电量稳健增长推动业绩释放，风电&抽蓄&燃机多点推进成长可期
公司评级增持（维持） 电量稳健增长推动业绩释放，风电&抽蓄&燃机多点推进成长可期 报告日期2026年04月18日 投资要点： ⚫事件：新天绿色能源发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入198.31亿元，同比-7.21%/-15.41亿元，归母净利润18.26亿元，同比+9.21%/+1.54亿元，扣非归母净利润16.64亿元，同比+1.61%/+0.26亿元；经营性现金流72.97亿元，同比+96.11%，应收账款余额同比-6.62亿元；期内公司管理/研发/财务费用分别同比+0.94/-1.07/-1.62亿元，投资收益同比+1.72亿元，资产减值损失计提4.83亿元（去年同期为3.08亿元）。此外，公司2025年度规划现金分红9.03亿元，对应分红比例为49.42%（去年同期为52.81%）。我们点评如下： 相关研究 【兴证海外&公用】新天绿色能源2025年三季报点评：三季度电价降幅扩大压制风电盈利，费用节约带动业绩增长-2025.11.19 【兴证海外&公用】新天绿色能源2025年中报点评：来风改善风电盈利修复，关注项目投产带来业绩上行空间-2025.08.29【兴证海外&公用】新天绿色能源：风+气双轮驱动盈利，高股息凸显投资价值-2025.08.06 ⚫新能源：电量上升推动板块净利润同比+11.93%，投产预期打开盈利增长空间。截至2025年末公司控股/权益风机容量分别为7.78/7.21GW，年内新增控股/权益风机1.27/1.27GW；同期运营区域内风速增加，公司利用小时数达2236小时，同比+10小时。双重利好因素驱动，公司实现风电发电量148.5亿千瓦时，同比+6.78%。2025年公司新能源度电收入为0.413元/度（不含税），同比-0.019元/度。故板块营业收入61.26亿元，同比+2.92%/+1.74亿元。2025年，新能源板块净利润15.70亿元，同比+11.93%/+1.67亿元，对应度电净利润0.106元/度，同比+0.004元/度，或为期间费用等节约所致。增量方面，2025年板块资本开支为86.64亿元，同比+55.42亿元，为“十四五”期间最高；2025年末公司在建风机1.30GW，机组建成将推动板块业绩上行。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫天然气&其他：气量下行天然气盈利承压，燃机&参股抽蓄有序推进。因市场需求偏弱，公司年内实现输售气量52.55亿立方米，同比-10.71%，板块盈利规模随之收缩，2025年天然气板块对外收入135.94亿元，同比-11.25%/-17.24亿元，板块净利润3.27亿元，同比-26.02%/-1.15亿元。期内LNG接收站稳步推进，天然气板块资本开支同比-39.03%至19.74亿元。此外，公司控股燃机累计核准容量达3.86GW，其中抚宁项目已于年内开工建设，该项目有望享受省燃机容量电价机制；参股抽蓄丰宁项目12台机组已于2025年投产，其中项目一期、二期容量电价分别为547.07、510.94元/千瓦。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 研究助理：隋佳航suijiahang@xyzq.com.cn ⚫投资建议：维持“增持”评级。公司风机建设稳步推进，有望充分受益河北区位优势实现业绩释放，我们预测公司2026-2028年归母净利润20.92、23.75、26.50亿元，同比+14.6%、+13.5%、+11.6%，对应2026年4月17日H股收盘价PE估值为7.2x、6.3x、5.7x；若2026年公司维持50%的分红比例，对应同日股息率为6.9%。 ⚫风险提示：政策不及预期，项目建设进度不及预期，电量电价大幅下降，宏观经济风险 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XIN
