信用债市场周度回顾260511：国常会部署债务风险化解，化债节奏怎么看

国常会部署债务风险化解，化债节奏怎么看 信用债市场周度回顾260511 本报告导读： 隐性债务偿还的工具箱已较为充足，后续政策面或将更多支持企业欠款清偿，进一步推动融资平台的市场化。 全球超级“央行周”总结：独立性受到的“新式”侵蚀2026.05.11五月地方债发行放缓，长端利差压缩2026.05.11指数企稳，结构分化，交投清淡2026.05.105月除了资金，债市还需要关注什么2026.05.102026年，哪些技术指标能帮助我们判断行情变化2026.05.10 投资要点： 2026年为城投退平台的高峰，政府工作报告进一步强调融资平台退出转型，部分省份提及融资平台有序出清。根据2025年9月央行在《国务院关于金融工作情况的报告》披露的地方化债成果，2025年9月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%。2026年的各地政府工作报告，进一步强调融资平台退出转型，部分省份提及融资平台有序出清。我们认为，2026年将成为隐债清零和退平台的大年。退出融资平台名单后，城投平台需要做出实质的市场化转型，转型的节奏或与各区域的资源禀赋相关。 国发13号文边际收紧固定资产项目投融资。《关于深化投资审批制度改革的意见》（国发13号文）指出，重点地区和重点领域政府投资项目提级论证管理，防范地方政府债务风险。再次重申政府投资项目均应严格履行项目建议书、可行性研究报告、初步涉及和投资概算审批程序。 清偿企业欠款节奏有望提速。3月的政府工作报告指出，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。我们认为，“6+4+2”化债政策落地后，隐性债务偿还的工具箱已较为充足，后续政策面或将更多支持企业欠款清偿，进一步推动融资平台的市场化转型。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额转负。根据Wind统计，短融发行193.2亿元，到期440.9亿元，中票发行387.2亿元，到期202.7亿元；企业债发行0亿元，到期166.7亿元；公司债发行337.8亿元，到期302.2亿元。上周主要信用债品种共发行918.2亿元，到期1112.5亿元，净融资-194.4亿元，较前一周（4月27日-4月30日）的净融资175.8亿元由正转负。2）成交缩量，信用利差多数走阔。上周（2026年5月6日-5月9日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3773亿，较前一周下降3187亿元。与4月30日相比，5月9日3年期AAA中票收益率上行0.44BP至1.72%，3年期AA+中票收益率下行0.56BP至1.77%，3年期AA中票收益率上行0.44BP至1.87%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年5月6日-5月9日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年5月6日-5月9日）违约债券1只，无展期债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.国常会部署债务风险化解，化债节奏怎么看.........................................32.信用债市场周度回顾............................................................................52.1.一级发行：净融资额转负................................................................52.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数走阔.......................................62.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................83.风险提示..............................................................................................9 1.国常会部署债务风险化解，化债节奏怎么看 国常会部署地方债务风险化解。5月9日，国务院常务会议指出，一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效。要继续聚焦重点领域和薄弱环节，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务。 2026年为城投退平台的高峰，政府工作报告进一步强调融资平台退出转型，部分省份提及融资平台有序出清。根据2025年9月央行在《国务院关于金融工作情况的报告》披露的地方化债成果，2025年9月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%。2026年的各地政府工作报告，进一步强调融资平台退出转型，部分省份提及融资平台有序出清。贵州省指出，“扎实推进融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台”；福建省指出，“加快推动地方政府融资平台有序出清”；辽宁省提出“分类推进融资平台有序出清、实质转型”。另外部分省份提及财政压力，河南省指出，“重视解决地方财政困难，坚持党政机关过紧日 子，建立健全增收节支机制，兜牢基层“三保”底线”；云南省指出，“增强自主财力，确保“三保”优先支出”。我们认为，2026年将成为隐债清零和退平台的大年。退出融资平台名单后，城投平台需要做出实质的市场化转型，转型的节奏或与各区域的资源禀赋相关。在一年跟踪监测期内，各家城投平台债务防风险基调仍明确，但随着后续城投转型的推进，各家平台的信用资质可能会出现分化。 国发13号文边际收紧固定资产项目投融资。《关于深化投资审批制度改革的意见》（国发13号文）指出，重点地区和重点领域政府投资项目提级论证管理，防范地方政府债务风险。再次重申政府投资项目均应严格履行项目建议书、可行性研究报告、初步涉及和投资概算审批程序。 清偿企业欠款节奏有望提速。3月的政府工作报告指出，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。我们认为，“6+4+2”化债政策落地后，隐性债务偿还的工具箱已较为充足，后续政策面或将更多支持企业欠款清偿，进一步推动融资平台的市场化转型。 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额转负 根据Wind统计，短融发行193.2亿元，到期440.9亿元，中票发行387.2亿元，到期202.7亿元；企业债发行0亿元，到期166.7亿元；公司债发行337.8亿元，到期302.2亿元。上周主要信用债品种共发行918.2亿元，到期1112.5亿元，净融资-194.4亿元，较前一周（4月27日-4月30日）的净融资175.8亿元由正转负。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融18只，中期票据39只，公司债发行58只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所下降。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为47.83%。从行业来看，建筑业发行人占比最大，为24.35%，其次是综合类发行人，占比为23.48%。 2.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数走阔 上周（2026年5月6日-5月9日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3773亿，较前一周下降3187亿元。与4月30日相比，5月9日3年期AAA中票收益率上行0.44BP至1.72%，3年期AA+中票收益率下行0.56BP至1.77%，3年期AA中票收益率上行0.44BP至1.87%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数走阔。从AAA+至AA级3年期中票利差分位数分别从24.4%、19.1%、16.3%、11.1%、10.1%上行至32.5%、25.5%、16.7%、12%、10.8%。期限利差多数上行。5年期与1年期利差分位数分别从73.7%、75.6%、73.6%、63.9%、69.4%上行至77.7%、74.6%、69.4%、67.2%、71.2%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.6%、4.1%、0.2%、0.5%、18.3%变化至0.6%、0.2%、2.4%、0.0%和14.7%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年5月6日-5月9日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人 上周（2026年5月6日-5月9日）违约债券1只，无展期债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内