抽蓄投产+水电偏丰共振，全年净利增近五成

南网储能（600995.SH） 抽蓄投产+水电偏丰共振，全年净利增近五成 行业电力及公用事业2026年03月31日收盘价（元）13.98总市值（百万元）44,680.16流通市值（百万元）44,680.16总股本（百万股）3,196.01流通股本（百万股）3,196.01近3月日均成交额（百万元）513.60 作者 核心指标强势上扬，Q4利润弹性释放，分红力度显著提升。2025年，公司实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%；基本EPS为0.53元/股，同比增长51.43%；加权平均ROE为7.66%，同比增加2.35个百分点；2025年度现金分红总额5.4亿元（含半年度分红），分红比例32%，高于过去两年的30%。 分析师于夕朦SAC：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 2025Q4单季度，公司实现营业收入20.57亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长213.9%。 梅蓄二期、南宁两座抽蓄电站投产，压舱石业务筑牢收益根基。2025年抽水蓄能业务实现营业收入45.33亿元，同比增长9.31%；毛利率为43.78%。运营数据方面，全年抽水电量/上网电量138.8/109.8亿千瓦时，抽水/上网电价分别为0.332/0.448元/千瓦时（含税）。 分析师范杨春晓SAC：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 装机规模方面，2025年，公司梅蓄二期、广西南宁电站投产，新增装机240万千瓦，占全国新增装机比例的32.1%，占南方五省区100%。截至2025年底，公司在运抽蓄电站总装机1268万千瓦；在建项目8座，总装机960万千瓦。作为公司的核心支柱业务，抽水蓄能板块伴随电站按计划有序投产，持续为公司贡献稳健现金流。 分析师何郭香池SAC：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 调峰水电来水大幅偏丰，业绩弹性充分释放。2025年调峰水电业务营业收入23.24亿元，同比增长42.23%，主要因水电厂来水较好，发电量完成126.4亿千瓦时，同比增加49.13%，平均上网电价为0.209元/千瓦时（含税），同比下降5%；营业成本6.97亿元，同比增长8.56%，毛利率较去年增加9.3个百分点至70.01%，充分彰显出该业务在来水偏丰时极强的盈利弹性。 分析师杨天放SAC：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 新型储能稳健扩容，技术服务打造新增长极。2025年新型储能业务实现营业收入3.57亿元，同比增长28.65%，全年总放电量4.25亿千瓦时，充电量4.78亿千瓦时，增长主要得益于云南丘北储能电站（200MW）的顺利投产并参与电力市场交易。成本方面，营业成本同比增长29.02%至2.71亿元，毛利率为24.08%。此外，公司立足主业优势，将技术服务业务打造成“第二增长曲线”，营业收入同比增长214.03%，毛利率24.65%，较上年同期增加15.91个百分点。 分析师张靖苗SAC：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 114号文深化容量电价改革，重塑公司主营业务价值逻辑。《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号）通过差异化机制重塑行业定价逻辑：对抽水蓄能确立“存量稳价、增量入市”路径，既保基本盘又倒逼市场化能力提升；对电网侧独立新型储能首次赋予独立容量主体地位，明确价值回收确定性。政策推动公司向“容量保障+市场博弈”双轨模式转型，夯实南网区域资源壁垒与龙头优势。 相关研究 1、《调峰水电驱动业绩增长，梅蓄二期首台投产开启新阶段》2025-11-112、《抽蓄参与现货+调峰水电偏丰，净利同比增长33%》2025-09-08 投资建议：公司是南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源及开发优势，我们预计公司2026-2028年实现营业收入85.7、99.92、108.26亿元；实现归母净利润17.91、20.41、21.60亿元，同比增长6.1%、13.9%、5.8%；对应EPS为0.56、0.64、0.68元；对应PE为24.9X、21.9X、20.7X，维持“增持”评级。 风险提示：电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储能市场竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681