新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期

新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：李艾莼电话：17396222897邮箱：liac@swsc.com.cn 蚕丝被就选“太湖雪”，品牌深入人心。根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会统计，2018-2020年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，太湖雪品牌荣获中国十大丝绸品牌，公司在持续提升蚕丝被市场占有率的基础上，扩大品类推广，持续丰富跨界联名文创，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。 丝绸行业营收创近五年新高，蚕丝被头部企业为行业发展中坚力量。中国纺织工业联合会数据显示，2023年丝绸行业营收创近五年新高724.2亿元，同比+9.0%。《中国蚕丝被市场调研报告（2023）》统计，2023年全国蚕丝被市场规模已达到220亿元，全国蚕丝被主营企业的营收总体增长8%，其中头部企业平均增长率30%-50%，成为行业发展的中坚力量。 数据来源：Wind 线上与线下、境内与境外双轮并举，渠道建设逐步完善。公司在传统线上渠道天猫、京东已成为蚕丝被类目头部；24H1抖音电商收入增速达80.3%，未来将着力打造持续盈利能力；在海外市场，公司将加大亚马逊、海外官网投入。抖音本地生活、微信视频号、小红书、得物、沃尔玛等新兴渠道有望贡献增长。2024年来，公司在线下开设品牌旗舰型超级体验店，提升门店运营质量，通过视频号、短视频及抖音本地生活等形式扩展公域流量、培养私域流量，线上线下融合发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为17.4%，对应PE为41/27/22倍。公司是新国货丝绸第一股，境外客户结构优化，线上渠道布局日益完善，文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力，业绩有望逐步改善。太湖雪业务有别于传统家纺企业，A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖，给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险、业绩下滑风险。 目录 1蚕丝被龙头销售渠道双轮并举，经济回暖拉动丝制品业绩复苏...................................................................................................1 1.1以超级大单品蚕丝被为核心，传承太湖流域五千年非遗技艺................................................................................................11.2母女实控股权高度集中，股权激励发展成果共享......................................................................................................................31.3营收规模快速增长，盈利能力短期承压........................................................................................................................................4 2.1传统产业链条走向成熟期，丝绸行业转型迈向提质增量新阶段............................................................................................62.2消费市场回暖带动消费升级，高端丝绸消费未来可期.............................................................................................................82.3电商平台、实体店、直播电商为主要消费渠道，竞争格局分散............................................................................................9 3.1以爆品蚕丝被为核心，新国货丝绸一体化研发.........................................................................................................................123.2线下渠道高渗透、线上渠道拓流量双轮驱动，境内、境外并举..........................................................................................193.3苏州丝绸代表品牌“太湖雪”深入人心，品牌推广持续发力..............................................................................................24 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................26 图目录 图1：公司所获部分荣誉................................................................................................................................................................................1图2：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................2图3：公司股权结构（截至2024年10月29日）.................................................................................................................................3图4：公司2024年员工持股计划拟分配情况..........................................................................................................................................4图5：公司业绩考核目标................................................................................................................................................................................4图6：2019-2024Q3年公司营业总收入及增速.........................................................................................................................................4图7：2019-2024 Q3年公司归母净利润及增速........................................................................................................................................4图8：2020-2024H1公司分产品营收占比..................................................................................................................................................5图9：2020-2024H1公司分销售模式营收占比.........................................................................................................................................5图10：2020-2024H1分区域境内境外营收占比.......................................................................................................................................5图11：2019-2022H1境内分地区营收占比................................................................................................................................................5图12：2019-2024Q3公司毛利率及净利率情况.......................................................................................................................................6图13：2019-2024Q3公司各项费用率情况...............................................................................................................................................6图14：丝绸行业产业链概览.........................................................................................................................................................................6图15：2019-2023年人均国内生产总值与人均可支配收入水平........................................................................................................8图16：2019-2023年社会零售消费品总额及增速............................