证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿联网络（300628）2020年度业绩快报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，云办公终端需求起量+产品线壮大打开长期成长空间 目标价：97.40元 当前价：75.73元 事项：  2020年2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年公司总营收约27.54亿元，YoY+10.65%；公司实现归母净利润约12.92亿元，YoY+4.58%；基本每股收益1.4418元，YoY+4.58%。本次业绩快报与《2020年度业绩预告》披露的业绩预计情况不存在差异。 评论：  疫情及汇率压力下，业绩呈恢复趋势。公司全年业绩符合预期，非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1.65亿元，公司扣非后归母净利润约为11.27亿元，YoY+2.92%。公司2020Q4单季度实现营收7.93亿元，YoY+25.08%，QoQ+4.34%.在去年下半年海外疫情及汇率的双重压力下，公司2020年季度营收呈恢复趋势，逐季好转。  SIP话机业务稳健上行，VCS业务料将维持高增态势。公司SIP话机业务发展稳健，海外IP化进程为确定性趋势，SIP渗透率仍有上行空间。公司SIP话机市占率全球第一，在高端市场及运营商客户的持续导入及突破下，市占率仍有提升空间。我们预测公司将受益SIP行业的稳健增长与市场份额的再提升，公司将以份额优势保障高于行业的增速。公司VCS产品持续迭代，技术优势明显，接连获得微软Teams和Zoom的高规格产品认证，加入了Zoom HaaS计划，会议电话CP900和超高清USB摄像机UVC30组成的小型会议室音视频设备方案也通过了腾讯会议的认证，与平台巨头强强联合，有望维持高增态势。  云办公终端产品线矩阵持续完善，需求起量有望推动营收高增。公司在去年明确云办公终端产品线以来，持续投入新产品的研发。在今年1月的线上发布会上，公司云办公终端的产品矩阵进一步拓展。公司发布包含有线耳机、USB摄像头、DECT无线耳机等多款云办公终端产品及UC Workstation高度集成的办公外设方案，满足混合办公新常态的需求趋势。便携、可降噪的云办公终端是移动办公场景中保障沟通体验的刚需，海外使用者对高品质办公的诉求及为品质付费的意愿较为强烈，云办公终端需求料将加速起量。公司持续投入完善产品矩阵，坚持核心技术开发及产品设计优化，公司有望通过技术、渠道及品牌的多重先发优势抢占市场，复制SIP话机业务的成功，为公司业绩带来新的增长动力。  盈利预测、估值及投资评级。公司形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线，产品矩阵完善。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们预计公司总营收在2021-2022年分别为36.19、47.38亿元，归母净利润为17.58、22.60亿元，对应EPS为1.95、2.50元。给予行业估值中枢50x PE，给出2021市值预期879亿元，对应目标价97.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：美元汇率波动，海外疫情影响业务拓展。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,489 2,767 3,619 4,738 同比增速(%) 37.1% 11.1% 30.8% 30.9% 归母净利润(百万) 1,235 1,364 1,758 2,260 同比增速(%) 45.1% 10.5% 28.9% 28.5% 每股盈利(元) 1.37 1.51 1.95 2.50 市盈率(倍) 37 50 39 30 市净率(倍) 10 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年02月26日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 90,249 已上市流通股(万股) 47,828 总市值(亿元) 683.45 流通市值(亿元) 362.2 资产负债率(%) 7.6 每股净资产(元) 5.4 12个月内最高/最低价 93.55/50.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）深度研究报告：“一体两翼”拥抱企业通信数字化浪潮，三大业务空间层层展开》 2021-01-11 《亿联网络（300628）2020年度业绩预告点评：疫情及汇率压力下业绩呈恢复趋势，产品线拓展+份额提升保障长期稳健发展》 2021-01-14 -23%1%24%48%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-28～2021-02-26沪深300亿联网络华创证券研究所 公司研究 终端设备 2021年02月28日 亿联网络（300628）2020年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 106 993 1,954 3,278 营业收入 2,489 2,767 3,619 4,738 应收票据 0 0 0 0 营业成本 846 925 1,198 1,557 应收账款 399 443 580 759 税金及附加 30 33 44 57 预付账款 4 4 5 7 销售费用 164 149 235 313 存货 267 333 431 560 管理费用 56 64 76 95 合同资产 0 0 0 0 研发费用 192 216 291 393 其他流动资产 3,605 3,608 3,616 3,625 财务费用 -11 -1 -12 -10 流动资产合计 4,381 5,381 6,586 8,229 信用减值损失 -4 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 43 43 43 43 公允价值变动收益 5 5 5 5 固定资产 93 107 125 124 投资收益 134 134 134 134 在建工程 21 21 14 18 其他收益 16 16 16 16 无形资产 267 240 216 194 营业利润 1,360 1,503 1,936 2,489 其他非流动资产 18 18 18 17 营业外收入 1 0 1 0 非流动资产合计 446 433 420 400 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,827 5,814 7,006 8,629 利润总额 1,361 1,503 1,937 2,489 短期借款 50 100 150 200 所得税 126 139 179 229 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,235 1,364 1,758 2,260 应付账款 199 217 281 365 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 21 24 31 41 归属母公司净利润 1,235 1,364 1,758 2,260 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,225 1,363 1,747 2,251 其他应付款 48 28 36 37 EPS(摊薄)（元） 1.37 1.51 1.95 2.50 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 107 218 335 461 主要财务比率 流动负债合计 425 587 833 1,104 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.1% 11.1% 30.8% 30.9% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 47.0% 11.2% 28.1% 28.8% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 45.1% 10.5% 28.9% 28.5% 负债合计 431 593 839 1,110 获利能力 归属母公司所有者权益 4,396 5,221 6,167 7,519 毛利率 66.0% 66.6% 66.9% 67.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 49.6% 49.3% 48.6% 47.7% 所有者权益合计 4,396 5,221 6,167 7,519 ROE 28.1% 26.1% 28.5% 30.1% 负债和股东权益 4,827 5,814 7,006 8,629 ROIC 140.7% 78.0% 63.2% 54.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.9% 10.2% 12.0% 12.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 1.3% 2.0% 2.5% 2.7% 经营活动现金流 1,093 1,176 1,478 1,930 流动比率 1030.8% 916.7% 790.6% 745.4% 现金收益 1,244 1,407 1,789 2,294 速动比率 968.0% 860.0% 738.9% 694.7% 存货影响 -69 -66 -98 -129 营运能力 经营性应收影响 -86 -45 -138 -181 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 85 1 80 95 应收账款周转天数 51 55 51 51 其他影响 -81 -120 -154 -149 应付账款周转天数 73 81 75 75 投资活动现金流 -1,064 -30 -31 -24 存货周转天数 99 117 115 115 资本支出 -261 -30 -31 -25 每股指标(元) 股权投资 -42 0 0 0 每股收益 1.37 1.51 1.95 2.50 其他长期资产变化 -761 0 0 1 每股经营现金流 1.21 1.30 1.64 2.14 融资活动现金流 -299 -259 -486 -582 每股净资产 4.87 5.79 6.83 8.33 借款增加 50 50 50 50 估值比率 股利及利息支付 -361 -812 -907 -1,256 P/E 37 50 39 30 股东融资 11 11 11 11 P/B 10 13 11 9 其他影响 1 492 360 613 EV/EBITDA 67 59 47 36 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿联网络（300628）2020年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 h