原油一季度报：地缘局势尚不明朗，油价延续高波动格局

--地缘局势尚不明朗油价延续高波动格局 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 地缘政治是核心影响因素供应中断推动油价大涨 Ø一季度原油的核心影响因素聚焦于地缘政治，供应中断的担忧为油价提供坚实的支撑，价格呈现重心上移的态势，并在3月初伊朗关闭霍尔木兹海峡的影响下大幅上涨。具体来看，一是年初美国突袭委内瑞拉，供应收紧的预期为油价提供底部支撑，二是2月28日，美国及以色列对伊朗发动军事打击，随后伊朗封锁霍尔木兹海峡，海湾地区原油运输断崖式下降，并导致海湾产油国大规模减产，地缘局势恶化及供应中断推动油价大幅上涨。 PART 02宏观分析 美国突袭委内瑞拉并控制其原油领域 Ø美国扣押委内瑞拉总统马杜罗及其妻子：据央视新闻报道，当地时间1月3日，美国总统特朗普称，美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。同日，有美国官员表示，委内瑞拉总统马杜罗于1月3日凌晨被美军最高特种任务部队三角洲部队的成员抓获。 Ø美国深度介入委内瑞拉原油领域：特朗普于1月9日签署了第14373号行政命令，宣布进入国家紧急状态，旨在“保护”存放在美国财政部指定账户中的委内瑞拉石油收入，以免“遭扣押或陷入司法程序”，该命令为代管的委内瑞拉石油收益提供了法律保障，并明确了其主权豁免地位。 Ø委内瑞拉原油产量受到短暂冲击，目前已逐步恢复：据EIA报告，美军突袭委内瑞拉后，委内瑞拉石油产量从116万桶/日骤降至88万桶/日，随着美国放松对其原油领域的制裁及局势稳定，委内瑞拉原油产量已在1月中下旬恢复至行动前，且出口呈现回升的态势，2月份，委内瑞拉出口至美国的原油已回升至28万桶/日，为2024年12月份以来的新高，表明供应渠道保持畅通。 Ø美国突袭委内瑞拉对其原油供应造成短暂冲击，随着局势稳定，委内瑞拉原油生产及出口已基本恢复正常，对全球原油的供应未产生实质性影响，后续关注委内瑞拉原油供应增长情况。 PART 02宏观分析 中东局势恶化伊朗关闭霍尔木兹海峡 Ø美以对伊朗发动突袭：2月28日，美国和以色列联合发动对伊朗的军事打击。以色列将行动命名为“狮吼行动”，美国命名为“史诗怒火”。 Ø伊朗反击报复：根据公开报道，伊朗针对美以联军自2月28日发起的军事行动，截至3月底，已进行了超过85轮代号为“真实承诺-4”的反击。 Ø霍尔木兹海峡被关闭：2月28日，伊朗伊斯兰革命卫队指挥官贾巴里明确宣布海峡已经“关闭”，并警告称任何试图通过的船只都将被“击毁”或“烧毁”，扬言“不会允许一滴石油从该地区流出”。海上追踪数据显示，自2月28日冲突爆发后，海峡通行量急剧下降。3月1日通过该海峡的原油油轮仅4艘，远低于1月以来日均24艘的正常水平。约有200艘国际油轮被困在波斯湾内，无法驶出，多家国际航运巨头已暂停在该区域的业务或调整航线。 Ø霍尔木兹海峡中断持续：据新华社消息，美以伊冲突爆发以来，全球能源运输“命门”霍尔木兹海峡航运严重受阻。市场服务机构数据显示，3月以来，商船通过这一海峡的次数较冲突前下降了95%。法新社23日援引市场服务机构克普勒公司数据报道，自3月1日至格林尼治时间3月23日16时，商船通过霍尔木兹海峡的次数仅为144次，较2月28日冲突爆发前减少95%。其中91次通航为运输石油和天然气的船只，多数驶离海峡向东航行。由美国海军主导的多国机构“联合海上信息中心”数据显示，冲突前每天约有138艘船只通过该海峡。 Ø中东局势恶化不仅快速推升了油价中的地缘风险溢价，同时也导致霍尔木兹海峡原油运输受阻，短期对全球原油供应造成冲击，中长期来看，若通航中断持续时间较长，有望重塑全球原油供需格局。 PART 02宏观分析 地缘局势仍不明朗存在升级的风险 Ø美军继续向中东增派军队：据央视新闻，记者当地时间3月31日获悉，美国尼米兹级航母“布什”号及其随行舰队正在部署至中东地区。