铅周报：供需双弱格局难改 铅价或维持震荡

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 投资逻辑 ■铅市场分析 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。据SMM讯，1月铅精矿市场交易减少，由于2025年上半年的长单供应以及未来到港预期偏低，pb60TC报价暂时没有明显上调。随着铅冶炼厂的冬季储备接近尾声，一些地区的冶炼厂预计将在春节前后进行常规检修，导致铅精矿市场的供需双双下降，整体交投较为清淡。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 原生铅方面，据SMM讯，2025年1月10日当周，原生铅冶炼厂开工率达58.72%，较此前一周提升0.53个百分点。河南地区冶炼厂生产平稳，精铅供应充足，开工率与上周一致。湖南地区上周复产的电解铅冶炼厂本周稍有增产，其余检修中的冶炼厂尚无恢复计划，生产稳定。云南地区某大中型冶炼厂1月预计无法满产，其他冶炼厂生产稳定。广西某冶炼厂2025年1月电解铅产量小幅降低。江西某冶炼厂小幅减产情况有待观察。广东地区某冶炼厂预计下周结束常规检修并复产。总体而言，周内原生铅冶炼厂开工率小幅上扬，归因于部分冶炼厂复产及增产，不过仍有部分企业检修，限制了整体产量的更大提升。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 再生铅方面，据SMM讯，1月10日当周，再生铅四省周度开工率为42.44%，相比前一周提高了3.77个百分点。安徽地区由于大型炼厂复产以及前期因环保管控停产的企业复产后提产，致使该地区再生铅炼厂开工率上升13.36个百分点。江苏、河南地区的冶炼企业原料库存有所增加，不过产量没有显著变化，开工率维持稳定。内蒙古某大型炼厂停产，使该地区开工率降低36.57个百分点。总体而言，正值春节前的备货时期，下游电池生产企业采购力度欠缺，再生铅成交状况平常。部分再生铅炼厂由于利润下降以及废电瓶供应紧张，生产积极性欠佳，这对开工率产生了一定的影响。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明消费方面，1月10日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率达74.55%，较此前一周环比上升1.42个百分点。元旦假期结束，周内部分放假的铅蓄电池企业回归正常生产，周度开工率因而提高。而农历春节又将至，铅蓄电池企业大多已开始安排春节放假相关事宜，依据物流停运时间，生产企业展开新电池的出库、铅锭等原料的备库等工作。另外，下周起，最早一批春节放假的生产企业将陆续停工，铅蓄电池周度 开工率会逐步降低。 库存：SMM铅锭五地社会库存总量为4.6万吨，相比此前一周下降0.69万吨。库存降低的关键原因在于春节前下游企业备库需求上扬，特别是铅价下跌后，下游企业的接货积极性有所提升。 策略 单边：中性套利：暂缓 ■风险 1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................4图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................4图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................4图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨...............................................................................................................................................4图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图8:再生铅冶炼开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...........................................................................................................................5图10:LME铅季节性库存丨单位：吨.............................................................................................................................................5图11:上期所铅库存丨单位：吨......................................................................................................................................................5图12:铅锭社会库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图13:铅精废价差丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图14:废电池价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图15:铅蓄电池开工率丨单位：%...................................................................................................................................................6图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司