北交所创意包装第一股，掘金文创产品新赛道——柏星龙公司深度报告

柏星龙（920075.BJ）包装印刷 2026年04月07日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：万欣怡执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)64.81流通股本(百万股)34.88市价(元)19.96市值(百万元)1,293.71流通市值(百万元)696.18 公司概况 1）十六年沉淀，300+品牌的一站式创意服务商。公司首创行业“品牌策略、创意设计、技术研发、产品交付”四位一体的创意包装服务模式，助力客户打造畅销产品，创建强势品牌。公司客户主要为酒类、茶叶、奢侈品及化妆品头部厂商，包括贵州茅台、洋河股份、郎酒、GUCCI、Bvlgari、八马茶叶等超300家国内外知名企业。 2）业绩快速增长，净利率显著提升。2013-2024年公司营收CAGR为10%，归母净利润CAGR为26%；公司毛利率维持30%以上，净利率整体呈提升态势，从2%提升至7%。 3）员工持股激励团队积极性。公司实控人为赵国义、赵国祥、赵国忠三兄弟，截至2025Q3，三人合计持股57%。公司高管稳定，工作经验丰富。公司通过员工持股平台对核心人员进行激励，激发团队活力。 新业务：掘金文创&礼品新赛道，公司发展潜力大 1）行业层面：AR、AI等元宇宙核心技术以及谷子经济崛起，将赋能文创礼品行业快速增长。2019-2021年我国文化创意与设计服务业增加值从7640亿元增长至1.96万亿元，CAGR为60%；从下游来看，2021-2027年中国元宇宙产业市场规模预计从186亿元增长至6010亿元，CAGR为79%；2016-2023年中国谷子（二次元周边衍生）市场规模从53亿元增长至1024亿元，CAGR为53%。文创行业有望受益于元宇宙与谷子经济的发展，保持强劲的增长势头。 相关报告 2）公司亮点：对标泡泡玛特等文创龙头，公司具备较强的产品力及IP孵化能力，孕育龙衍积极布局文创，发展潜力大。泡泡玛特主要客户为IP粉丝（C端）及经销商（B端）；柏星龙凭借卓越的产品力已获得G端大客户认可，与旅游场景、酒类及礼品等B端客户合作，同时实现C端销售突破。在IP打造方面，柏星龙拥有自有品牌IP《柏叔聊品牌》，并已入驻抖音、Bilibili等主流媒体；公司于2024年与龙粤文化合作推出当地IP文创产品，并通过小红书、抖音等渠道实现C端销售；2024年5月成立孙公司龙衍文创，深化文创产品、高端礼品及IP孵化等业务布局。 传统业务：以创意赋能包装，公司盈利能力业内领先 1）行业层面：包装及创意设计为万亿级市场，下游需求稳步增长。我国包装行业规模为万亿级别，从2019年的1万亿元预计增长至2024年的1.2万亿元，CAGR为4%；创意设计市场空间广阔，增速较快，从2018年的1.1万亿元增长至2023年的2.12万亿元，CAGR为14%。近年来下游白酒、化妆品、茶叶等市场规模呈现稳步增长态势，助力创意包装行业持续扩容。 2）公司亮点：以创意为核心，赋能包装价值。①公司通过品牌策略、创意设计、技术研发及产品交付的四位一体模式，有效规避传统包装行业的同质化竞争，与传统包装企业相比，公司盈利能力领先。②自研AI大模型进一步降本增效。③客户资源优质， 积极拓展境外头部奢侈品及化妆品客户，2013年至2025H1年境外收入占比从7%提升至48%。 首次覆盖，给予“增持”评级。随着公司不断强化自身产品力与品牌力、拓展新客户与新品类，未来业绩增长确定性强。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2314、2451、2746万元，2026年4月3日股价对应PE为56、53、47X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：投产进度不及预期、下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险 内容目录 1、北交所创意包装第一股，快速增长迎发展............................................................5 1.1、十六年沉淀，300+品牌的一站式创意服务商.............................................51.2、业绩呈现快速增长态势，净利率逐步提升..................................................61.3、股权结构集中，股权激励激发团队活力.....................................................9 2、掘金文创&礼品新赛道，公司发展潜力大...........................................................11 2.1、市场概况：文创礼品行业快速增长，AR、AI等技术赋能增长................112.2、竞争格局：对标泡泡玛特等文创龙头，公司发展潜力大..........................14 3、创意包装为基本盘，公司盈利能力业内突出......................................................18 3.1、包装行业规模大且分散，下游需求稳步增长............................................183.2、行业壁垒：创意设计+工艺技术高要求.....................................................213.3、竞争格局：相较传统包装企业，公司盈利能力较高.................................21 4、创新驱动发展，四位一体打造全链路创意包装服务平台....................................23 4.1、注重研发，不断探索包装设计新可能.......................................................234.2、创意设计能力出众，国际比赛屡创佳绩...................................................234.3、品牌策略团队经验丰富，自有IP提升影响力..........................................234.4、强大的交付体系，保障“产品落地”的高效率........................................244.5、公司客群长期稳定，同时不断拓展新客户................................................25 6、风险提示..............................................................................................................28 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主要创意包装产品................................................................................5图表3：公司营业总收入...........................................................................................6图表4：公司归母净利润...........................................................................................6图表5：公司分产品营收情况...................................................................................7图表6：公司分地区营收情况...................................................................................7图表7：公司分产品毛利率情况................................................................................7图表8：公司分地区毛利率情况................................................................................7图表9：公司毛利率与归母净利率............................................................................8图表10：公司期间费用率.........................................................................................8图表11：公司经营性现金流净额（百万元）...........................................................8图表12：公司存货及应收账款周转天数..................................................................8图表13：公司资产负债率和有息负债率..................................................................9图表14：公司剔除预收款后的资产负债率...............................................................9图表15：公司股权结构图（截至2025Q3）............................................................9图表16：公司管理层简介及持股比例....................................................................10图表17：文创产品主要类型...................................................................................11图表18：中国文创产品行业产业链........................................................................11图表19：全国文化创意与设计服务业增加值.........................................................12图表20：中国礼物经济市场规模...........................................................................12图表21：2023年中国产品消费者年龄分布...........................................................12图表22：2023年中国产品消费者常住地区分布......................