据悉，该航母将与“林肯”号和“福特”号航母打击群汇合，这意味着美国在该地区可能将同时部署三艘航母。 Ø特朗普言论前后矛盾：近期美国总统特朗普关于伊朗的言论前后不一致，加剧了市场的波动。当地时间3月31日，特朗普称，美方当前目标是“彻底摧毁伊朗剩余军事能力”，包括导弹设施及相关基础设施，并表示美国可能在“两周到三周内离开伊朗”，但也不排除在此之前通过谈判达成协议的可能。在霍尔木兹海峡问题上，特朗普表示，美国未来不打算继续承担主要安全责任，认为航运安全应由包括法国在内的使用该航道的国家自行负责。但是在4月1日，特朗普在周四发表的全国电视讲话中，详细阐述了“史诗愤怒行动”取得的军事战果，同时表示，将在未来两至三周加大对伊朗的打击。特朗普表示，如果我们没有达成协议，我们将打击伊朗的能源设施。我们可以打击他们的石油。 Ø伊朗否认与美国进行谈判：据半岛电视台3月31日报道，伊朗外交部长阿拉格齐证实，伊朗已与美国通过直接或地区国家渠道进行了信息交流，但他强调，与美国的接触并不意味着德黑兰正在与华盛顿进行谈判。4月1日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，特朗普声称“伊朗总统请求停火”，巴加埃直言这是“虚假且毫无根据”的。 Ø综合来看，当前地缘局势呈现“僵持”的局面，伊朗战略军事目标基本被美以实施打击，按照美以的期望进行政权更迭的难度较大，美国的目标转向如何合适的结束战争，伊朗也释放缓和信号，但是双方政治信任严重下降，短期达成协议的概率较小，预计双方将呈现“边打边谈”的情况。 原油运输可替代路线有限 Ø霍尔木兹海峡正常情况下每日承载约1900万桶/日液体出口，其中原油约1600万桶/日。 Ø据摩根大通，沙特阿拉伯（Petroline管道，产能500万桶/日）和阿联酋（Abu Dhabi管道，产能150万桶/日）现有绕行管道合计仅能疏导约330万桶/日，其余约1575万桶/日的原油出口无替代疏散渠道。 Ø陆地管道已满负荷运行：据知情人士透露，沙特至关重要的、绕过霍尔木兹海峡的东西向输油管道，目前正以700万桶/日的满负荷能力输油。根据熟悉沙特石油行业的人士透露，目前经由延布港出口的原油已达到约每日500万桶，同时沙特还出口70万至90万桶/日的成品油。 PART 02宏观分析 波斯湾产油国集体减产 Ø中东产油国减产：根据彭博社等媒体援引知情人士的数据，截至3月10日，海湾四国的原油产量已出现巨额下滑，合计减产量高达670万桶/日，相当于全球石油供应量的约6%-7%，随着冲突持续，霍尔木兹海峡面临长期中断的风险，波斯湾产油国减产规模可能扩大。具体数据如下： PART 02宏观分析 若海峡通航中断延续面临减产规模扩大的风险 Ø中东产油国面临减产规模扩大的风险：冲突初期，中东产油国宣布由于不可抗力因素实施减产，累计减产规模为670万桶/日，若霍尔木兹海峡中断持续，各产油国面临减产规模扩大的风险。具体数据如下： PART 02宏观分析 OPEC+3月份开启温和增产预计将加大增产力度 ØOPEC+温和增产：3月1日OPEC+召开产量会议，鉴于全球经济前景稳定以及当前健康的市场基本面，正如低石油库存所反映的那样，八个参与国决定恢复2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿调整的逐步取消，并商定每日20.6万桶的产量调整，该调整将于2026年4月实施。这八个国家将于2026年4月5日举行会议。 ØOPEC+3月份产量会议时间处于美以伊战争的初期，由于地缘政治的不确定性，成员国同意采取温和增产的方式来应对。当前来看，霍尔木兹海峡通航受阻已对波斯湾产油国的生产造成实质性损失，预计后续会议将通过加大增产力度来弥补近期的产量损失，但目前霍尔木兹海峡通航受阻，即便大规模增产也难以实际落地，预计对盘面影响有限。 