抽蓄参与现货+调峰水电偏丰,净利同比增长33％

抽蓄参与现货+调峰水电偏丰，净利同比增长33% 增持（维持评级） 事件：2025H1，公司实现营业收入33.01亿元，同比增长13.38%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长32.93%；基本每股收益为0.26元/股，同比增长30%；加权平均净资产收益率3.83%，同比增加0.86个百分点。 抽蓄电站投产节奏清晰，现货市场交易增强盈利能力。2025年上半年，抽水蓄能业务营业收入21.86亿元，同比增长6.99%，毛利率为49.3%；其中梅蓄一期电站参与电力现货市场交易增加电量电费收入，公司也计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。截至25年6月底，公司在运抽蓄装机1028万千瓦，在建抽蓄电站10座，总装机容量1200万千瓦，其中梅蓄二期、南宁项目计划年内投产，有望直接带动发电量和收入的提升。 作者 调峰水电贡献突出，新型业务快速增长。调峰水电业务2025年上半年，调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增长23.33%，主要受益于调峰电厂来水情况较好；实现营业收入8.82亿元，同比增长23.39%，毛利率大幅提升7.4个pct至67.6%。新型储能业务上半年实现营业收入1.78亿元，同比增长28.27%，毛利率提升2.7个pct至30.7%；截至2025年6月末，公司新型储能投产规模达65.42万千瓦/129.83万千瓦时；上半年新增投产云南文山丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储3座电化学储能电站，其中文山丘北示范项目是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站，体现公司在新型储能领域的技术领先优势。此外，公司正积极拓展储能产业链价值链，通过输出工程建设、运行维护管理经验和技术标准，布局和拓展战略性新兴业务，打造“第二增长曲线”。 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 分析师杨 天放执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源，也将充分受益于电力现货市场改革和新型电力系统建设机遇。我们预计公司2025-2027年实现营业收入73.18、90.99、108.9亿元；实现归母净利润13.52、16.17、18.88亿元，同比增长20%、19.6%、16.8%；对应EPS为0.42、0.51、0.59元；对应PE为26.1X、21.9X、18.7X，维持“增持”评级。 分析师张 靖苗执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 相关研究 1、《新容量电价政策影响消除，三季度来水持续偏丰》2024-11-25 2、《二季度来水修复，长期看具备规模增长空间》2024-10-14 风险提示：电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储能市场竞争加剧。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com