沥青三季度报：基本面改善预期较弱，原油主导盘面波动

---基本面改善预期较弱原油主导盘面波动 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-09-26中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 沥青价格整体偏弱运行 Ø三季度沥青在成本端及基本面的共同影响下，整体呈现震荡偏弱的态势。一方面，三季度原油在OPEC+增产的背景下偏弱运行，成本支撑减弱，另外一方面，三季度受全国大范围降雨的影响，终端施工受阻，社会库存维持在年内高位，在高排产的压力下，盘面缺少向上的驱动。综合来看，三季度沥青在基本面偏弱的背景下，主要围绕原油波动。 PART 02宏观分析 地缘政治频繁反复对油价造成间隙性扰动 Ø美俄特使莫斯科会谈促成“普特会”：美国中东问题特使威特科夫与普京进行近3小时闭门会晤，特朗普于8月8日通过社交平台“真实社交”首次宣布，将于2025年8月15日在美国阿拉斯加州安克雷奇市和俄罗斯总统普金进行会晤，乌沙科夫在8月9日的声明中进一步确认，并补充会晤将在埃尔门多夫-理查德森联合军事基地举行。 Ø美俄总统未达成协议：当地时间8月15日11时20分许，特朗普和普京在美国阿拉斯加州安克雷奇市埃尔门多夫-理查森联合军事基地举行会晤。据悉，双方会谈持续了大约2个小时40分钟。 Ø特朗普再次威胁制裁俄罗斯：美国总统特朗普当地时间22日说，如果俄罗斯与乌克兰领导人在两周内没有举行直接会晤，他将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税”。 Ø俄乌谈判暂停：据央视新闻消息，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫12日对媒体吹风时表示，俄罗斯与乌克兰的谈判已经暂停，针对有关俄美领导人在阿拉斯加会晤后俄乌谈判是否陷入僵局的问题，佩斯科夫表示，尽管建立了沟通渠道，但俄罗斯与乌克兰谈判团队之间的互动已经暂停。他说，围绕乌克兰危机的谈判不可能立刻见效，任何人都不应该“过分乐观”。 Ø美欧威胁对俄罗斯原油买家加征关税：9月12日，据媒体报道，一份美国提案显示，美国将敦促七国集团（G7）盟友对购买俄罗斯石油的行为征收高达100%的关税，以期说服俄罗斯总统普京结束其在乌克兰的军事行动。9月13日，特朗普发布致所有北约国家及全世界的一封信。他表示，当所有北约国家达成一致并开始采取同样的行动，并且所有北约国家都停止购买俄罗斯石油时，我已准备好对俄罗斯实施重大制裁。 Ø在基本面缺少方向指引的背景下，地缘政治阶段性主导油价走势，展望未来，俄乌冲突双方核心利益分歧较大，难以在短期取得有效的进展，预计四季度地缘政治仍将是油价的主要影响因素。 PART 02宏观分析 OPEC+提前完成220万桶/日增产开启新一轮增产 ØOPEC+9月份延续增产措施，提前一年完成增产目标：欧佩克+声明指出，2025年8月3日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼八国通过视频会议评估全球市场状况。鉴于全球原油库存低位所反映的市场健康状态，以及2024年12月5日达成的“自2025年4月1日起逐步灵活退出220万桶/日自愿减产”决议，八国决定自2025年9月起实施54.7万桶/日的产量调整。 ØOPEC+开启新一轮增产：9月7日欧佩克+发表声明，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康（反映在较低的原油库存水平上），八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于2025年10月起实施。 ØOPEC+提前一年完成220万桶/日增产目标，原油供应压力加大，尽管9月份增产力度较温和，但超预期的增产行为彰显了OPEC+夺回市场份额的决心，关注后续OPEC+产量政策情况。 PART 02宏观分析 减产协议未有效执行OPEC+将补偿过剩产量 ØOPEC+将补偿过剩产量：9月8日欧佩克在一份声明中表示，宣布自愿减产但超过商定配额的欧佩克+国家将在2026年7月之前补偿477.9万桶/日的过剩产量。哈萨克斯坦应补偿263万桶/日，占总量的一半以上，补偿期延长至2026年6月。伊拉克的补偿量为第二大，到2026年6月底，伊拉克的石油产量将减少140万桶/日。俄罗斯已同意在今年年底前补偿31.1万桶/日。 