游族网络：秉持“精品化+全球化+大IP”战略，打造全球轻娱乐供应商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 游族网络：秉持“精品化+全球化+大IP”战略，打造全球轻娱乐供应商 ■坚持全球化战略，游戏出海成绩可喜。全球游戏市场仍处于手游发展红利期，公司以“全球化发行，本地化运营”策略开拓海外市场，目前公司已经在东南亚、北美、欧洲等地区建立较强发行优势，旗下《女神联盟》系列、《少年三国志》、《狂暴之翼》等作品在海外成绩不断创新高。在产品出海同时，公司持续升级全球化战略，收购德国游戏研发商Bigpoint，建立海外研发工作室。我们认为，在全球化战略下，公司将不断提升出海龙头地位。 ■跨平台发展提升成长空间，多品类扩充增强内生能力。在国内页游市场成熟，手游市场高度集中格局下，公司坚持页游、手游并行发展策略，2017年公司拟上线4款页游产品，8款手游产品，页游、手游业务有望持续快速增长。同时公司坚持多品类扩充：从游戏类型上，公司从擅长的RPG、SLG到布局ARPU、MMOARPG等类型作品；从游戏题材上，公司从最初的武侠、女神、战争题材逐步扩充到少年系列、二次元、魔幻、休闲游戏等新领域。我们认为，公司游戏品类不断扩充体现了公司强劲的内生能力，随着公司在新兴细分品类不断突破，公司成长空间也逐步打开。 ■影游联动价值凸显，大IP战略成果丰硕。目前公司已培育“女神”和“少年”原创IP，并储备有《军师联盟》、《妖精的尾巴》、《传奇》、《射雕英雄传》、《三体》、《权利的游戏》等IP。根据公司公告，2017年公司将上线《女神联盟2》手游、《战神三十六计》页游及手游、《军师联盟》页游及手游、《妖精的尾巴》手游、《神迹大陆》（端游《传奇》改编）、《射雕英雄传》页游、《猎龙计划》手游等；2018年，《三体》、《权利的游戏》游戏作品也将陆续上线。同时，公司影游联动模式发展逐步成熟，目前《军师联盟》电视剧口碑良好，其手游作品成功概率高。 ■投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.31亿元、12.50亿元、16.00亿元，对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.86元。参考同类可比公司，给予2017年35X估值，对应6个月目标价37.80元，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：游戏内容监管风险，新手游上线表现不及预期等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E Tabl e_Title 2017年06月29日 游族网络（002174.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 37.80元 股价（2017-06-29） 32.05元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 27,605.15 流通市值（百万元） 27,414.27 总股本（百万股） 861.32 流通股本（百万股） 855.36 12个月价格区间 24.10/34.10元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.99 10.57 6.82 绝对收益 14.71 12.46 7.46 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 游族网络：“全球化+大数据”放大IP价值，游戏表现亮眼/焦娟 2017-02-15 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2016-062016-102017-02游族网络 互联网 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 1,534.7 2,530.1 3,896.4 5,221.1 6,578.6 净利润 515.6 587.9 931.0 1,249.7 1,599.9 每股收益(元) 0.60 0.48 1.08 1.45 1.86 每股净资产(元) 2.54 3.15 3.85 5.31 7.13 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 52.2 64.7 28.9 21.6 16.8 市净率(倍) 12.3 9.9 8.1 5.9 4.4 净利润率 33.6% 23.2% 23.9% 23.9% 24.3% 净资产收益率 23.6% 21.7% 28.1% 27.3% 26.0% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 0.2% R IC 85.4% 28.3% 35.3% 89.3% 61.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/游族网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 秉持“精品化+全球化+大IP”发展战略，打造全球轻娱乐供应商 ............................................ 5 1.1. 手游页游齐头并进，持续开拓全球游戏市场 ................................................................. 5 1.2. 股权结构稳定，高管持股实现利益绑定 ........................................................................ 5 1.3. 游戏业务内生强劲，助力公司营收高速增长 ................................................................. 6 2. 全球化战略显成效，铸造游戏出海龙头 .................................................................................. 7 2.1. 全球手游发展红利正当时，渠道集中推动手游全球化发行 ........................................... 7 2.2. 顺应全球发行趋势，国内出海势头旺盛 ........................................................................ 8 2.3. 从产品到资本，再到全球化研发，公司全球化战略正次第展开 .................................... 9 2.3.1. 精品游戏助力公司抢占海外市场 .......................................................................... 9 2.3.2. 收购游戏研发商Bigpoint，布局全球化研发 ...................................................... 11 3. 跨平台发展提升成长空间，多品类扩充增强内生能力 .......................................................... 12 3.1. 跨平台发展提升公司成长空间 ..................................................................................... 12 3.2. 游戏多品类扩充发展，增强公司内生能力 ................................................................... 15 3.2.1. 工作室制度有利于游戏品类深耕与扩充 ............................................................. 15 3.2.2. 游戏品类持续扩充彰显公司内生强劲 ................................................................. 16 3.2.3. 布局休闲游戏，实现休闲游戏与中重度游戏协同发展 ....................................... 16 4. 影游联动价值凸显，大IP战略成果丰硕 .............................................................................. 17 4.1. 深挖IP价值，影游联动价值凸显 ................................................................................ 17 4.2. 培育精品原创IP，沉淀游戏品牌价值 ......................................................................... 18 4.3. IP储备丰富，重磅作品蓄势待发 ................................................................................. 19 5. 盈利预测与估值 .................................................................................................................... 19 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 19 图表目录 图1：公司发展历程 .................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构 .................................................................................................................... 5 图3：2014-2016公司收入及归母净利润（亿元） ..................................................................... 6 图4：2014-2016公司收入构成（亿元） ................................................................................... 6 图5：2014-2016公司国内及海外收入（亿元）......................................................................... 6 图6：2014-2016公司分业务毛利率 ........................................................................................... 7 图7：2014-2016公司国内及海外业务毛利率 ...........................