业绩增长49.9%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发，成长动能强劲

优于大市 业绩增长49.9%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发，成长动能强劲 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025年公司实现营业收入73.77亿元，同比增加19.49%；实现归母净利润16.89亿元，同比增加49.89%。公司营收及业绩增长主要系调峰水电厂来水较好，发电量同比增加，以及抽水蓄能、新型储能项目投产所致。分板块看，公司抽水蓄能收入45.33亿元，占比61.4%；调峰水电收入23.24亿元，占比31.5%；新型储能收入3.57亿元，占比4.8%。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025年内全面投产；在建抽水蓄能电站8座，总装机容量960万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴八个项目。2026年3月17日，公司董事会通过了投资建设广东新丰抽水蓄能电站的议案，规划装机120万千瓦。 基础数据 新型储能规模化发展，有望打开成长空间。2025年8月27日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。截至2025年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，报告期内新投产云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海 南 临 高 储 能 项 目 （20MW/40MWh） 和 湖 南 中 南 水 泥 厂 配 储 项 目（5.1MW/14.7MWh）三座电化学储能电站，其中文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。公司采取液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标。此外，公司开展液态金属电池、钠离子储能电池、飞轮与压缩空气复合储能等国家级研发计划项目研究，公司牵头的国重项目《锂离子电池储能系统全寿命周期应用安全技术》圆满完成验收并获得“优秀”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《南网储能（600995.SH）-前三季度业绩增长37%，密集投产期临近，新型储能规模化发展打开成长空间》——2025-11-04《南网储能（600995.SH）-来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长32.9%，密集投产期临近》——2025-09-01《南网储能（600995.SH）-来水修复带动前三季度归母净利润同比增长27.6%，新型储能业务快速发展》——2024-11-06《南网储能（600995.SH）-容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产》——2024-09-01《南网储能（600995.SH）-业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量》——2024-04-17 拓展技术服务业务，打造第二增长曲线。公司围绕储能产业链价值链拓展战略性新兴业务，一是围绕技术咨询与培训服务、工程总承包及设备集成、高端装备与数智平台、绿色建设与智能建设4大业务方向拓展业务，2025年新增承接抽水蓄能电站生产信息管理系统建设，签订潮州屋顶光伏设备集成，中标云南武定光伏发电系统集成服务等多个项目，并首次实现公司数据中台（湖）、基建工程项目管理系统PMS和数字化移交系统3款数字化产品推广应用。二是协同南网国际公司、南网澜湄国际公司拓展海外储能项目，推动公司产品、服务、标准及管理对外输出，2025年新增向境外抽水蓄能电站供应设备状态大数据智能分析系统。 2025年度分红0.12元/股，提请2026年半年度分红比例不低于32%。公司拟派发2025年现金红利0.11707元/股，股利支付率32%，以2026年4月2日收盘价13.62元/股计算，公司股息率为0.86%。公司提请股东会授权董事会决定2026年半年度利润分配事项，现金分红金额不低于半年度合并报表 归母净利润的32%。 风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上年同期来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2026-2028年归母净利润18.7/21.1/23.1亿元（2026/2027年原为19.2/21.9亿元，新增2028年预测），同比增速11%/13%/9%，对应当前股价PE为23/21/19X，维持“优于大市”评级。 来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025年公司实现营业收入73.77亿元，同比增加19.49%；实现归母净利润16.89亿元，同比增加49.89%。公司营收及业绩增长主要系调峰水电厂来水较好，发电量同比增加，以及抽水蓄能、新型储能项目投产所致。分板块看，公司抽水蓄能收入45.33亿元，占比61.4%；调峰水电收入23.24亿元，占比31.5%；新型储能收入3.57亿元，占比4.8%。截至2025年底，公司已全面建成梅蓄二期、南宁两座抽水蓄能电站，抽蓄投运装机容量达到1268万千瓦；新型储能投运装机容量达到65.42万千瓦/129.83万千瓦时。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力提高，费用率继续优化。2025年公司业绩增长，盈利能力有所提升，毛利率为47.16%，同比提高3.66pct；净利率为28.17%，同比提高4.98pct。同时公司落实稳增长提质增效工作措施，持续优化费用，2025年销售期间费用率12.8%，同比降低2.54pct，其中管理费用率4.75%，同比降低1.76pct；财务费用率6.11%，同比降低0.99pct，主要系公司利用低息债券等方式压降融资成本所致；研发费用率1.12%，同比提高0.20pct，主要系公司推进“科改”行动，持续加大科技创新力度，深化关键核心技术攻关所致。 ROE同比提高，投资和融资性现金流增加。2025年公司ROE为7.66%，同比提高2.35pct，主要系净利率提高所致，公司资产周转率为0.13次，与上年同期持平，权益乘数2.49，较上年同期提高0.24。公司主营业务收入增长，经营性现金净流 入46.23亿元，同比增加19.92%；投资性现金净流出83.43亿元，同比增加7.54%，主要系在建抽蓄电站固定资产投资增加所致；融资性现金净流入49.05亿元，同比增加19.55%，主要是债务偿还规模变动以及少数股东注资综合影响所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025年内全面投产；在建抽水蓄能电站8座，总装机容量960万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴八个项目。2026年3月17日，公司董事会通过了投资建设广东新丰抽水蓄能电站的议案，规划装机120万千瓦，动态总投资额约73.79亿元。 资料来源：南网储能，国信证券经济研究所整理 新型储能规模化发展，有望打开成长空间。2025年8月27日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。截至2025年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，报告期内新投产云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）和湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）三座电化学储能电站，其中文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。公司采取液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标。此外，公司开展液态金属电池、钠离子储能电池、飞轮与压缩空气复合储能等国家级研发计划项目研究，公司牵头的国重项目《锂离子电池储能系统全寿命周期应用安全技术》圆满完成验收并获得“优秀”评级。 拓展技术服务业务，打造第二增长曲线。公司围绕储能产业链价值链拓展战略性新兴业务，一是围绕技术咨询与培训服务、工程总承包及设备集成、高端装备与数智平台、绿色建设与智能建设4大业务方向拓展业务，2025年新增承接抽水蓄能电站生产信息管理系统建设，签订潮州屋顶光伏设备集成，中标云南武定光伏发电系统集成服务等多个项目，并首次实现公司数据中台（湖）、基建工程项目管理系统PMS和数字化移交系统3款数字化产品推广应用。二是协同南网国际公司、南网澜湄国际公司拓展海外储能项目，推动公司产品、服务、标准及管理对外输出，2025年新增向境外抽水蓄能电站供应设备状态大数据智能分析系统。 2025年度分红0.12元/股，提请2026年半年度分红比例不低于32%。公司拟派发2025年现金红利0.11707元/股，股利支付率32%，以2026年4月2日收盘价13.62元/股计算，公司股息率为0.86%。公司提请股东会授权董事会决定2026年半年度利润分配事项，现金分红金额不低于半年度合并报表归母净利润的32%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上年同期来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2026-2028年归母净利润18.7/21.1/23.1亿元（2026/2027年原为19.2/21.9亿元，新增2028年预测），同比增速11%/13%/9%，对应当前股价PE为23/21/19X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或