信用债市场周度回顾260407：城投融资政策的新变化怎么看

城投融资政策的新变化怎么看 信用债市场周度回顾260407 本报告导读： 城投债融资政策的核心在于鼓励“真产业”。城投退平台后，城投债或将延续缩量态势。 国债波动地方债抗跌，超长端利差再缩窄2026.04.07指数盘整，板块分化，个券扰动2026.04.06短债的波动VS长债的机会：谁会先到来2026.04.06大行全品类卖出2026.04.06短债交易拥挤后，TS套利的策略和空间2026.04.06 投资要点： 从城投平台首发只数与规模看，化债政策以来实现首发的主体仍维持低位。2024年、2025年和2026Q1城投债首发的主体分别为64家、43家和15家。部分平台通过转型产业投资平台、公共事业等实现首发，但城投转型依赖区域的资源禀赋，随着融资政策的趋紧，转型或仍是慢变量，能够成功转型并实现首发的主体在短期内或仍维持低位。 城投退平台后，城投债或将延续缩量态势。未来两年，城投债或仍将延续净融出态势，一方面，多数城投在退平台后仍将借新还旧，短期成功转型并实现新增发债的可能性较小；另一方面，平台存续债券的到期续发将与出函等因素挂钩，并且退平台后部分主体可能需要进一步整合与出清，也会影响到发债额度。2026年和2027年，城投债仍将延续净融出态势，预计每年的净融出规模在2000亿-3000亿左右 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额有所减少。根据Wind统计，短融发行887.9亿元，到期694.8亿元，中票发行495.6亿元，到期270.2亿元；企业债发行0亿元，到期77.5亿元；公司债发行678.1亿元，到期521.4亿元。上周主要信用债品种共发行2061.6亿元，到期1563.8亿元，净融资497.8亿元，较前一周（3月23日-3月27日）的净融资1430.3亿元有所减少。2）成交缩量，信用利差多数收窄。上周（2026年3月30日-4月3日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8567亿，较前一周下降532亿元。与3月27日相比，4月3日3年期AAA中票收益率下行3.73BP至1.73%，3年期AA+中票收益率下行2.73BP至1.8%，3年期AA中票收益率下行2.73BP至1.91%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年3月30日-4月3日）主体评级调高的发行人有3家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年3月30日-4月3日）展期债券1只，无违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.城投债融资政策怎么看..................................................................................32.信用债市场周度回顾......................................................................................32.1.一级发行：净融资额有所减少................................................................42.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数收窄............................................52.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................63.风险提示..........................................................................................................7 1.城投债融资政策怎么看 一揽子化债政策以来，城投债融资政策的核心在于鼓励“真产业”。从募集资金用途看，2023年一揽子化债方案以来，城投债借新还旧占比上升较为明显，虽然各地陆续成立产业类平台，但政策的核心仍在于鼓励“真产业”。一方面，交易所与协会针对城投债的融资政策趋同性提升，另一方面，随着城投退平台进入高峰期，融资政策的核心在于通过指标的设定，辨别“真产业”和“类城投”，我们认为，“真产业”新增融资仍将维持积极态势，而通过城投平台通过划入具备现金流的资产板块以满足新增融资的条件或将进一步趋难，原因在于城投债的融资政策亦在动态调整。 从城投平台首发只数与规模看，化债政策以来实现首发的主体仍维持低位。2024年、2025年和2026Q1城投债首发的主体分别为64家、43家和15家。部分平台通过转型产业投资平台、公共事业等实现首发，但城投转型依赖区域的资源禀赋，随着融资政策的趋紧，转型或仍是慢变量，能够成功转型并实现首发的主体在短期内或仍维持低位。 城投退平台后，城投债或将延续缩量态势。未来两年，城投债或仍将延续净融出态势，一方面，多数城投在退平台后仍将借新还旧，短期成功转型并实现新增发债的可能性较小；另一方面，平台存续债券的到期续发将与出函等因素挂钩，并且退平台后部分主体可能需要进一步整合与出清，也会影响到发债额度。2026年和2027年，城投债仍将延续净融出态势，预计每年的净融出规模在2000亿-3000亿左右。 资料来源：企业预警通，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额有所减少 根据Wind统计，短融发行887.9亿元，到期694.8亿元，中票发行495.6亿元，到期270.2亿元；企业债发行0亿元，到期77.5亿元；公司债发行678.1亿元，到期521.4亿元。上周主要信用债品种共发行2061.6亿元，到期1563.8亿元，净融资497.8亿元，较前一周（3月23日-3月27日）的净融资1430.3亿元有所减少。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融55只，中期票据62只，公司债发行99只，企业债发行只，发行数量较前一周有所下降。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为57.41%。从行业来看，建筑业发行人占比最大，为25.70%，其次是综合类发行人，占比为24.77%。 2.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数收窄 上周（2026年3月30日-4月3日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8567亿，较前一周下降532亿元。与3月27日相比，4月3日3年期AAA中票收益率下行3.73BP至1.73%，3年期AA+中票收益率下行2.73BP至1.8%，3年期AA中票收益率下行2.73BP至1.91%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数下行。从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从15.2%、10%、9.8%、9.8%、15.8%下行至8.8%、6.8%、9.3%、14%、18%。期限利差表现分化。5年期与1年期利差分位数分别从56.6%、48.4%、46%、47.1%、58.3%上行至65.6%、48.8%、52.6%、61.1%、66.4%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.2%、2.5%、8.9%、7.4%、31.2%变化至0.0%、10.5%、36.3%、27.1%、31.2%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.信用评级调整及违约跟踪 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8上周（2026年3月30日-4月3日）主体评级调高的发行人有3家，无主体 评级调低的发行人。 上周（2026年3月30日-4月3日）展期债券1只，无违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号