Ø哈萨克斯坦未有效执行减产：据OPEC月报数据显示，2025年8月哈萨克斯坦原油产量为177万桶/日，超配额24万桶/日，较上月减少16万桶/日，目前哈萨克斯坦的原油产量远超其配额产量，且目前的产量也低于哈萨克斯坦官方目标，后续哈萨克斯坦减产空间较小，或导致OPEC+8个成员国的减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。 供应端：高排产背景下供应压力犹存 PART 03供需分析 Ø7-8月份国内沥青产量累计503.46万吨，同比增加91.73万吨，月度数据显示，今年以来沥青产量环比增加，整体处于近几年的均值，从高频数据周度产量来看，9月份周度产量创年内新高，在高排产的背景下，预计后续高产量有望延续，据百川盈孚统计，地炼10月排产计划预计环比增加9%、同比增加46%，供应端仍面临较大压力，不过随着炼厂进入检修环节，预计四季度沥青产量呈现前高后低的态势，关注样本企业周度产量何时出现拐点。 供应端：炼厂开工率快速提升 Ø三季度沥青样本企业开工率整体保持平稳回升，7-8月份受大范围降雨的影响，国内沥青下游需求受到抑制，部分炼厂转产渣油或检修，炼厂开工率基本保持平稳，三季度末受下游终端赶工的带动，9月份沥青样本企业开工率快速提升，周度数据显示，沥青样本企业开工率创今年新高，在9、10月高排产的背景下，开工率有望进一步提升，后续关注需求改善的情况。 需求端：出货量同比增加需求阶段性改善 PART 03供需分析 Ø7-8月国内沥青出货量累计364.9万吨，同比增加18.7万吨，同比增幅5.4%，从周度数据来看，三季度沥青出货量整体呈现U型的走势，其中7-8月份受大范围降雨的影响，终端施工受阻，需求阶段性走弱，9月份随着降雨结束，需求有效反弹叠加三季度末终端赶工需求，出货量环比大幅增加。当前来看，需求旺季步入尾声，终端需求面临转弱的压力，但是鉴于2025年是“十四五”规划收官之年，部分项目存在赶工压力，沥青需求仍具一定改善潜力。 需求端：改性沥青产能利用率整体维持在高位 PART 03供需分析 Ø三季度改性沥青产能利用率整体呈现稳中有升的态势，截至9月22日国内改性沥青产能利用率为18.94%，同比提高0.86个百分点，这表明在“十四五”收官之年的道路赶工背景下，相关需求仍维持在相对稳定的水平。展望后市，随着需求旺季步入尾声，改性沥青产能利用率或逐步触顶，淡季开工率面临回落的压力，关注赶工预期需求兑现情况。 进口：进口同比增加进口均价保持平稳 Ø7-8月份沥青进口量累计64.97万吨，同比增加2.62万吨，进口均价环比小幅上涨，整体保持平稳。 出口：出口同比下降出口均价小幅上涨 Ø7-8月份沥青出口量累计13.65万吨，同比减少6.59万吨，进口均价环比小幅上涨，整体保持平稳。 库存：厂库延续降库态势 Ø三季度国内样本企业厂家库存整体维持降库的态势，截至9月26日，国内沥青样本企业厂家周度库存65.8万吨，同比减少26.5万吨，同比降幅40.27%，厂库库存处于近几年低位，展望后市，厂库库存有望延续季节性去库的趋势，关注需求改善情况。 库存：社会库存降库关注库存拐点 PART 03供需分析 Ø三季度国内样本企业社会库存整体呈现降库的态势，7月份受国内大范围降雨的影响，沥青终端需求受到抑制，社会库存整体保持平稳，8月中下旬随着降雨结束，需求有效反弹带动库存降库，展望后市，四季度社会库存有望延续季节性降库的趋势，关注降库幅度及社会库存拐点。 价差：裂解价差维持高位沥青加工稀释利润维持低位 PART 03供需分析 Ø三季度原油、沥青的走势维持宽幅震荡的走势，且二者走势基本保持一致，导致三季度沥青裂解价差维持在高位窄幅震荡。而沥青加工稀释利润从年初以来处于近几年低位，也在一定程度抑制地炼沥青产量释放的能力。展望四季度，在需求进入淡季的背景下，价格延续宽幅震荡的走势，预计裂解价差维持在高位运行。 PART 04后市研判 Ø展望四季度，沥青仍主要在于基本面与成本端的博弈，预计延续宽幅震荡的走势。一方面，当前沥青基本面矛盾不突出，虽然四季度初终端赶工有望带动需求改善，然而供应端的高排产将对冲需求改善的利好支撑，另外一方面，原油在基本面及地缘政治的双重影响下，缺少方向上的指引，OPEC+增产叠加需求旺季步入尾声，逐步强化四季度供应过剩的预期，压制油价表现，而地缘政治的反复扰动，为油价提供间歇性支撑。综合来看，四季度沥青盘面预计延续宽幅震荡的走势，建议关注BU2512合约3250-3550元/吨的区间。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。