双焦：能源溢价带来剧烈波动，控制风险为主

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 专题报告 报告日期2026-03-24 国贸期货研究院张宝慧 90美金的原油价格并非稳态运行，波动随时可能放大 最重要的是，当前90美金的原油价格可能计入大量的不确定性因素，并不属于稳态，后期要么海峡恢复通航油价快速回落至70美金附近，要不封航持续、影响继续扩大，油价上涨甚至突破历史高位到150美金，这种非稳态的结构，放大了市场的波动。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 国贸期货研究院董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 昨夜特朗普发布声明推迟五天对伊军事打击，并声称已经与伊朗进行了非常良好且富有成效的会谈，虽然后续有反复，但证明其继续发动战争已经面临阻碍（无论是来自二级市场的还是美国自身政治体系的），市场定价已经从“战争失控”（源于周末美国派遣地面部队+伊朗攻击其他产油国基础设施）转向“战争可控”（美国不愿意扩大影响）。 短期的多空博弈的焦点在于美方快速撤退是否可能，一方认为特朗普能够随时叫停战争并从中东撤军，一方则认为美方退缩会摧毁现有的“石油美元”体系，成本过大，美方不能轻易退缩，这对应原油的两种走向。 具体到行情上，中东局势继续主导市场 周一煤焦交易补涨逻辑，3月2日以来能化品种涨幅多数在30%以上，原油类涨幅在70%以上，而焦煤周一涨停后涨幅还不到20%。现货受盘面带动，下游采购情绪上扬，贸易商积极入场，目前盘面计价3轮提涨，对应成本上涨70+，钢厂有亏损压力，不过考虑能源问题持续发酵，叠加焦化副产品涨价，焦煤是有继续上涨吃下游利润的空间，不过最终还是看盘面变化。 往期相关报告 1、【ITF-商品】极端行情为什么反复降临？如何应对？——论传统基本面研究框架的谬误如何改进20260306 后续重点还是关注中东局势变化，受原油非稳态结构的影响，市场波动加剧，盘面跳空风险较大，建议控制风险为主，尽量以小仓位或买权方式参与。 投资建议 单边以控制风险为主，焦炭期现正套头寸可以入场（详情参考产业服务策略）。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端：受期货带动，焦煤现货竞拍全线上涨，主流焦企提出首轮提涨，预计很快落地，港口贸易准一湿熄焦1500（+30），准一干熄焦1700（+30），炼焦煤价格指数1301.2（+19.3）；蒙煤方面，受盘面上涨带动，口岸贸易企业各煤种报价显著提高，市场看涨情绪较高，市场焦点在后续盘面能否继续强势走高，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1165（+102），蒙5精煤1240（-），河北唐山：蒙5精煤1435（-）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，主逻辑依然是地缘冲突，能源及相关品种供应中断的担忧持续发酵，头寸上显示出多能源及相关品种空其他的走法，周五夜盘低位的煤焦开始补涨。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，钢厂第一轮提涨提涨后在1730附近，盘面高点交易三轮提涨；蒙煤仓单成本在1300附近，跟随盘面变动较快。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：下游需求逐渐恢复 本周五大材产量839.82（+18.85），需求839.82（+68.84），节后供需需求继续恢复，农历视角斜率基本正常，库存转向去库。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：高炉开始复产 本周247家钢厂样本日均铁水产量228.15（+6.95），钢厂盈利率42.42%（+1.29%）。两会环保限产影响结束，钢厂开始复产，后续仍有继续复产空间。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：国内煤矿复产，口岸通关恢复较快 国内煤矿复产较快：节后煤矿复产较快。 蒙煤口岸通关维持高位：通关维持高位，下游企业延续低位询价，部分贸易企业价格松动少量出货，市场成交情况有所改善。 海煤弱稳运行：澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR217.0美金/吨（+1），市场参与者购买意愿有所回升，海煤继续倒挂。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：焦化正常环保限产 本周焦炭日均产量111.5（+0.7），焦化利润38（+41），受化工复产品价格上涨影响，焦化厂利润表现较好。。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端：下游采购情绪上扬 矿端出货良好，下游焦钢企业处于复产阶段，叠加中东冲突影响，采购积极性较高，煤焦库存持续向下游转移。 本周焦炭总库存1051.0（+0.2）万吨，其中焦企库存-6.2万吨，港口+5.8万吨，钢厂库存+0.6万吨，可用天数12.7（-0.4）天。 本周炼焦煤总库存4009.4（+29.4）万吨，其中矿山库存-23.6万吨，洗煤厂库存+34.2万吨，独立焦企炼焦煤库存+35.6万吨，可用天数11.8（+0.4）天，钢厂焦化炼焦煤库存-3.7万吨，可用天数12.3（-0.1）天，沿海16港库存-16.6万吨，三大口岸库存+3.5万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。