PART 02宏观分析 IEA下调供应、需求增长预期EIA大幅上调原油价格预期 Ø三大能源机构均在3月中旬发布了3月份的月报，报告中的核心描述是地缘局势恶化将导致全球原油供应遭遇“史上最大规模冲击”，机构均在报告中上调了原油价格预期。 ØIEA下调原油供应、需求增长预期：IEA认为3月份全球原油供应将损失800万桶/日，另有200万桶/日凝析油停产，受地缘局势加剧的影响，IEA下调了全球原油供应、需求增长预期，需求增长下调至64万桶/日（较上月-21万桶/日），供应增长预期下调至110万桶/日（较上月-130万桶/日）。 ØEIA上调价格预期，并调整供需预期：EIA认为霍尔木兹海峡关闭将对全球原油供应造成严重的冲击，因此，对全球原油供需预期由此前的过剩转向紧平衡，对布伦特原油未来两个月的价格预期维持在95美元/桶上方。 ØIEA释放史上最大战略石油储备规模：国际能源署（IEA）11日宣布，将向市场提供4亿桶来自紧急储备的石油。IEA称，中东局势已为石油市场带来“显著且不断上升的风险”。这些库存将来自IEA成员国的强制性储备。截至2025年底，IEA成员国公共库存中的石油总量为12.5亿桶，占经合组织（OECD）石油总库存的约30%。这是IEA自1974年成立以来第六次发布紧急储备释放指令，规模为史上最大。 供应端：OPEC产量环比大幅下降 Ø据路透社统计，欧佩克上月产油量为2157万桶/日，环比下降730万桶/日，为2020年6月以来最低。OPEC上月产油减少主要受科威特、伊拉克、沙地阿拉伯及阿联酋减产影响，其中伊拉克产量减至140万桶日，环比下降275万桶/日。沙特阿拉伯及阿联酋则因能绕过霍尔木兹海峡输出石油，减产相对较少。 供应端：美国原油产量保持高位运行 Ø据EIA报告显示，至3月20日美国当周EIA原油产量为1365.7万桶/日，较去年12月同期下降16.8万桶/日，但整体保持在近几年高位运行。2月初美国原油主产区受寒潮的影响，原油产量大幅下降，随着天气好转，原油生产恢复正常，一季度整体呈现小幅下降的态势。整体来看，受原油生产商策略调整及过去几年能源投资下降的影响，3月份原油价格大幅上涨未能刺激美国原油产量增加，后续来看，页岩油技术进步和特朗普政府的政策支持将支撑美国原油产量维持在高位，但面临价格波动、库存累积及地缘政治等多重风险，产量提升的空间有限，预计美国原油产量整体维持平稳。 供应端：美国石油钻井数保持低位运行 Ø截止3月27日当周美国石油钻井总数409口，与去年12月同期持平，今年一季度美国石油钻井总数整体保持低位运行。美国石油钻井数在油价大涨的背景下维持低位运行，是行业自律、成本压力、产能储备充足以及技术周期等多重因素共同作用的结果，企业更专注于产生自由现金流，并用这些现金通过分红和股票回购来回报投资者，而不是将其投入到新的钻井中。 需求：美国制造业PMI位于荣枯线上方经济保持韧性 PART 03数据分析 Ø美国ISM发布的一季度PMI数据表明，美国经济呈现出制造业强劲复苏、服务业加速扩张的“双引擎”增长格局。数据显示，2月份美国ISM制造业PMI录得52.4，前值52.6，环比下降0.2，一季度美国制造业PMI整体位于荣枯线上方，表明美国制造业维持扩张，经济保持韧性。服务业PMI呈现扩张的态势，2月份美国ISM服务业PMI录得56.1，环比增加2.3。 PART 03数据分析 需求：美国炼厂开工率季节性回升 Ø据EIA数据，至3月27日当周美国炼油厂的开工率为92.1%，较上一周期下降0.8个百分点，一季度美国炼厂开工率先降后升，3月份进入季节性回升节奏。从往年的数据来看，美国炼厂开工率二、三季度主要呈现回升的态势，关注在裂解价差处于高位的背景下，美国炼厂开工率回升的速度。 PART 03数据分析 需求：中国炼厂开工率下降 Ø截止4月2日，国内主营炼厂开工率为71.26%，较上一统计周期下降0.73个百分点，一季度国内主营炼厂开工率呈现先升后降的走势，一方面节后国内主营炼厂进入季节性检修的环节，另外一方面霍尔木兹海峡通航中断导致原料趋紧，加速炼厂降负的速度。 Ø截