上半年归母净利润增长33.6%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发

优于大市 上半年归母净利润增长33.6%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33.6%。2026上半年公司实现营业收入41.20亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.61%；实现扣非归母净利润11.05亿元，同比增长31.85%。公司业绩增长主要系调峰水电来水较好，上半年调峰水电发电量52.48亿kWh，同比增加20.65%，以及梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产和现货市场电量电费增加所致。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 盈利能力相对稳定，费用率继续优化，现金流规模增长。2026年上半年公司业绩增长的同时保持盈利能力相对稳定，毛利率和净利率小幅度波动：毛利率为51.95%，同比降低0.79pct，主要系公司毛利率最高的调峰水电业务营收增速略低于公司整体营收增速所致；净利率为32.11%，同比提高1.54pct，主要系公司持续优化费用情况所致。公司经营期间费用率合计10.96%，同比降低1.79pct。2026年上半年公司ROE为4.80%，同比提高0.97pct。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入22.88亿元，同比增加12.91%；投资性现金净流出47.66亿元，同比增加43.60%，主要系本期固定资产投资同比增加10亿元及上年同期收回结构性存款理财，本期无此业务影响所致；融资性现金净流入28.85亿元，同比增加7.94%，主要是少数股东投资、取得借款以及偿还债务的综合影响所致。 基础数据 机组有序建设，密集投产期已至。截至2026年6月底，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025年内全面投产；在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴抽蓄电站。公司新型储能在运装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。在建新型储能电站2座，装机规模合计82万千瓦/184万千瓦时，包括宁夏中卫沙坡头电池储能项目（72万千瓦/144万千瓦时）和云南丽江华坪产业园区电池储能项目（10万千瓦/40万千瓦时）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《南网储能（600995.SH）-业绩增长49.9%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发，成长动能强劲》——2026-04-07《南网储能（600995.SH）-前三季度业绩增长37%，密集投产期临近，新型储能规模化发展打开成长空间》——2025-11-04《南网储能（600995.SH）-来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长32.9%，密集投产期临近》——2025-09-01《南网储能（600995.SH）-来水修复带动前三季度归母净利润同比增长27.6%，新型储能业务快速发展》——2024-11-06《南网储能（600995.SH）-容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产》——2024-09-01 风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年来水情况好于此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.0/22.0/23.1亿元（原为18.7/21.1/23.1亿元），同比增速18%/10%/5%，对应当前股价PE为19.7/17.9/17.0X，维持“优于大市”评级。 来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2026上半年公司实现营业收入41.20亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.61%；实现扣非归母净利润11.05亿元，同比增长31.85%。公司业绩增长主要系调峰水电来水较好，上半年调峰水电发电量52.48亿kWh，同比增加20.65%，以及梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产和现货市场电量电费增加所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力相对稳定，费用率继续优化。2026年上半年公司业绩增长的同时保持盈利能力相对稳定，毛利率和净利率小幅度波动：毛利率为51.95%，同比降低0.79pct，主要系公司毛利率最高的调峰水电业务营收增速略低于公司整体营收增速所致；净利率为32.11%，同比提高1.54pct，主要系公司持续优化费用情况所致。公司经营期间费用率合计10.96%，同比降低1.79pct。其中，公司拓展市场化业务，销售费用同比增加，销售费用率增至0.02%；管理费用率4.67%，同比降低0.87pct；公司梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产，电站借款利息在投产前资本化，在投产后计入财务费用，财务费用同比增加8.18%，但增速低于营收增速，财务费用率降低0.91pct至5.86%；研发费用率为0.41%，同比降低0.03pct。 ROE同比提高，现金流规模同比增加。2026年上半年公司ROE为4.80%，同比提高0.97pct，公司资产周转率为0.07次，较上年同期略增0.01次，权益乘数为2.67，较上年同期提高0.25。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入22.88亿元，同比增加12.91%；投资性现金净流出47.66亿元，同比增加43.60%，主要 系本期固定资产投资同比增加10亿元及上年同期收回结构性存款理财，本期无此业务影响所致；融资性现金净流入28.85亿元，同比增加7.94%，主要是少数股东投资、取得借款以及偿还债务的综合影响所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 机组有序建设，密集投产期已至。截至2026年6月底，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025年内全面投产；在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴抽蓄电站。公司新型储能在运装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。在建新型储能电站2座，装机规模合计82万千瓦/184万千瓦时，包括宁夏中卫沙坡头电池储能项目（72万千瓦/144万千瓦时）和云南丽江华坪产业园区电池储能项目（10万千瓦/40万千瓦时）。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年来水情况好于此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.0/22.0/23.1亿元（原为18.7/21.1/23.1亿 元 ）， 同 比 增 速18%/10%/5%， 对 应 当 前 股 价PE为19.7/17.9/17.0X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032