沥青一季度报：地缘仍是核心因素，盘面维持高波动格局

---地缘仍是核心因素盘面维持高波动格局 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2026-4-3中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 沥青价格大幅上涨 Ø一季度，受地缘政治的影响，沥青成本端走强叠加原料端偏紧，价格大幅上涨41.36%。1月份美国突袭委内瑞拉，导致马瑞原油进口受阻，成本抬升及原料偏紧的预期支撑盘面上行，2月份中东地缘局势升级的预期推升油价，并带动化工板块走强，3月份美以对伊朗实施军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，供应中断的担忧大幅推升油价，成本端走强及原料偏紧驱动盘面大幅上涨。 PART 02宏观分析 地缘局势仍不明朗存在升级的风险 Ø美军继续向中东增派军队：据央视新闻，记者当地时间3月31日获悉，美国尼米兹级航母“布什”号及其随行舰队正在部署至中东地区。据悉，该航母将与“林肯”号和“福特”号航母打击群汇合，这意味着美国在该地区可能将同时部署三艘航母。 Ø特朗普言论前后矛盾：近期美国总统特朗普关于伊朗的言论前后不一致，加剧了市场的波动。当地时间3月31日，特朗普称，美方当前目标是“彻底摧毁伊朗剩余军事能力”，包括导弹设施及相关基础设施，并表示美国可能在“两周到三周内离开伊朗”，但也不排除在此之前通过谈判达成协议的可能。在霍尔木兹海峡问题上，特朗普表示，美国未来不打算继续承担主要安全责任，认为航运安全应由包括法国在内的使用该航道的国家自行负责。但是在4月1日，特朗普在周四发表的全国电视讲话中，详细阐述了“史诗愤怒行动”取得的军事战果，同时表示，将在未来两至三周加大对伊朗的打击。特朗普表示，如果我们没有达成协议，我们将打击伊朗的能源设施。我们可以打击他们的石油。 Ø伊朗否认与美国进行谈判：据半岛电视台3月31日报道，伊朗外交部长阿拉格齐证实，伊朗已与美国通过直接或地区国家渠道进行了信息交流，但他强调，与美国的接触并不意味着德黑兰正在与华盛顿进行谈判。4月1日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，特朗普声称“伊朗总统请求停火”，巴加埃直言这是“虚假且毫无根据”的。 Ø综合来看，当前地缘局势呈现“僵持”的局面，伊朗战略军事目标基本被美以实施打击，按照美以的期望进行政权更迭的难度较大，美国的目标转向如何合适的结束战争，伊朗也释放缓和信号，但是双方政治信任严重下降，短期达成协议的概率较小，预计双方将呈现“边打边谈”的情况。 原油运输可替代路线有限 Ø霍尔木兹海峡正常情况下每日承载约1900万桶/日液体出口，其中原油约1600万桶/日。 Ø据摩根大通，沙特阿拉伯（Petroline管道，产能500万桶/日）和阿联酋（Abu Dhabi管道，产能150万桶/日）现有绕行管道合计仅能疏导约330万桶/日，其余约1575万桶/日的原油出口无替代疏散渠道。 Ø陆地管道已满负荷运行：据知情人士透露，沙特至关重要的、绕过霍尔木兹海峡的东西向输油管道，目前正以700万桶/日的满负荷能力输油。根据熟悉沙特石油行业的人士透露，目前经由延布港出口的原油已达到约每日500万桶，同时沙特还出口70万至90万桶/日的成品油。 PART 02宏观分析 波斯湾产油国集体减产 Ø中东产油国减产：根据彭博社等媒体援引知情人士的数据，截至3月10日，海湾四国的原油产量已出现巨额下滑，合计减产量高达670万桶/日，相当于全球石油供应量的约6%-7%，随着冲突持续，霍尔木兹海峡面临长期中断的风险，波斯湾产油国减产规模可能扩大。具体数据如下： PART 02宏观分析 若海峡通航中断延续面临减产规模扩大的风险 Ø中东产油国面临减产规模扩大的风险：冲突初期，中东产油国宣布由于不可抗力因素实施减产，累计减产规模为670万桶/日，若霍尔木兹海峡中断持续，各产油国面临减产规模扩大的风险。具体数据如下： PART 02宏观分析 OPEC+3月份开启温和增产预计将加大增产力度 ØOPEC+温和增产：3月1日OPEC+召开产量会议，鉴于全球经济前景稳定以及当前健康的市场基本面，正如低石油库存所反映的那样，八个参与国决定恢复2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿调整的逐步取消，并商定每日20.6万桶的产量调整，该调整将于2026年4月实施。