宏观情绪退潮，回归基本面博弈。
国内市场：“反内卷”持续深化，工信部、发改委等多部门加速制定十大重点行业稳增长方案，旨在扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期。7月财政数据显示，一般公共预算收入同比由负转正至+0.1%，税收收入连续四个月增长，但政府性基金收入降幅收窄至-0.7%；支出端广义财政支出增速保持12.1%，民生领域优先发力，基建支出分化且科技支出锐减。国际市场：鲍威尔发言影响美联储9月降息概率陡增，称美联储对降息持开放态度。
煤炭供应：供给持续修复。1-7月原煤累计产量同比增长4.6%，但9月初样本矿山原煤日均产量环比下降。月初受山西、内蒙古煤矿超产检查影响，市场对复产节奏放缓的预期升温，扰动预期推动盘面快速反弹，情绪交易占据主导。但随着产地保供稳步推进，焦煤供给逐步修复，终端补库偏弱，焦煤价格上涨动能趋弱，盘面升水转为贴水。1-7月炼焦煤累计进口量同比下降7.92%，其中蒙煤环比小幅上升，俄煤环比大幅上升，蒙俄主导性稍有加强。
焦煤库存：传导顺畅，维持去库。截止9月1日，精煤样本矿山库存环比小幅上升，港口库存环比小幅上升，独立焦企库存环比小幅下降，焦煤联合钢企库存环比小幅上升。焦化企业库存继续下降，港口库存环比回升，下游钢厂库存小幅减少，终端采买节奏延续刚需。
焦炭供应：供应预计上升。1-7月焦炭产量同比增长2.91%，9月初样本焦企焦炭日均产量环比小幅下降，产能利用率环比下降。25日主流焦企提出第八轮涨价，但相比焦价的涨幅，原料端焦煤的前期涨幅更甚，焦企未有大面积复产动作。
焦炭进出口：出口边际放缓的压力犹存。1-7月焦炭及半焦炭累计出口量同比下降21.92%，出口总量持续收缩，对国内影响较小。印度低灰分焦炭进口限制政策影响极弱，全球经济放缓，东南亚多国钢铁产量收缩，叠加国际钢价竞争加剧，焦炭出口需求受压制。
焦炭库存：库存持续去化。截止9月1日，焦炭当周库存环比下降，独立焦企当周库存环比持平，焦企当周库存环比持平，港口库存环比小幅下降。焦化企业库存环比小幅增加，反映出出货节奏受限，累库压力边际抬升。港口集港节奏稳定，但贸易商出货积极性仍偏弱，成交氛围清淡。
钢厂库存：补库节奏放缓。9月1日高炉吨钢利润小幅回调，铁水日均产量环比高位持平，五大材消费量处于近几年低位，五大材库存持续去库，处于历史低位。钢厂库存小幅增加，补库节奏放缓，整体采购以刚需为主。
铁元素终端需求：投资制约需求回暖。1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.9%，房地产开发投资下降12%。民间投资增速降幅扩大至-1.5%，对整体投资的拖累作用加深，民营企业“不敢投、不愿投”现象进一步加剧。
基差&期限结构：焦煤基差-9元，由均值标准差法测算历史基差变动可知焦煤基差长期处于-85——+138区间波动，关注基差反弹至高位时正套离场机会。焦煤期限结构contango结构走陡，跨月套利可进行反套。焦炭基差-38元，关注基差反弹至高位时正套离场机会。焦炭期限结构contango结构走陡，跨月套利可进行月间反套。
行情走势建议：短期而言，随着反内卷情绪逐渐减退，双焦定价逻辑重回基本面。焦煤供给端延续修复态势，焦化高排产仍未缓解，终端需求虽稳但延续按需采购格局。尽管部分煤矿受政策及超产整治影响出煤节奏阶段性放缓，但整体复产进程仍未受明显扰动。中游焦化环节控产执行边际放松，独立焦化厂产能利用率回落，短期供应收敛迹象初现，整体需求维持韧性但未见明显增量，钢厂补库意愿延续谨慎。焦煤方面，盘面加权反弹趋势中回调走势，持仓增加价格回调，短期来看价格预计宽幅波动运行，运行区间为1030-1300，关注区间边缘短线操作机会。焦炭方面，盘面加权反弹趋势中回调走势，持仓减少价格回调，短期内来看价格预计宽幅震荡运行，运行区间为1450-1800，关注区间边缘短线操作机会。
