双焦月报：宏观情绪退潮，回归基本面博弈

宏观情绪退潮，回归基本面博弈 红塔期货 从业资格号：F3067732Email：zhaoouya@hongtaqh.com 研究员：赵欧娅投资咨询号：Z0017180 投资咨询业务资格云证监许可[2012]291号 双焦基本面概述 宏观解读 国内市场：“反内卷”持续深化。 工信部、发改委等多部门亦加速制定十大重点行业稳增长方案，统筹引导产能优化与遏制无序竞争，旨在扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期。近期磷酸铁锂也迎来了供给侧调控。随着即将在10月实施的《反不正当竞争法》修订落地及重点行业系统性治理框架深化，叠加全球财政与货币政策的协同呵护，企业盈利修复与资本市场反弹动能有望逐步强化。 7月财政数据显示，一般公共预算收入累计同比由负转正至+0.1%，税收收入连续四个月增长，主要受企业所得税、个人所得税、消费税及证券交易印花税高增驱动，但政府性基金收入降幅收窄至-0.7%，反映土地市场短期改善,但受房地产销售疲软制约；支出端广义财政支出增速保持12.1%，民生领域优先发力（社保就业+13.1%、卫生健康+14.2%），而基建支出分化且科技支出锐减。 国际市场：鲍威尔发言影响美联储9月降息概率陡增。 当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整政策。鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。 煤炭供应：供给持续修复 国家统计局,2025年1-7月原煤累 计 产 量27.79亿 吨，同 比 增 加4.6%，增幅下降。截止2025年9月1日，523家样本矿山原煤日均产量188.61万吨，环比下降；523家样本矿山精煤日均产量75.32万吨，环比下降。 月初受山西、内蒙古煤矿超产检查影响，市场对复产节奏放缓的预期升温，叠加临近“阅兵窗口”的安全监管强化，扰动预期推动盘面快速反弹，情绪交易占据主导。但随着产地保供稳步推进，煤矿出货恢复、洗煤负荷持续高位，焦煤供给逐步修复，叠加终端补库偏弱，焦煤价格上涨动能趋弱，盘面升水转为贴水。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 海关总署数据显示，2025年1月-7月炼焦煤累计进口量6250.42万吨，同比下降7.92%，环比小幅上升。 其 中，蒙 煤 累 计 进 口 量 为2973.18万吨，环比小幅上升；澳煤累计进口量423.56万吨，环比小 幅 下 降 ； 俄 煤 累 计 进 口 量1825.98万吨，环比大幅上升；加拿大焦煤累计进口量606.68万吨，环比下降。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 蒙俄主导性稍有加强，两者总进口量占比达76.74%，其中蒙煤因上半年的库存堆积，后期主力在降库方面，同比去年进口量下降14.01%；俄煤于本月到港量加持同比2024年上涨3.94%。加、澳同比去年呈增涨模式，据了解今年新增部分国内终端市场与两国签订长协，预计后期到港量呈稳增长态势。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦煤库存：传导顺畅，维持去库 钢联数据显示，截止2025年9月1日，523家精煤样本矿山库存283.62万吨，环比小幅上升；焦煤港口库存275.35万吨，环比小幅上升；焦煤独立焦企库存961.27万吨，环比小幅下降 ；247家 焦 煤 联 合 钢 企 库 存811.85万吨，环比小幅上升。 原煤向精煤传导顺畅，整体维持主动去库状态。焦化企业库存继续下降5.14万吨，排产恢复带动出货放量。港口库存环比回升13.86万吨，或与贸易节奏与集港结构调整有关，短期流转略显滞缓。下游方面，钢厂库存小幅减少0.46万吨，终端采买节奏延续刚需，未见明显主动补库。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭供应：供应预计上升 统计局数据显示，2025年1月-7月焦炭产量2.92亿吨，同比增加2.91%。 钢联数据显示，截止2025年9月1日，230家独立焦企焦炭日均产量51.28万吨，环比小幅下降，产能利用率环比小幅下降；247家联合钢厂焦炭日均产量46.09万吨，环比下降，产能利用率环比下降。吨焦平均利润45元。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 25日主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨，主流钢厂暂未回应。 焦炭连续七轮涨价的迅速落地，焦企利润不断修复下，部分焦企已有提产计划。而相比焦价的涨幅，原料端焦煤的前期涨幅更甚，受其影响焦企未有大面积复产动作。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭进出口：出口边际放缓的压力犹存 海关总署数据显示，2025年1月-7月中国焦炭及半焦炭累计出口量439.86万吨，同比下降21.92%，出口总量持续收缩，同比大幅下滑，中国焦炭产能占全球70%以上，出口量占国内总产量比例较低（长期低于2%），属于“补充性贸易”，因此出口总量的下滑对国内影响较小。印度低灰分焦炭进口限制政策也会影响国内焦炭出口，但相比国内焦炭总量而言，影响极弱，更需要注意的是全球经济放缓，东南亚多国钢铁产量收缩，叠加国际钢价竞争加剧，焦炭出口需求受压制。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 焦炭库存：库存持续去化 钢联数据显示，截止2025年9月1日，焦 炭 当 周库 存887.47万吨，环比下降；焦炭独立焦企当周库存65.31万吨，环比持平；247家焦炭钢企当周库存610.07万吨，环比持平；焦炭港口当周库存212.09万吨，环比小幅下降。 