这八个国家将于2026年4月5日举行会议。 ØOPEC+3月份产量会议时间处于美以伊战争的初期，由于地缘政治的不确定性，成员国同意采取温和增产的方式来应对。当前来看，霍尔木兹海峡通航受阻已对波斯湾产油国的生产造成实质性损失，预计后续会议将通过加大增产力度来弥补近期的产量损失，但目前霍尔木兹海峡通航受阻，即便大规模增产也难以实际落地，预计对盘面影响有限。 供应端：原料偏紧制约沥青产量 PART 03供需分析 Ø1-2月份国内沥青产量累计384.9万吨，同比下降49.87万吨，月度数据显示，一季度沥青产量环比下降，整体处于近几年的低位，从高频数据周度产量来看，3月份周度产量创近几年新低，炼厂利润下降及原料偏紧导致炼厂降负，相比往年节后沥青产量回升的情况，一季度国内沥青产量呈现环比下降的态势。当前地缘局势未有明显的改善，原料偏紧继续制约炼厂开工，预计二季度沥青产量保持低位运行。 供应端：炼厂开工率创新低二季度保持低位运行 Ø一季度炼厂开工率整体呈现环比下降的态势，周度数据显示，截至3月25日，国内沥青样本企业开工率为19.3%，创近几年新低。受春节的影响，1、2月份国内炼厂进入季节性降负的周期，3月份受中东地缘局势升级的影响，原料来源收紧，叠加成本大幅抬升，炼厂利润下降，炼厂被动降低负荷，产量环比下降。后续来看，地缘局势仍存在较大不确定性，原料趋紧将继续制约炼厂开工，同时，结合往年数据来看，二季度炼厂开工率回升空间有限，预计二季度整体保持低位运行。 需求端：出货量下降关注需求改善情况 PART 03供需分析 Ø1-3月国内沥青出货量累计338.7万吨，同比下降54.45万吨。从周度数据来看，一季度沥青出货量整体呈现环比下降的走势，其中1-2月份受低温及春节假期的影响，终端施工基本停滞，需求阶段性走弱，3月份需求仍处于淡季，但价格大幅上涨，在一定程度上抑制下游消费，下游多以消耗库存为主，炼厂出货量保持在低位。后续来看，随着需求逐步改善，出货量有望反弹，当前沥青核心矛盾在于供应端，若需求显著改善有望强化盘面上涨的动能。 需求端：改性沥青产能利用率逐步回升 PART 03供需分析 Ø一季度改性沥青产能利用率整体呈现U型的态势，一、二月份，受春节的影响，开工率环比下降，三月份节后复工复产带动开工率反弹，但整体保持在低位运行。周度数据显示，截至4月3日国内改性沥青产能利用率为3.28%，同比下降1.93个百分点，这表明下游需求仍较疲弱。展望后市，随着需求旺季步入尾声，改性沥青产能利用率将逐步回升，关注下游需求恢复情况。 进口：进口同比增加进口均价保持平稳 PART 03供需分析 Ø1-2月份沥青进口量累计68.56万吨，同比增加27.96万吨，进口均价整体保持平稳。 出口：出口同比增加出口均价小幅下降 PART 03供需分析 Ø1-2月份沥青出口量累计17.11万吨，同比增加8.34万吨，进口均价环比小幅下降，整体保持平稳。 库存：厂库延续累库关注库存拐点 PART 03供需分析 Ø一季度国内样本企业厂家库存整体呈现累库的态势，但是从周度数据来看，累库速度逐步放缓，截至4月3日，国内沥青样本企业厂家周度库存75万吨，同比减少9.4万吨，厂库库存处于近几年低位，展望后市，随着需求逐步恢复，以及原料偏紧对炼厂开工的制约，厂库库存有望逐步下降。 库存：社会库存累库关注库存拐点是否前置 PART 03供需分析 Ø一季度国内样本企业社会库存整体呈现累库的态势。一季度是沥青消费传统淡季，社会库存步入季节性累库的周期，但从周度数据来看，累库速度逐步放缓，预计随着需求逐步恢复，4月中下旬有望开始去库，关注去库的速度。 价差：主营炼厂利润小幅回升地炼利润下降 PART 04后市研判 Ø展望二季度，沥青的核心影响因素仍聚焦于地缘政治。若冲突延续或升级，原油价格预计维持高位，成本端将为盘面提供支撑；此外，原料偏紧对炼厂开工率的制约，有望在供应端强化沥青上涨的动能。反之，若冲突如市场预期在4月底缓和，原油中的地缘风险溢价将快速回落，成本端走弱将带动盘面回调。但考虑到冲突期间已造成的原油实质性供应损失改善了供需预期，油价中枢仍会高于冲突前水平，成本端的支撑叠加二季度需求季节性回暖，可能制约沥青盘面回落的空间。综合来看，短期地缘局势仍面临较大不确定性，盘面预计维持高波动格局；中长期，地缘局势的演变路径将主导盘面运行方向，建议持续跟踪地缘局势的演绎。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。