抽蓄投产叠加来水偏丰，归母净利高增，成长主线清晰

南网储能（600995.SH） 抽蓄投产叠加来水偏丰，归母净利高增，成长主线清晰 作者 归母净利润同比增长33.61%，来水偏丰与抽蓄投产双轮驱动。2026年上半年，公司实现营业收入41.20亿元，同比增长24.83%；归母净利润11.12亿元，同比增长33.61%；基本每股收益0.35元/股，同比增长34.62%；加权平均净资产收益率4.80%，较上年同期增加0.97个pct。公司半年报披露，营业收入、归母净利润同比增加，主要原因：一是调峰水电厂来水较好，发电量同比增加；二是梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加。此外，公司实施中期分红，拟每股派现0.06959元（含税），合计2.22亿元，占半年度归母净利20%。 分析师于夕朦SAC：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 抽水蓄能收入同比增长27.76%，在运1268万千瓦、在建1080万千瓦。截至2026年6月底，公司抽水蓄能在运装机总规模1268万千瓦；报告期内，南宁抽蓄电站正式投入商运、新增核准1个抽蓄项目；在建抽蓄9座、合计1080万千瓦。2026年上半年，抽水蓄能板块收入27.92亿元（yoy+27.76%），毛利率47.16%，毛利润13.17亿元（yoy+22.23%），占总毛利润的61.5%。公司半年报披露，广东肇庆浪江、广东惠州中洞工程进度分别为89.15%和73.1%，有望于今年陆续投产；新增核准项目为广东新丰抽蓄120万千瓦项目，动态总投资约73.79亿元。根据8月12日投资者关系活动记录，公司力争“十五五”末抽蓄投运装机达2100万千瓦，期间每年均有新机组投运。 分析师范杨春晓SAC：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师何郭香池SAC：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 调峰水电发电量同比增长20.65%，来水偏丰贡献利润弹性。2026年上半年，调峰水电板块收入10.54亿元（yoy+19.45%），毛利率71.42%，毛利润7.53亿元（yoy+26.19%），占总毛利润的35.2%。根据经营公告，公司三座调峰水电厂总发电量52.48亿千瓦时，同比增长20.65%；其中，天生桥二级电站（132万千瓦）发电量40.64亿千瓦时（yoy+25.72%），鲁布革电厂（60万千瓦）9.50亿千瓦时（yoy+7.70%），文山小水电站（11万千瓦）2.34亿千瓦时（yoy-0.57%）。 分析师杨天放SAC：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 新型储能收入同比增长20.33%，技术服务量效双升。截至2026年6月底，公司新型储能在运65.42万千瓦/129.83万千瓦时、在建2座82万千瓦/184万千瓦时（宁夏中卫沙坡头72万千瓦/144万千瓦时、云南丽江华坪10万千瓦/40万千瓦时）。2026年上半年，新型储能板块收入2.14亿元（yoy+20.33%），主要因云南丘北储能电站于2025年上半年投产，上年同期运营周期较短，本期实现完整半年 分析师孙诗宁SAC：S1070525070005邮箱：sunshining@cgws.com 度收益；毛利率23.05%（较去年同期减少7.67个pct）。根据8月12日投资者关系活动记录，公司力争“十五五”末新型储能投运装机达500万千瓦。2026年上半年，技术服务板块收入0.29亿元（yoy+33.57%）；新签新兴业务合同5.9亿元，同比增长85%，以基建管理一体化、高端运维、SFC为代表的新兴业务实现市场化落地。 相关研究 1、《抽蓄投产+水电偏丰共振，全年净利增近五成———2025年报业绩点评》2026-04-012、《调峰水电驱动业绩增长，梅蓄二期首台投产开启新阶段》2025-11-113、《抽蓄参与现货+调峰水电偏丰，净利同比增长33%》2025-09-08 投资建议：公司作为南方电网旗下储能运营平台，抽水蓄能、新型储能为“第一增长曲线”，抽蓄电站投产与调峰水电来水偏丰共同支撑2026年业绩；技术服务构成“第二增长曲线”，新签合同高增带来新增量。预计公司2026-2028年实现营业收入90.71、107.45、117.41亿元，实现归母净利润20.84、24.01、25.83亿元，同比+23.4%、+15.2%、+7.6%；对应EPS为0.65、0.75、0.81元/股；对应PE为19.0X、16.5X、15.3X。 风险提示：来水不确定性风险、抽水蓄能与新型储能价格政策调整风险、电力市场化交易风险、在建项目投产进度不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681