深度报告：新国货丝绸第一股，跨界打造IP文创产品

2025年01月02日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：万欣怡执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn 报告摘要 新国货丝绸第一股，业绩高速增长 1）公司深耕丝绸行业18年，铸就丝绸第一股。公司成立于2006年，以“太湖雪”品牌为核心，形成了蚕丝被、床品套件、丝绸制品、丝绸服饰四大产品系列，2023年蚕丝被/套件收入为3.13/1.41亿元，占比59%/27%。公司销售渠道多元化发展，线下涵盖直营店、集采服务、商场专柜及经销商，线上布局京东、天猫、抖音、视频号、小程序、亚马逊等平台自营店，持续扩大市场覆盖，强化品牌影响力。 2）业绩呈现高增态势，毛利率维持较高水平。2014-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别为19%和45%；毛利率维持在35%以上，净利率从0.9%提升至6.5%；海外市场收入从2019年的2393万元增长至2023年的8056万元，CAGR为35%，跨境电商品牌出海增长迅猛。 3）股权结构集中，员工持股激发团队活力。董事长胡毓芳女士和总经理王安琪女士为母女关系，同为公司实控人，截至2024Q3两人合计持股67%。2024年公司实施员工持股计划，激发团队积极性。 百亿级蚕丝被市场稳健增长，市场格局分散 1）市场概览：蚕丝被市场百亿级别，呈现稳健增长态势。2019-2022年全国蚕丝被市场规模从156亿元增长至220亿元，CAGR为12%，呈现稳健增长态势。进出口方面，2018年以来，我国蚕丝被均呈现贸易顺差态势，2024年1-11月出口额3900万美元，进口额32万美元，美国和新加坡是TOP2出口地，出口额占比分别为22%、12%。 相关报告 2）竞争格局：市场格局分散，公司主营高端市场，市占率提升空间大。据估算，蚕丝被行业TOP5厂商市占率均不足8%，其中太湖雪市占率仅1%，有较大提升空间；公司主营高端市场，蚕丝被价格点及对应销量在业内均较为领先，已获广泛消费者较高的价值认同，后续有望通过强化品牌力、产品力及渠道力，进一步提升市占率。 公司研发优势显著，电商渠道销量冠军，积极开拓海外市场、打造IP文创产品 1）公司亮点①：研发、区位及供应链整合优势显著。研发方面，公司注重自主研发、产学研及G/B/C端合作，与苏州大学深度合作提升设计创新能力并拓展至桑蚕品种选育及养殖研究，与博物馆、景区合作推出联名产品，为企业、个人客户提供高端定制化服务，积累丰富的研发、设计经验。区位方面，公司位于丝绸产业集中的环太湖区中国蚕丝被之乡震泽镇，当地蚕丝被及丝绸制品生产加工企业众多，具备大量熟练劳动力，助力公司实施柔性定制、小单快反与分布式加工模式。 2）公司亮点②：电商渠道销量冠军，积极布局海外市场。公司注重持续拓展线上渠道，深耕天猫、京东等传统电商平台，布局抖音、微信小店（视频号）、小红书等新兴平台，连续5年全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一。2024Q1-3线上渠道营收为1.56亿元，占总营收比46%，其中京东平台营收同增47%，视频号营收激增3309%。 海外市场方面，公司精细化运营跨境电商平台，2024Q1-3亚马逊平台营收微增1.11%，确保每单盈利，同时打造海外官网及定制等直销渠道，结合Facebook、YouTube、Instagram等社交媒体矩阵，有效触达并影响海外消费者。 3）公司亮点③：跨界打造联名IP文创产品，提升品牌影响力。公司与苏州博物馆、南京博物院等知名博物馆/院、拙政园等热门旅游地、知名艺术家等合作推出国潮真丝文创产品，同时与昆山数字梦工厂共创影视作品《清明上河图密码》的IP文创丝绸品，通过跨界打造联名IP文创产品提升品牌影响力。2023年苏州博物馆对公司文创产品采购额达439万元，2024Q1-3采购金额达436万元，双方合作持续且稳健。 给予“增持”评级。公司为北交所丝绸第一股，有望凭借研发、渠道及供应链等优势，进一步提升国内市场份额，同时海外市场有望贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3013、4608、5452万元，CAGR为35%，根据2025年1月2日股价，对应PE分别为46、30、26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动、海外市场拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 单击或点击此处输入文字。 内容目录 1、新国货丝绸第一股，业绩高速增长.......................................................................5 1.1、深耕行业18年，铸就家纺行业领导者.......................................................51.2、业绩呈现高增态势，毛利率维持较高水平..................................................61.3、股权结构较为集中，股权激励激发团队活力..............................................9 2、蚕丝被市场百亿级别，中国供给能力突出..........................................................11 2.1、市场总览：蚕丝被市场百亿级别，蚕丝纤维优势显著、渗透率低...........112.2、进出口分析：中国呈现贸易顺差态势，北美为主要出口地......................122.3、竞争格局：市场较为分散，太湖雪已获高价值认同.................................13 3、公司研发及区位优势显著，积极开拓海外市场、打造IP文创产品...................16 3.1、公司亮点①：研发、区位及供应链整合优势显著.....................................163.2、公司亮点②：电商渠道销量冠军，积极布局海外市场.............................173.3、公司亮点③：跨界打造联名IP文创产品，提升品牌影响力....................19 4、盈利预测与估值...................................................................................................20 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主要产品..............................................................................................6图表3：公司营收及YOY.........................................................................................7图表4：公司归母净利润及YOY..............................................................................7图表5：公司营收分产品情况...................................................................................7图表6：公司营收分市场情况...................................................................................7图表7：公司毛利率分产品情况................................................................................8图表8：公司毛利率分市场情况................................................................................8图表9：公司毛利率与归母净利率............................................................................8图表10：公司期间费用率.........................................................................................8图表11：公司经营性现金流净额（百万元）...........................................................8图表12：公司存货及应收账款周转天数..................................................................8图表13：公司资产负债率和有息负债率..................................................................9图表14：公司剔除预收款后的资产负债率...............................................................9图表15：公司股权结构图（截至2024Q3）............................................................9图表16：公司管理层简介及持股比例....................................................................10图表17：2024年员工持股计划业绩考核目标.......................................................10图表18：2024年员工持股计划股份支付费用.......................................................10图表19：蚕的一生经历产卵、成茧、化蛹、羽化四个阶段...................................11图表20：蚕丝蛋白含有18种氨基酸......................................................................11图表21：蚕丝纤维与再生纤维、化学纤维的对比..................................................11图表22：丝绸产业链..............................................................................................12图表23：中国蚕丝被产量及市场规模....................................................................12图表24：2021年中国蚕丝被产量排名前十区域....................................................12图表25：中国蚕丝被出口金额情况................