2023年业绩快报点评：业绩基本符合预期，抽蓄转型打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 川投能源（600674.SH）2023年业绩快报点评 业绩基本符合预期，抽蓄转型打开成长空间 2024年01月10日 ➢ 事件概述：1月9日，公司发布2023年度业绩快报，报告期内实现营业收入14.86亿元，同比增长4.6%；归母净利润44.03亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润43.21亿元，同比增长25.4%。第四季度公司实现营业收入4.66亿元，同比下降13.3%；归母净利润5.62亿元，同比下降5.8%；扣非归母净利润5.09亿元，同比下降10.7%。 ➢ 控股水电量收价缩拖累营收：2023年公司控股水电完成发电量49.99亿千瓦时，同比增长6.4%；但因流域来水不佳，Q4控股水电完成发电量11.85亿千瓦时，同比下降8.4%，我们测算同期水电上网电价同比下降9.5%至0.2元/千瓦时（不含税），控股水电量收价缩拖累营收。 ➢ 雅砻江来水不佳或影响投资收益：据四川水文网数据，2023年10月/11月，雅砻江来水43.02/25.56亿立方米，同比下降15.9%/28.4%，较多年均值下降33.1%/25.8%。雅砻江来水不佳，我们推测Q4其电量或有下滑进而影响公司投资收益。此外，2023年10月/11月，大渡河来水47.71/25.68亿立方米，同比下降0.5%/增长7.2%，较多年均值下降5.5%/2.6%，考虑公司对国能大渡河持股增至20%，其来水改善叠加消纳情况改善有望增益公司投资收益。 ➢ 光伏“显露头角”，抽蓄开发步入正轨：2023年12月20日，公司公告以1.28亿元的价格收购广西融安玉柴新能源51%股权，光伏版图进一步扩大；2023年公司光伏完成发电量2.32亿千瓦时，同比增长172.9%；Q4完成发电量0.55亿千瓦时，同比下降5.2%；单季度光伏平均上网电价0.623元/千瓦时，同比增长0.6%。同日，公司公告拟投资82.63亿元开发屏山抽蓄项目（装机规模120万千瓦），凭借水电运营经验积极转型抽蓄电站开发，打开公司后续成长空间。 ➢ 投资建议：Q4来水不佳，参、控股水电业绩不及预期，但短期承压不改长期向好趋势；新能源业务逐步发力，抽蓄转型进一步打开成长空间。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测，考虑可转债转股对股本的影响后，预计公司23/24/25年EPS分别为0.96/1.06/1.10元（前值1.05/1.09/1.13元），对应2024年01月09日收盘价PE分别15.5/14.1/13.5倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力，给予公司2024年16.0倍PE，目标价16.96元，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,420 1,486 1,690 1,861 增长率（%） 12.4 4.6 13.7 10.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,515 4,403 4,847 5,052 增长率（%） 13.9 25.3 10.1 4.2 每股收益（元） 0.77 0.96 1.06 1.10 PE 19.4 15.5 14.1 13.5 PB 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月09日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 14.92元 目标价： 16.96元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 电话： 021-60876734 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 电话： 021-60876734 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.川投能源（600674.SH）2023年三季报点评：控、参水电显著反弹-2023/10/18 2.川投能源（600674.SH）2023年半年报点评：水电量缩价增，绿电高速发展-2023/08/18 3.川投能源（600674.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩惊喜连连，成长与价值属性兼备-2023/04/21 4.川投能源（600674.SH）2022 年业绩快报点评：符合预期，雅砻江、大渡河再上一层楼-2023/01/16 5.川投能源（600674.SH）2022 年三季报点评：缺水、地震接踵而至，雅砻江稳中有增-2022/10/22 川投能源(600674)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,420 1,486 1,690 1,861 成长能力（%） 营业成本 873 924 955 1,039 营业收入增长率 12.43 4.61 13.74 10.11 营业税金及附加 39 37 42 47 EBIT增长率 -11.23 19.62 49.71 13.23 销售费用 18 18 20 22 净利润增长率 13.86 25.25 10.08 4.23 管理费用 197 208 237 261 盈利能力（%） 研发费用 29 30 34 37 毛利率 38.51 37.79 43.51 44.19 EBIT 225 269 402 456 净利润率 251.50 303.03 291.16 275.61 财务费用 516 448 459 446 总资产收益率ROA 6.42 7.41 7.89 7.96 资产减值损失 -29 0 -5 -5 净资产收益率ROE 10.40 12.21 12.63 12.42 投资收益 3,915 4,691 5,022 5,164 偿债能力 营业利润 3,597 4,549 4,983 5,194 流动比率 0.56 0.93 0.91 0.46 营业外收支 17 22 -3 -3 速动比率 0.55 0.90 0.88 0.43 利润总额 3,614 4,571 4,980 5,191 现金比率 0.11 0.56 0.54 0.08 所得税 42 69 60 62 资产负债率（%） 35.67 36.86 34.97 33.29 净利润 3,572 4,503 4,921 5,129 经营效率 归属于母公司净利润 3,515 4,403 4,847 5,052 应收账款周转天数 168.25 120.00 120.00 120.00 EBITDA 554 658 819 898 存货周转天数 42.26 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 0.03 0.03 0.03 0.03 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 842 4,232 4,066 629 每股收益 0.77 0.96 1.06 1.10 应收账款及票据 713 575 653 719 每股净资产 7.38 7.87 8.38 8.88 预付款项 5 9 10 10 每股经营现金流 0.13 0.19 0.18 0.21 存货 101 152 152 166 每股股利 0.40 0.50 0.55 0.60 其他流动资产 2,806 1,972 1,981 1,989 估值分析 流动资产合计 4,467 6,940 6,862 3,512 PE 19.4 15.5 14.1 13.5 长期股权投资 36,083 37,149 37,759 38,470 PB 2.0 1.9 1.8 1.7 固定资产 6,398 6,789 7,232 7,650 EV/EBITDA 148.63 124.15 99.41 93.96 无形资产 501 516 531 546 股息收益率（%） 2.68 3.35 3.69 4.02 非流动资产合计 50,246 52,497 54,541 59,916 资产合计 54,714 59,436 61,403 63,429 短期借款 2,562 2,562 2,562 2,562 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 242 254 263 286 净利润 3,572 4,503 4,921 5,129 其他流动负债 5,133 4,674 4,731 4,853 折旧和摊销 329 390 417 442 流动负债合计 7,938 7,491 7,556 7,701 营运资金变动 19 228 -23 57 长期借款 4,128 5,965 5,965 5,965 经营活动现金流 614 871 810 967 其他长期负债 7,449 8,449 7,949 7,449 资本开支 -647 -1,544 -1,848 -5,102 非流动负债合计 11,577 14,415 13,915 13,415 投资 -2,347 -818 -610 -712 负债合计 19,515 21,906 21,471 21,116 投资活动现金流 -1,197 2,324 2,559 -655 股本 4,461 4,580 4,580 4,580 股权募资 90 119 0 0 少数股东权益 1,382 1,482 1,556 1,633 债务募资 2,965 2,838 -500 -500 股东权益合计 35,199 37,531 39,933 42,313 筹资活动现金流 418 195 -3,535 -3,749 负债和股东权益合计 54,714 59,436 61,403 63,429 现金净流量 -165 3,390 -166 -3,438 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 川投能源(600674)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金