策略周报：从政策博弈到基本面验证

报告发布日期 从政策博弈到基本面验证 ——策略周报0331 17张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001香港证监会牌照：BVI649薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002 研究结论 ⚫本周（3/24-3/28）A股市场震荡回落，上证指数、中证500、创业板指数分别下跌0.40%、0.94%、1.12%， 沪 深300与 上 周 基 本 持 平。其 中，生 物 医 药（+1.00%）、农林牧渔（+0.60%）、食品饮料（+0.40%）涨幅居前，计算机（-4.90%）、传媒（-4.00%）、通信（-3.90%）跌幅居前。从月初以来表现来看，有色金属、社会服务、煤炭涨幅居前。目前沪深300的PE(TTM)为12.43倍，风险溢价为6.23%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)32.22，在负一个标准差附近。本周（3/24-3/28）道琼斯工业指数下跌0.96%，纳斯达克指数下跌2.59%，标普500指数下跌1.53%，恒生指数下跌1.11%。 ⚫3月28日，国家主席会见国际工商界代表。主席指出，中国对外开放的大门只会越开越大，利用外资的政策没有变也不会变；中国过去是、现在是、将来也必然是外商理想、安全、有为的投资目的地；与中国同行就是与机遇同行，相信中国就是相信明天，投资中国就是投资未来。 情绪退潮、A股高位回落：——策略周报03242025-03-24A股延续强势，建议关注科技产业趋势的反弹行情：——策略周报03162025-03-16港股表现强势，继续关注科技股中长期行情：——策略周报03092025-03-09 ⚫3月27日，国家统计局公布2025年1-2月规模以上工业企业利润累计同比录得-0.3%，降幅较2024年收窄3.0个百分点，较2024年12月11.0%的当月同比下降11.3个百分点。其中制造业改善明显，1—2月份同比增长4.8%，拉动全部规上工业利润增长3.2个百分点。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，1—2月份规上工业企业毛利润由2024年全年的同比下降0.3%转为增长2.0%。尽管降幅较前期有所收窄，但需求端复苏的持续性仍需观察。 ⚫央行于3月25日开展4500亿元MLF操作，并宣布从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。MLF不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。 ⚫证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定，禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则。 ⚫海外方面，美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，超过前值2.66%；环比则上涨0.37%，超出前值0.3%，创2024年1月以来新高。数据引发市场对潜在滞胀的担忧。 ⚫3月26日，美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。汽车关税将于4月2日生效，将于4月3日开始征收，汽车关税将是永久性的。 ⚫总体而言，本周指数继续调整，且价值风格和成长风格有所分化。随着上市公司进入年报及一季报密集披露期，市场关注焦点逐渐从政策预期转向基本面验证，叠加海外关税的风险扰动、市场风险偏好明显回落。策略上，重点关注业绩确定性较高的价值红利风格的相对投资收益，而业绩不及预期的中小盘成长风格短期可能由于前期涨幅较大而面临估值压力。 风险提示 一、经济复苏不及预期； 二、政策推进不及预期。 目录 本周市场回顾.................................................................................................4 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：全球指数表现分化（%）....................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况....................................................................................................4图3：全A股市盈率小幅回落，高于市盈率中位数.......................................................................4图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差.......................................................................4图5：沪深300市盈率小幅回落...................................................................................................4图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差...................................................................4图7：创业板市盈率小幅回落.......................................................................................................5图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差.......................................................................5图9：中证500市盈率小幅回落，高于市盈率中位数...................................................................5图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差.................................................................5图11：本周10年期国债收益率有所回落.....................................................................................8图12：本周美元兑人民币汇率平稳..............................................................................................8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、社会服务、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁、建筑材料、汽车、电子等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化等行业估值处于历史低位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。 二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确