焦化企业库存环比小幅增加0.94万吨，反映出出货节奏受限，累库压力边际抬升。港口库存下降2.53万吨，集港节奏稳定，但贸易商出货积极性仍偏弱，成交氛围清淡。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 钢联数据显示，2025年9月1日，高炉吨钢利润33元，小幅回调，247家钢企铁水日均产量为240.13万吨，环比高位持平；五大材消费量857.77万吨，处于 近 几 年 低 位 ； 五 大 材 库 存1467.88万吨，持续去库，且处于历史低位。 钢厂库存小 幅增加0.48万吨，补库节奏放缓，整体采购以刚需为主。铁水产量相对平稳，终端成材消费缺乏亮点，需求端支撑偏弱。价格方面，第八轮提涨暂未获得有效响应，焦钢博弈延续，现货价格上行动力不足。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】 铁元素终端需求：投资制约需求回暖 2025年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%。分领域看，基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.9%，房地产开发投资下降12%。1-7月累计出口钢材6798.24万吨，同比增 加696.28万吨，同 比 增 加11.41%。 投资端动能明显走弱。其中民间投资增速降幅扩大0.9%至-1.5%，对整体投资的拖累作用加深，民营企业“不敢投、不愿投”现象进一步加剧，破除“内卷”缩减资本开支、房地产市场再度走弱、出口下行以及物价低迷预期增强等因素叠加，共同对民营企业投资能力和意愿形成压制，政策宜进一步加大对上述薄弱环节的支持力度。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 基差&期限结构 近期焦煤期货持续反弹，焦煤基差-9元，基差已从低位反弹，由均值标准差法测算历史基差变动可知焦煤基差长期处于-85——+138区间波动，关注基差反弹至高位时正套 离 场 机 会。焦 煤 期 限 结 构contango结构走陡，跨月套利可进行反套。 近期焦炭期价持续反弹，焦炭基差-38元，基差低位反弹，由均值标准差法测算历史基差变动可知焦炭长期处于-132——+55区间波动，关注基差反弹至高位时正套离场机会。焦炭期限结构contango结构走陡，跨月套利可进行月间反套。 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 资料来源：红塔期货WindMysteel 行情走势建议：宏观情绪退潮，回归基本面博弈 短期而言，随着反内卷情绪逐渐减退，双焦定价逻辑重回基本面。焦煤供给端延续修复态势，焦化高排产仍未缓解，终端需求虽稳但延续按需采购格局。尽管部分煤矿受政策及超产整治影响出煤节奏阶段性放缓，但整体复产进程仍未受明显扰动。中游焦化环节控产执行边际放松，独立焦化厂产能利用率回落，短期供应收敛迹象初现，整体需求维持韧性但未见明显增量，钢厂补库意愿延续谨慎。焦煤方面，盘面焦煤加权反弹趋势中回调走势，持仓增加价格回调，短期来看价格预计宽幅波动运行，运行区间为1030-1300，关注区间边缘短线操作机会。焦炭方面，盘面焦炭加权反弹趋势中回调走势，持仓减少价格回调，短期内来看价格预计宽幅震荡运行，运行区间为1450-1800，关注区间边缘短线操作机会。 资料来源：红塔期货文华财经 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】资料来源：红塔期货文华财经 免责声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。红塔期货有限责任公司（以下简称“红塔期货”）不会因任何订阅或接受本报告的行为而将订阅人视为红塔期货的的客户。 尽管本报告所含信息是报告作者于发布之时从我们认为的可靠渠道获得，且基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告，但红塔期货对于本报告所载的信息、观点及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且红塔期货不对因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的任何观点、结论仅供交易者参考，不构成投资建议。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险且谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主作出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容作出的任何决策与红塔期货及相关作者无关。 本报告所载观点并不代表红塔期货及其下属子公司、分支机构的立场。 本报告版权归仅为红塔期货所有，未经书面许可，任何个人、机构不得对本报告进行任何形式的翻版、复制及发布。否则，红塔期货将保留随时追究其法律责任的权利。如征得红塔期货同意后引用、刊发，则需注明出处为“红塔期货有限责任公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要和节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以红塔期货最终解释权为准。所有基于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为红塔期货的商标、服务标记及标记。 山东分公司 上海分公司 昆明分公司 浙江分公司 电话：021-60737270邮编：200080地址:上海市虹口区黄浦路99号2106室 电话：0871-63614770邮编：650021地址：云南省昆明市青年路387号华一广场17楼 电话：0532-88653538