大类资产配置周报：能化-有色跷跷板逻辑有所改变

01核心观点 市场逻辑： 一、海外原油市场受美伊冲突影响高位波动，冲突升级导致市场担忧重燃，布伦特原油站上110美元上方。 二、股票市场和依赖流动性的大宗商品（尤其是有色）仍处于左侧，需等待美伊冲突和缓后再参与，观察窗口可能在4月中下旬。 三、贵金属和有色板块开始走出能化-有色的跷跷板格局，与对地缘局势的脱敏和市场流动性回补有关。 四、美国3月非农数据强劲，但就业市场韧性未充分传导至企业招聘，美联储短期将维持“按兵不动”，降息窗口推迟。 五、国内3月PMI重返扩张区间，外需是主要动力，需求端回暖是核心积极信号，但输入性通胀压力显现。

大类资产逻辑： 股指：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300走弱。 利率：信用利差小幅走窄，期限结构维持熊陡观点。 商品：能化板块谨慎看好，有色贵金属步入配置区间。

板块逻辑： 一、贵金属：值得长期配置，白银有挤仓风险，已来到配置区域。 二、工业品： 1）基本金属：短期受流动性剥离影响，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事，偏多看待。 2）黑色：受制于弱需求，关注煤炭对原油的跟随情况。 3）能化：关注中东局势影响，原油上涨可能带动下游化工品挤仓风险。 三、农产品： 1）油脂端：近端宽松，远端生柴消费预期好，单边偏强。 2）蛋白粕：近端宽松，远端大供应预期，单边驱动弱。 3）玉米、小麦：震荡偏弱。 4）生猪、鸡蛋：供强需弱，期价震荡偏弱。 5）白糖：短期交易宏观驱动，中长期仍处于震荡磨底阶段。 6）棉花：美国农业部数据偏空，国内中长期底部已反弹，关注棉纱和棉布进口变化。

04中观数据 经济活动：工业增加值高于去年同期，较上月大幅增加。 地产：螺纹低位，PVC高位，玻璃大幅回落。 基建：多项指标处于低位，精致铜杆开工率持续高位。 其他：开工均处于低位，织机开工率远低于同期。 进出口：韩国出口金额同比大幅提升。