矿端紧俏与需求淡季共同影响，铅价难改震荡格局

市场要闻与重要数据 原料端：2026年3月，铅精矿市场供应逐步恢复，进口加工费止跌企稳，从月初的-145美元/千吨逐步稳定在-135美元/千吨，国内铅精矿加工费维持稳定，河南、湖南等地Pb50铅精矿加工费分别稳定在300元/金属吨、250元/金属吨。含银铅精矿一货难求的局面缓解，因银价震荡偏弱，冶炼厂副产品收益预期下滑，对低价加工费报价接受度降低，采购以刚需为主，各类含银铅精矿计价系数维持稳定。4月，国内铅精矿供应稍显宽松，国内铅锌矿山供应恢复叠加冶炼厂开工积极性下滑，部分矿山招标价格小幅上涨30-50元/金属吨，冶炼厂观望情绪浓厚，湖南、云南部分小规模冶炼厂延长检修周期。进口加工费预计维持稳定，含银铅精矿供应仍相对短缺，计价系数大概率保持不变，整体加工费上涨动力有限。 原生铅生产及进出口：2026年3月，原生铅冶炼行业开工率稳步回升，从月初的57.0%逐步提升至月末的62.8%，河南、湖南地区部分冶炼厂检修后恢复生产，云南地区生产保持稳定，三省平均开工率环比增加5.8个百分点。厂库库存持续去化，从月初的4.06万吨降至月末的1.66万吨，主要受下游按需采购及持货商交仓影响。进出口方面，铅锭进口窗口持续打开，海外铅锭持续涌入国内，补充市场供应。4月，原生铅开工率预计小幅波动，河南部分冶炼厂检修，云南地区部分延迟检修企业恢复生产，整体供应稳中有升。厂库库存或因清明假期后累库风险上升小幅增加，进口窗口维持打开状态，进口铅持续流入，华东、华南地区供应相对宽松，西南地区或因检修略显紧张，现货贴水有扩大可能性。 再生铅生产及进出口：2026年3月，再生铅行业开工率大幅回升，从月初的27.1%快速攀升至月末的43.3%，河南原料补库、内蒙古大型炼厂复产带动行业产能释放，安徽地区企业减产与复产增量相互对冲。成品库存先降后升，月末库存1.75万吨，较月中增加0.5万吨，主要因下游采购意愿降温叠加进口粗铅补充。废电瓶回收报价分化，区间9250-9450元/吨，还原铅货源紧缺，主流不含税出厂价15300元/吨。4月，再生铅开工率预计稳中向好，环比小增0.14个百分点，江苏小型炼厂复产带动区域产能提升，但原料供应承压或限制部分企业产量。成品库存预计延续增长态势，废电瓶价格受节后复产需求支撑企稳，再生精铅价格受成本高企挺价，但下游需求淡季叠加进口粗铅流入，价格区间震荡，散单升贴水难以扩大。 消费端：2026年3月，铅蓄电池行业开工率快速恢复并维持高位，从月初的71.68%升至月中的73.92%并保持稳定，大型企业订单充足维持满产，中小型企业随节后复工逐步爬产，数据中心储能电池招标订单表现亮眼。终端消费方面，电动自行车、汽车蓄电池经销商节后按需补库，但终端市场实际消费平平，出口型企业受关税及地缘政治因素订单受阻。4月，铅蓄电池市场进入传统淡季，行业开工率预计小幅下滑，部分企业已计划下调生产计划，清明假期企业放假0-3天进一步影响短期产出。终端消费持续偏弱，经销商避险情绪浓厚，多坐等厂家降价促销，企业采购以长单为主，散单采购积极性有限，原料采购需求难以对铅价形成有力支撑。 库存端：2026年3月，全球铅锭库存呈现分化态势，国内市场库存持续去化，SMM五地社会库存从月初的6.72万吨降至月末的5.78万吨，江浙沪地区仓库库存降幅显著，主要受下游企业提货及冶炼厂积极出货影响；原生铅厂库库存同步下降0.77万吨。海外市场方面，LME铅锭库存小幅下降，月末库存28.31万吨，较月初减少2.79万吨，LME0-3贴水收窄至-34.62美元/吨，支持铅价运行。4月，国内库存累库风险上升，清明假期后下游需求淡季来临，冶炼企业生产稳中有升，进口铅持续补充，社会库存降幅收窄并大概率转为累库，SHFE仓单或因交割因素有所增加。海外市场，LME库存预计维持低位震荡，中国进口需求持续吸引海外铅锭流入，东南亚市场现货流通量下降，LME0-3贴水或进一步收窄，整体库存对铅价仍有一定支撑作用。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略 单边：中性 2026年3月铅市呈现供需双增，价格偏弱震荡格局，矿端供应宽松、冶炼端开工回升，终端消费复苏不及预期，国内库存去化后累库风险隐现，海外库存低位支撑有限。4月市场多空交织，供应端增量明确，消费端步入传统淡季，库存累库与进口补充将压制铅价上行空间，但若冶炼厂检修兑现，或形成阶段性支撑。4月预计铅价波动区间在16200元/吨至17000元/吨。有套保需求的企业可在上述区间上下沿进行买入以及卖出套保操作。期权：卖出宽跨 风险 消费持续偏差 图表 图1：国内铅精矿产量丨单位：万吨........................................................................................................................................4图2：铅精矿进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................4图3：国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................4图4：国内铅精矿港口库存丨单位：万吨................................................................................................................................4图5：国内原生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图6：国内原生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图7：国内再生铅产量丨单位：万吨........................................................................................................................................5图8：国内再生铅开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内原生铅进口量丨单位：千千吨................................................................................................................................5图10：国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位：%..............................................................................................................5图11：国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%..............................................................................................................6图12：国内蓄电池库存丨单位：%..........................................................................................................................................6图13：国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨..................................................................................................................6图14：LME库存丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图15：SHFE库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图16：国内冶炼厂库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6表1：铅品种基差状况描述表....................................................................................................................................................4 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信