布局大娱乐，打造全产业链IP运营第一股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.82 元 目标价格（人民币）：32.00-34.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 184.44 总市值(百万元) 9,005.68 年内股价最高最低(元) 34.83/11.79 沪深300指数 4166.01 深证成指 13315.56 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 常兆亮 联系人 (8621)60935529 changzhaoliang＠gjzq.com.cn 布局大娱乐，打造全产业链IP运营第一股 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.227 0.122 0.392 0.755 0.958 每股净资产(元) 6.36 3.25 3.61 4.41 5.47 每股经营性现金流(元) 0.05 0.18 0.73 0.82 1.02 市盈率(倍) 64.65 99.85 85.40 44.32 34.91 行业优化市盈率(倍) N/A 161.00 492.13 492.13 492.13 净利润增长率(%) -25.64% 7.58% 297.73% 92.70% 26.94% 净资产收益率(%) 3.56% 3.75% 13.45% 21.19% 21.70% 总股本(百万股) 140.80 281.60 348.79 348.79 348.79 来源：公司年报、国金证券研究所 投投资逻辑  并购梦幻星生园，是公司IP运营的另一重要布局：骅威股份于今年6月公告12亿收购梦幻星生园100%股权，其中发行股份支付对价70%，现金支付对价30%。公司主要以影视剧IP为核心，影视剧主要以言情剧为主。其中代表作《金玉良缘》，《最美的时光》在网络点击量超过40亿，是目前最高。目前湖南卫视热播电视剧《偏偏喜欢你》，也在同时段收视率排名第一。并购梦幻星生园，是公司大文化、大娱乐布局的重要一步，梦幻拥有国内顶级青春言情IP，知名作家桐华是公司高管，公司储备了20余部重要文学IP，下半年和明年也都将有重磅影视剧上映。同时在影视制作方面的优势也将和第一波的游戏形成更好的合力。  第一波游戏布局愈加完善，优质IP开始全产业链布局：全资收购第一波手游，是公司迈向以IP为核心，建立多元互联娱乐的第一步。第一波于2015年正式并表。第一波专注于移动网络游戏的开发和运营，成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》等知名游戏。起点中文的一些知名作家，已经成为第一波的股东，目前公司也储备了大量的优质小说资源。今年公司将以《莽荒纪》游戏为核心，打造文学、游戏、动画、漫画的全方位布局。目前公司的自研团队已经成熟，超过100人的研发团队，成功研发《莽荒纪》页游，为后续公司的自主研发奠定了基础。下半年和明年公司也将有重磅的文学IP改造游戏，并且会配合影视、动漫等为游戏导流。公司在游戏方面的收入有望大幅度提升。  中值投资成为公司股东，将为公司后续外延提供极大帮助：中值投资通过梦幻星生园的并购定增获得骅威的股份，中值投资在互联网方面的积累、人脉关系等，都可以为后续骅威股份的外延扩张提供巨大的帮助。同时公司员工持股价格为17元，并且锁定期为3年，也彰显了员工对于自身发展的信心 估值  第一波在2015年承诺净利润为1.04亿人民币。梦幻星生园在2015年承诺净利润为1亿人民币，考虑到具体并表可能在Q4，可以贡献超过2500万净利润。公司玩具业务随着优质IP的延伸，今年预计贡献超过3500万左右净利润。今年备考净利润2.5亿，公司在2016年参考净利润为3亿以上。我们认为目前公司是被低估的优质IP多元娱乐公司，15、16年PE为32倍、28倍。今年的合理市值应该在130亿左右，对应目标价大约在32-34。 020040060080010001200140011.7935.9660.1384.3108.47132.64156.81140728141028150128150428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 骅威股份 国金行业 沪深300 2015年07月21日 骅威股份 (002502.SZ) 娱乐行业 评级：买入 首次评级 公司研究 证券研究报告 用使据数源聚供仅告报此此报告仅供聚源数据使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 嫁接优质网络文学IP，打造泛娱乐运营平台 ..................................................... 3 外延并购，布局多元互联娱乐产业 ................................................................ 3 创新“网络文学+游戏”发展模式，深挖粉丝经济，专注IP变现.................... 3 IP储备丰富，运营能力强大 ........................................................................... 5 收购梦幻星生园，拥抱言情剧市场 .................................................................... 6 梦幻团队保驾护航，丰富储备盈利可期 ......................................................... 6 市场空间巨大，新媒体助力传播 .................................................................... 7 热播剧正当时，屏霸显实力 ........................................................................... 9 发挥协同效应，完善IP文化运营产业链 ...................................................... 11 中值投资成为公司股东，将为公司后续外延提供极大帮助： ...................... 12 公司估值 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表1：公司营业收入在2012年探底 .............................................................. 3 图表2：2010~2013公司净利润增速逐年下降 ................................................. 3 图表3：第一波已储备及有合作意向的网络知名作家IP资源 ........................... 6 图表4：公司通过自研培育动漫IP .................................................................... 6 图表5：电视拍摄流程 ....................................................................................... 7 图表6：电视剧收视排行 ................................................................................... 7 图表7：各大卫视收视排名................................................................................ 8 图表8：广告收入逐年递增................................................................................ 8 图表9：在线视频市场规模................................................................................ 8 图表10：2013年中国在线视频用户在近半年内观看过的视频内容类型 .......... 8 图表11：偏偏喜欢你签约价格 .......................................................................... 9 图表12：梦幻星生园毛利变动 .......................................................................... 9 图表13：此处录入标题 ..................................................................................... 9 图表14：偏偏喜欢你剧照 ............................................................................... 10 图表15：《偏偏喜欢你》收视排名第一 ........................................................... 10 图表16：《偏偏喜欢你》点击率第一 ............................................................... 10 图表17：百度搜索指数 ................................................................................... 11 图表18：基于同一IP的协同效应 ................................................................... 11 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 嫁接优质网络文学IP，打造泛娱乐运营平台 外延并购，布局多元互联娱乐产业  公司起先致力于玩具设计、研发、生产、销售，是国内玩具行业仅有的两家同时拥有"中国驰名商标"和"中国名牌产品"证书的企业之一。 图表1：公司营业收入在2012年探底 图表2：2010~2013公司净利润增速逐年下降 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%430.000440.000450.000460.000470.000480.000490.0002010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-31营业收入增速 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050602010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-31净利润同比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所  面对国内市场经济持续下行和国外需求持续增长缓慢的双重压力，公司积极转型，分别于2013年12月和2014年7月收购第一波网络公司100%的股权，至此，公司逐步走向优质IP为基础，游戏、网络文学、动漫、影视多轮变现的多元互联娱乐战略。 图表3：公司多元互联娱乐战略 来源：公司公告，