立足全球化精品化大IP战略

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 游族网络（002174）： 立足全球化精品化大IP战略 推荐（首次） 报告日期：2018年4月09日 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 32.36 45.14 59.85 79.30 （+/-） 27.9% 39.5% 32.6% 32.5% 营业利润 6.46 10.15 13.27 16.95 （+/-） 22.4% 57.1% 30.7% 27.7% 归母净利润（+/-） 6.56 11.6% 10.25 56.3% 13.31 29.7% 16.90 27.0% EPS（元） 0.74 1.15 1.54 1.90 PE 29.0 18.6 13.9 11.3 总股本/已流通股（亿股） 8.88 / 5.77 流通市值（亿元） 123.6 每股净资产（元） 4.56 资产负债率（%） 48.12 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%游族网络沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：于芳 执业证书编号：S1050515070001 电话：021-54967582 邮箱：yufang@cfsc.com.cn  游族网络发布2017年年报：公司实现营收32.36亿元，同比增长27.89%；其中移动游戏增长迅猛，营收达到23.01亿元，同比增长79.55%。归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，比上年增长49.41%；实现每股收益0.76元，分配方案为每10股派发现金0.75元。  立足精品化产品研运：公司立足精品化产品思路，全面布局二次元游戏、休闲游戏及重度MMO游戏。成功打造的《少年三国志》、《狂暴之翼》等系列继续保持了出色的长线运营表现，流水贡献稳定，其中自研卡牌移动游戏《少年三国志》更是展现出超强的生命力，上线34个月累计流水突破41亿元；公司积极拓展游戏品类，面对二次元热潮和女性向风口，独家代理发行的人气IP游戏《刀剑乱舞-ONLINE-》引发了市场的热切反响；公司代理发行和自研的休闲游戏凭借良好品质获得苹果等平台大力推荐，其中，《贪吃小怪物》更是获得腾讯独家代理。  实行全球化战略，海外收入大增：海外游戏市场玩家付费习惯良好，拥有较为成熟的环境，市场空间巨大。公司海外发展态势迅猛，发行版图不断拓展。2017年公司来自海外地区收入增幅显著，收入达到19.68亿元（同比增长55.23%）。自研自发的《女神联盟》系列继续保持出色的长线运营表现，稳居Facebook平台RPG类网页游戏畅销排行前列；《狂暴之翼》出海成绩斐然，先后登顶数十个国家及地区游戏畅销榜；公司针对印度市场推出的两款休闲游戏《Teen Patti》及《Pokerist》取得了优异成绩。  盈利预测：中国游戏行业整体依然保持稳健发展，公司积极推进精品化、全球化和大IP三大发展战略，储备了多个优质IP，发展势头良好，竞争实力较强，看好公司未来发展。我们预计2018-2020年公司净利润分别为10.25、13.31、16.90亿元，对应的EPS分别为1.15、1.54和1.90元，按照2018年4月4日收盘价21.42计算，动态PE分传媒 价格：21.42元 主要财务指标（单位：亿元） 公司基本情况（最新） 股价表现（最近一年） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 别为18.6X、13.9X和11.3X，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。  风险提示：（1）市场竞争风险；（2） 产业政策风险；（3）核心人员流失风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 盈利预测表（单位：百万元） 资产负债表2017A2018E2019E2020E利润表2017A2018E2019E2020E流动资产：营业收入3,2364,5145,9857,930货币资金1,9382,2973,2254,492营业成本1,5482,1442,9034,005应收款5481,2541,6632,203营业税金及附加20283750存货0000 销售费用294402527690其他流动资产649649649649管理费用6808351,0771,348流动资产合计3,1344,2005,5367,344财务费用91-6-13-27非流动资产：费用合计1,0641,2311,5912,012可供出售金融资产1,2581,2581,2581,258资产减值损失7098130173固定资产+在建工程699788869940公允价值变动0000无形资产+商誉1,2461,2461,2461,246投资收益3333其他非流动资产299299299299营业利润6461,0151,3271,695非流动资产合计3,5023,5913,6723,743加：营业外收入32505050资产总计6,6367,7919,20811,087减：营业外支出5888流动负债：利润总额6741,0571,3691,737短期借款1,2741,2741,2741,274所得税费用9233038应付账款、票据176298403556所得税率（%）1.39%2.20%2.20%2.20%其他流动负债`688688688688净利润6641,0341,3391,698流动负债合计2,1392,2602,3652,519少数股东损益8888非流动负债：归母净利润6561,0251,3311,690长期借款0000总股本888888861888其他非流动负债429429429429每股收益(元)0.741.151.541.90非流动负债合计429429429429负债合计2,5682,6892,7942,947财务分析2017A2018E2019E2020E所有者权益成长性实收资本(或股本)888888861888营业收入增长率27.9%39.5%32.6%32.5%资本公积金930930930930营业利润增长率22.4%57.1%30.7%27.7%盈余公积金44148282452利润增长率15.1%56.9%29.5%26.9%未分配利润2,1993,1294,3345,863净利润增长率11.2%55.6%29.5%26.9%少数股东权益17171717归母净利润增长率11.6%56.3%29.7%27.0%其他-11-11-11-11盈利能力所有者权益合计4,0685,1026,4148,139毛利率52.2%52.5%51.5%49.5%负债和所有者权益6,6367,7919,20811,087营业利润率20.0%22.5%22.2%21.4%现金流量表2017A2018E2019E2020E净利率20.5%22.9%22.4%21.4%净利润664103413391698ROE16.3%20.3%20.9%20.9%折旧52617079销售净利润率20.5%22.9%22.4%21.4%财务费用89-6-13-27财务杠杆1.631.531.441.36存货的减少0000营运能力营运资本变化-255-585-303-387总资产周转率48.8%57.9%65.0%71.5%其他非现金部分99000资产结构经营活动现金流量74250410921363资产负债率38.7%34.5%30.3%26.6%投资活动现金流量-664-150-150-150Net Debt/Equity-7.2%-12.8%-24.7%-35.0%筹资活动现金流量8736-1454现金流量汇率变动影响-14000经营性现金流/净利润1.120.490.820.80现金增加额9373609281267每股数据（元/股）期初现金余额383132116802608每股收益0.741.151.541.90期末现金余额1321168026083875每股净资产4.585.747.459.16期末货币资金1938229732254492 资料来源：公司定期报告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 分析师简介 于芳：上海财经大学金融工程硕士，主要研究和跟踪领域：TMT 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn