石油石化行业周报：美伊冲突加剧，原油价格上涨

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年01月05日 分析师：黄寅斌 S1070519070001 ☎ 0755-83668784  huangyb@cgws.com 联系人（研究助理）：易碧红 S1070117080036 ☎ 0755-83460540  yibihong@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 PTA上涨，乙二醇下跌 涤丝价差反弹<> 2019-12-29 <<原油底部逐渐夯实 价格重心提升>> 2019-12-21 <<中美贸易摩擦缓解 原油价格继续上涨>> 2019-12-15 美伊冲突加剧 原油价格上涨 ——石油石化行业周报 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 中化国际 0.38 0.58 13.95 9.14 东华能源 0.81 0.91 9.96 8.87 恒力石化 0.99 1.41 15.61 10.96 桐昆股份 1.46 1.86 8.84 6.47 资料来源：长城证券研究所  原油行情回顾：美伊冲突加剧，OPEC+减产规模扩大，本周原油价格继续上涨，其中美原油主力上涨2.14%至63.04美元/桶，布伦特主力合约上涨2.83%至68.70元/桶。  本周看点：伊拉克首都巴格达国际机场3日遭3枚火箭弹袭击，伊朗伊斯兰卫队下属“圣城旅”指挥官卡西姆·苏莱马尼和伊拉克什叶派民兵团体“人民动员组织”副指挥官阿布·迈赫迪·穆汉迪斯等多人身亡。美国国防部随后确认，美军依照总统唐纳德·特朗普的指令实施这次空袭。美国发动空袭炸死伊朗最高军事指挥官的消息，引发了人们对中东紧张局势升级和威胁原油供应的担忧。当前伊朗原油产量210万桶/天左右，出口在30万桶/天左右，出口量较小，本次袭击预计对伊朗本国的原油生产影响不大。但对领国伊拉克影响较大，据OPEC最新统计数据显示，2019年11月份伊拉克石油日均产量为463.9万桶，其出口量，据伊拉克能源部发言人称，伊拉克12月石油出口总量为342.8万桶/日，其中南部终端的石油出口量为332.6万桶/日，是伊拉克原油进入波斯湾的咽喉，此次空袭影响范围进一步向南部蔓延，从而对油田的生产运输造成不良影响，因此原油重心有望提升。建议关注推荐直接受益于国际原油价格上行的中国石化、中国石油和大炼化的恒力石化等标的；推荐关注PDH气头工艺的万华化学、东华能源和卫星石化；推荐关注成本优势明显的煤化工平台华鲁恒升。  要点1：OPEC达成减产协议，在美国原油产能未兑现之前，原油价格或难以大幅下行。 第17届OPEC+会议已经就扩大减产达成一致，在2020年第一季度双方将合理额外减产50万桶/日，从而令减产规模扩大至170万桶/日，当于全球原油总需求的1.7%，同时沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹随后表示，额外减产中沙特将承担16.7万桶/日，指出只要减产执行率得到改善，还将继续自愿减产40万桶/日，OPEC+的有效减产规模将高达210万桶/日。为支撑油价。协议达成使得OPEC+未来增量有限，全球增量主要来自于美国，在美国原油产量未兑现之前，原油或难以大幅下行。  要点2：原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百-10%0%10%20%沪深300石油石化核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 石油石化行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而OPEC继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。  要点3：PX的大量投放，导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨，PTA投产约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，PX环节利润或将最先出尽，PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。  要点4：PTA高盈利窗口或已消失，聚酯产业链可能全面转弱。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA随着新凤鸣装置的投产，PTA或转向过剩，2020年，PTA有千万吨产能投产，导致PTA在2020年盈利空间被压缩。  要点5：PTA环节利润维持低位，聚酯库存小幅下降。上周聚酯需产销小幅走强，长丝库存总体下降，PTA价格大幅下跌后回升，乙二醇价格上涨。PTA环节现货加工费仍在400元/吨偏下，聚酯产销小幅走搞，涤纶长丝库存涨跌互现，FDY下降1.0天到17.0天，POY下降0.5天至7.5天，DTY上升1.0天至10.5天。  要点6：割胶面积在2018年增速最大，2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的6年（2013年到2018年）天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。  要点7：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在14-20年胶龄，而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少，而20年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低，预计单产较2011年会有4%左右的下滑。  要点8：2020年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长约为4.1%，鞋约为3.2%，工业制品的增量约为4.2%，粘结剂的增量约为7.3%。我们判断18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55% ，18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%，因此推算在2020年天然橡胶或将出现短缺，2020年后供需缺口会逐渐放大。  投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 中化国际、海南橡胶等。  风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期，天然橡胶需求不及预期 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 行业重点新闻 ....................................................................................................................... 6 2. 行业数据跟踪 ....................................................................................................................... 7 3. 重点公司公告 ....................................................................................................................... 9 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 9 行业周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：原油期货结算价 ............................................................................................................... 7 图2：美原油库存量 ................................................................................................................... 7 图3：美炼厂产能利用率 ........................................................................................................... 7 图4：原油裂解价差 ................................................................................................................... 7 图5：美钻井数变化 ................................................................................................................... 7 图6：美原油进出口量 ............................................................................................................... 7 图7：PX-石脑-300价差 ............................................................................................................. 8 图8：PTA现做现卖加工费 ........................................................................................................ 8 图9：PX-MX-180价差 ................................................................................................................ 8 图10：聚酯产品现金流 ............................................................................................................. 8 图11：涤纶长丝库存 ................................................................................................................. 8 图12：PTA产业链开工率 .................................................................................