互联网行业2026年4月投资策略：美伊冲突加剧算力紧缺，“Tokens”通胀链再强化

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 3月行情回顾：3月恒生科技指数单月下降6.4%。同期，纳斯达克互联网指数3月下降，单月跌幅为7.6%。个股方面，港股方面，京东集团、美团、网易为本月表现前三的股票，美股方面，拼多多、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月上升，PE-TTM为22.03x，处于恒生科技指数成立以来24.41%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为35.93x，处于近10年39.73%分位点。 互联网 优于大市·维持 证券分析师：陈淑媛021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003 证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004 证券分析师：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnS0980525020001 证券分析师：刘子谭liuzitan@guosen.com.cnS0980525060001 人工智能动态：1）谷歌：发布多模态模型，测试桌面/上线移动新功能；2）OpenAI：发布GPT-5.4系列；3）NVIDIA：发布开源大模型Nemotron3Super；4）Cursor：发布Composer2自研编程大模型；5）Anthropic：上线语音功能，发布Claude 3.6 Sonnet模型；6）腾讯：腾讯QClaw正式开启公测；7）阿里：开源轻量模型，上线手机版JVSClaw；8）字节：上线Seedance2.0，开源DeerFlow2.0；9）小米：发布移动端Agent，推出三款Agent时代大模型；10）讯飞：推出AstronClaw桌面级智能助理Loomy；11）MiniMax：发布M2.7大模型； 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 互联网行业动态：1）游戏：网络游戏首入“十五五”规划，获国家战略定位，3月国产游戏版号下发130款，腾讯《粒粒的小人国》等获批；2）金融科技：2月支付机构备付金同比增长11%；3）本地生活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务；4）电商：各电商平台双11陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动；5）短视频：监管政策密集出台，AI技术赋能内容生产。 4月投资策略：国内互联网巨头正式结束财报季，国产巨头资本开支投入节奏比海外慢1-1.5年，国内巨头预计26年EPS端增长将呈现压力。对比海外，当前美股科技巨头估值已明显回落，以及年初以来市场对于美股科技巨头Capex的投入计入较充分预期，本月底美股巨头财报或带动云计算厂商新一轮行情。我们推荐持续关注头部大模型和云厂商，美伊冲突或导致全球数据中心供给紧缺，叠加年初以来Openclaw爆火后Tokens消耗快速攀升，前沿大模型厂商和云厂商将有望率先受益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能周报（25年第27周）-Meta全资收购PlayAI，腾讯发布升级版混元3D-PolyGen模型》——2025-07-16《互联网行业2025年7月投资策略-指数震荡期，关注独立成长逻辑的AIGC和音乐行业》——2025-07-03《人工智能周报（25年第26周）-谷歌发布开源AI智能体GeminiCLI，MiniMax推出多项新技术及产品》——2025-06-30《人工智能周报（25年第23周）-OpenAI公布GPT-5路线图，腾讯升级企业大模型知识库》——2025-06-13《互联网行业2025年6月投资策略-一季报业绩稳健，恒生科技指数处于震荡期》——2025-06-05 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 内容目录 行情回顾：3月恒生科技指数下跌6.3%............................................4 人工智能动态：谷歌Gemini多点突破，字节AI模型与框架齐发.....................6 谷歌：发布多模态模型，测试桌面/上线移动新功能.........................................6OpenAI：发布GPT-5.4系列，内测新模型并战略转型.......................................6NVIDIA：发布开源大模型Nemotron 3 Super...............................................6Cursor：发布Composer2自研编程大模型..................................................7Anthropic：上线语音功能，发布Claude3.6Sonnet模型...................................7腾讯：腾讯QClaw正式开启公测..........................................................7阿里：开源轻量模型，上线手机版JVSClaw................................................8字节：上线Seedance2.0，开源DeerFlow2.0...............................................8小米：发布移动端Agent，推出三款Agent时代大模型......................................8讯飞：推出AstronClaw桌面级智能助理Loomy.............................................9MiniMax：发布M2.7大模型..............................................................9百度：发布DuClaw零部署AI智能体服务..................................................9行业政策：多地规范扶持AI发展，完善产业发展体系......................................9 行业动态：游戏版号下发，电商大促与新规并行，视频模型再升级...................10 游戏：3月国产游戏版号下发130款，腾讯《粒粒的小人国》等获批.........................10金融科技：2月支付机构备付金同比增长11%..............................................10本地生活：清明旅游预订量激增，春招市场供需双升.......................................11电商：京东深化全渠道战略合作，拼多多千亿加码品牌自营.................................12短视频：OpenAI宣布关停视频生成应用Sora..............................................13 投资建议.....................................................................13 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.........................................4图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势...........................................4图3：3月互联网板块部分公司表现...........................................................4图4：2026年3月互联网板块股价下跌的股票（%）.............................................4图5：2026年3月互联网板块涨幅的股票（%）.................................................4图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................5图7：纳斯达克指数PE-TTM情况.............................................................5图8：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）............................................10图9：海外互联网与云厂Capex投资与增速变化情况（百万美元、%）...........................14图10：国内互联网与云厂Capex投资与增速变化情况（百万元、%）............................14 行情回顾：3月恒生科技指数下跌6.3% 指数情况：3月恒生科技指数单月下降6.3%。同期，纳斯达克互联网指数3月下降，单月跌幅为7.6%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，其中： 1)港股方面，京东集团、美团、网易为本月表现前三的股票，单月变化幅度为8.9%、5.9%、-2.4%，与恒生科技指数对比为16pct、13pct、5pct。2)美股方面，拼多多、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票，单月跌幅为-3.8%、-5.3%、-5.5%，跑赢纳斯达克指数4pct、4pct、2pct。 图5：2026年3月互联网板块涨幅的股票（%） 图4：2026年3月互联网板块股价下跌的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值较上月上升：截至2026年3月31日，恒生科技指数PE-TTM为22.03x，处于恒生科技指数成立以来24.41%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 纳斯达克指数估值较上月下降：截至2026年3月31日，纳斯达克指数PE-TTM为35.93x，处于近10年39.73%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：谷歌Gemini多点突破，字节AI模型与框架齐发 谷歌：发布多模态模型，测试桌面/上线移动新功能 3月4日，谷歌发布Gemini3.1Flash-Lite。首字提速2.5倍，算力成本再创新低。谷歌推出的Gemini3.1Flash-Lite模型在响应速度和性价比方面表现出色，为开发者提供了更高效的实时交互体验。其首字响应速度提升了2.5倍，整体输出速度提高了45%，同时每百万输入Token仅需0.25美元，极大降低了AI部署成本。 3月11日，谷歌GeminiEmbedding2重磅发布。谷歌GeminiEmbedding2的发布标志着其在多模态AI领域的重大突破。该模型能够将文本、图片、视频、音频和文档等多种数据类型映射到同一个统一的嵌入向量空间中，实现跨模态检索与分类，并支持超过100种语言。此外，它还具备混合输入能力和音频原生处理功能，显著简化了多模态数据处理流程。 3月20日，谷歌测试Gemini Mac专用应用。谷歌正在面向少量消费者测试GeminiMa