新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期

核心观点

• 太湖雪作为新国货丝绸第一股，专注于蚕丝被细分领域，拥有文创设计独树一帜的优势，与博物馆跨界合作深化品牌影响力。
• 公司渠道布局完善，线上渠道在蚕丝被专营品牌中连续五年销量第一，线下开设品牌旗舰型超级体验店，加速线上线下融合发展。
• 公司聚焦“微笑曲线”两端，专注产品研发设计、品牌推广等高附加值业务链上游，自主掌握核心技术，积极参与起草各类标准引领行业。
• 公司地处蚕丝被产业集群，原材料等产业资源丰富，具备定制能力，文创定制服务多家大型企业客户。

关键数据

• 2018-2020年，公司蚕丝被产品市占率位居行业前三。
• 2023年，公司蚕丝被产品收入3.1亿元，同比增长56.6%。
• 2023年，公司蚕丝被市占率（按数量计）从1.7%提升至2.6%，销量从19.8万条提升至35万条。
• 2019-2023年，太湖雪连续5年在全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一。
• 2023年，公司研发费用达1848.6万元，同比增长19.4%，研发费用率达3.5%。
• 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为17.4%，对应PE为41/27/22倍。

研究结论

• 公司业绩有望逐步改善，预计2024-2026年营业收入分别为5.2/6.0/7.0亿元，归母净利润分别为30.1/45.1/55.5百万元。
• 公司首次覆盖，给予“持有”评级。
• 风险提示包括线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险、业绩下滑风险。