沥青三季度报：基本面改善预期较弱，原油主导盘面波动

行情回顾

三季度沥青价格整体偏弱运行，主要受原油成本支撑减弱和终端施工受阻的双重影响。OPEC+增产导致原油偏弱，而全国大范围降雨抑制了终端需求，社会库存维持在高位，盘面缺乏上涨动力，主要围绕原油波动。

宏观分析

1. 地缘政治：美俄关系波动对油价造成间歇性扰动，俄乌冲突短期内难以解决，地缘政治仍是四季度油价主要影响因素。
2. OPEC+增产：OPEC+提前一年完成220万桶/日增产目标，开启新一轮增产，供应压力加大，市场关注后续产量政策。
3. 减产协议执行：OPEC+国家减产协议未有效执行，哈萨克斯坦产量超配额，可能导致减产协议名存实亡，引发价格战担忧。

供需分析

1. 供应端：7-8月沥青产量同比增加91.73万吨，9月周度产量创年内新高，高排产压力延续，但四季度炼厂检修将导致产量前高后低，关注产量拐点。
2. 需求端：7-8月沥青出货量同比增加5.4%，三季度需求呈U型走势，9月需求反弹叠加赶工需求，但旺季步入尾声，需求转弱压力增大，但“十四五”收官之年仍具改善潜力。
3. 改性沥青：三季度产能利用率稳中有升，截至9月22日为18.94%，受道路赶工支撑，但后市或逐步触顶回落，关注赶工需求兑现情况。
4. 进出口：7-8月沥青进口量同比增加2.62万吨，均价平稳；出口量同比减少6.59万吨，均价小幅上涨。
5. 库存：三季度厂库和社会库存均延续降库态势，截至9月26日厂库库存同比减少40.27%，处于低位，四季度有望延续去库，关注拐点。
6. 价差：三季度沥青裂解价差维持高位窄幅震荡，沥青加工稀释利润处于低位，抑制产量释放能力，四季度预计裂解价差仍将高位运行。

后市研判

四季度沥青主要受基本面和成本端博弈，预计延续宽幅震荡走势。终端赶工或带动需求改善，但高排产将抵消利好；原油受基本面和地缘政治双重影响，供应过剩预期强化，地缘政治提供间歇性支撑。建议关注BU2512合约3250-3550元/吨区间。