业绩迎来拐点，厚积薄发，打造全球轻娱乐供应商

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 游族网络（002174）公司覆盖报告 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 游族网络：业绩迎来拐点，厚积薄发，打造全球轻娱乐供应商 买入（首次） 盈利预测与估值 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1535 2450 3670 4420 同比（%） 81.94 59.64 49.80% 20.44% 净利润（百万元） 516 619 908 1096 同比（%） 24.35% 20.06% 46.73% 20.62% 毛利率（%） 58.02% 54.00% 52.00% 52.00% ROE（%） 23.56% 22.05% 24.45% 22.77% 每股收益（元） 1.80 0.72 1.05 1.27 P/E 47.73 39.75 27.09 22.46 P/B 11.25 8.77 6.62 5.11 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 投资要点  受益于游戏表现突出，Q4公司业绩迎来拐点。公司2016年Q1~Q3单季归属母净利润1.1亿，1.2亿，1.3亿。根据公司预期指引公司有望全年实现5.4～6.2亿归母净利润， Q4单季度净利润有望实现环比增长38.5%～100%。主要受益于《盗墓笔记》与《狂暴之翼》表现超预期。且《盗墓笔记》尚处于流水上升期，《狂暴之翼》正加码推进海外发行，《少年三国志》海内外流水过亿，公司业绩具备持续性。  代理日本超人气二次元游戏，变现世界级影视IP，强产品矩阵夯实来年业绩。游族网络代理日本超人气二次元产品《刀剑乱舞》与《妖精的尾巴》等，有望在17年上半推出（《刀剑乱舞》页游版删档封测已经结束）。其海外工作室Bigpoint，将于2017年推出重磅IP产品《权利的游戏》。  八大工作室实力突出，全球轻娱乐供应商战略深度部署。公司现已形成战神、女神、x-studio等8大团队，深耕页游手游产品，推进海外发行，稳健实施“大IP战略”、“全球化战略”以及“大数据战略”三大战略。大IP战略中公司充分共享行业资源，探索“影游联动”新模式。同时，公司海外扩张有序进行， 2016年并购德国BP游戏公司。公司2015年斥资5.38亿收购掌淘科技，利用大数据业务驱动公司业务更加精细化运营。 投资建议：定增尚未过会暂不考虑其影响。我们认为，公司17年产品矩阵强大，有望实现业绩同比快速增长，预期16/17/18 EPS 0.72/1.05/1.27，给予可比公司17年35倍PE，目标价36.75元，首次覆盖予以买入评级。  风险提示：海外游戏扩张不及预期 2016年12月5日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 zhanglw@dwzq.com.cn 021-60199740 股价走势 市场数据 收盘价（元） 28.38 一年最低价/最高价 23.61/49.91 市净率（倍） 9.80 流通A股市值（亿元） 79.38 基础数据 每股净资产（元） 2.90 资本负债率（%） 43.72 总股本（百万股） 861 流通A股（百万股） 280 相关研究 游族网络2016年12月05日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 页游龙头转身，定位全球轻娱乐提供商 ................. 4 1.1. 业绩稳健增长，转型手游，进军海外收效显著 ................. 4 1.2. 并购掌淘科技布局大数据，收购BP加码国际化 .............. 5 1.3. 页游研发领域行业领先，手游市场崛起迅速 ..................... 5 2. 八大工作室厚积薄发，精品游戏表现亮眼 ............. 7 2.1. 八大工作室+三大运营平台形成稳定产品输出体系 ........... 7 2.2. 在运营游戏表现优异，《盗墓笔记》等成爆款 ................... 8 2.3. 大 IP 在手，二次元超人气作品《刀剑乱舞》即将上线 .. 11 3. 战略核心定位“全球轻娱乐供应商” ....................... 13 3.1. 大IP战略：探索影游联动双线并进新模式 ...................... 13 3.2. 海外扩张有序进行，坚定实施全球化战略 ....................... 14 3.3. 收购掌淘科技助力大数据战略 ........................................... 15 游族网络2016年12月05日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：游族网络借壳以来营收及增长 ........................................ 4 图表 2：游族网络借壳以来净利及增长 ........................................ 4 图表 3：游族网络主营结构变化 .................................................... 5 图表 4：游族网络主营业务收入来源 ............................................ 5 图表 5：公司高管概况 .................................................................... 5 图表 6：网页游戏市场销售收入变化 ............................................ 6 图表 7：移动游戏市场销售收入变化 ............................................ 6 图表 8：2016年Q3中国页游市场格局 ......................................... 7 图表 9：2016 年 Q1 手游市场前 14 名 .......................................... 7 图表 10：游族网络八大工作室概况 .............................................. 7 图表 11：游族网络八大工作室具体情况 ...................................... 7 图表 12：《少年三国志》在大陆 App Store 上的畅销排名 .......... 8 图表 13：游族网络尚在运营游戏 .................................................. 9 图表 14：游族网络主要产品运营情况 .......................................... 9 图表 15：游族网络主要优秀页游概况 ........................................ 10 图表 16：《盗墓笔记》上线以来日开服数变化 .......................... 10 图表 17：《狂暴之翼》 App Store 的畅销排名 ............................ 11 图表 18：游族网络 9 月定增筹集资金使用计划 ........................ 11 图表 19：公司未来游戏项目投资金额分布 ................................ 12 图表 20：未来游戏产品实施进度计划 ........................................ 12 图表 21：2015 年至今《刀剑乱舞》与《舰队》百度指数变化 12 图表 22：游族网络 2017 年游戏推出计划 .................................. 12 图表 23：游族网络2016年出品的两款重量级IP游戏 ............. 13 图表 24：《三体》IP 项目运营进度 .............................................. 13 图表 25：游族网络大 IP 产品概况 ............................................... 14 图表 26：《女神联盟》手游在全球市场中拿到 App Store 各类畅销榜排名的次数 ............................................................................. 14 图表 27：Bigpoint 收入利润表现及预测（单位：千欧元） ..... 15 图表 28：掌淘科技大数据产品介绍 ............................................ 16 图表 29：掌淘科技移动开发者用户累计数 ................................ 17 图表 30：掌淘科技主要业务模式 ................................................ 17 图表 31：未来年度游族网络移动网络游戏节约广告费用预测（单位：万元） ............................................................................. 17 游族网络2016年12月05日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 页游龙头转身，定位全球轻娱乐提供商 游族网络成立于2009年，主营游戏的研发与发行，是中国领先的轻娱乐供应商。2014年，公司借壳梅花伞业登陆A股，2014年至2016年业绩承诺归母净利润不低于3.87亿元，4.51亿元以及 5.22亿元。公司围绕“全球轻娱乐供应商”的定位，实行“全球发行、大IP、影游联动”三大战略，成功实现了业绩持续性增长，页游、手游、发行、海外、平台5大业务模块并行。 1.1. 业绩稳健增长，转型手游与进军海外收效显著 公司自成立以来业绩增长稳定，2012年至2015年收入复合增长率106.6%，利润复合增长率为140.7%。2016年三季度公司实现营业收入17.5亿元，相较去年同期增长68.3%；归母净利润3.61亿，较去年同期增长5.91%。净利润增长幅度小于收入是游戏前期广告宣传成本、以及研发发行费用等项目的增加所致。 公司公告预计2016年归母净利润区间为5.41亿至6.19亿之间，预计归母净利润将同比增长5.0%至20.0%。毛利率方面，公司2016年Q3主营产品的毛利率为45.95%，低于行业平均水平，主要是由于今年游戏项目增多而导致的成本增加，我们预期随着游戏产品与