核心观点
- 零售风险偏好下降： 永续型私募财富工具（包括非交易性BDC、间隔基金和要约基金）在2025年持续强劲增长，私募信贷是主要增长动力。然而，AI驱动下的软件行业颠覆引发担忧，导致非交易性BDC股价波动和赎回压力，预计2026年H1增速将放缓。
- 2025年募资强劲： 私募信贷募资保持韧性，投资者青睐浮动利率产品。融资市场结构性变化（如银行收缩和公司私有化时间延长）扩大了机会范围，赞助商将策略扩展到资产支持融资和机会型信贷。尽管总资本形成强劲，但基金数量连续第三年下降，资金向经验更丰富、规模更大的管理人集中。
- dry powder水平健康： 2025年交易活动强劲，得益于下半年创纪录的杠杆收购交易量。私募信贷承销商积极参与，部署加速与私募股权交易反弹同步。预计2026年，随着资金形成与发行速度达到更健康的平衡，dry powder水平将温和下降。
- 回报放缓： 私募信贷表现因全球协调降息和历史性的信贷利差收窄而放缓，压缩了贷方的回报。2025年上半年，滚动一年IRR降至3.9%，为2020年以来最弱读数。尽管超额利差仍是核心价值主张，但策略间的分化加剧。基础设施信贷受益于数字资产融资，而房地产信贷疲软，直接借贷稳定在较低水平。未来表现可能更多取决于管理人的选择权而非宏观利好。
- 杠杆收购和私有化交易： 2025年杠杆收购交易活动强劲，私募股权公司以更长远的眼光进行风险评估，专注于可持续价值创造，并预期当前政府将出台有利于商业的政策。2025年下半年交易量创下纪录，超过2021年水平，主要偏向大型交易。全球私有化交易在2025年下半年激增135.1%，主要受第三季度推动，其中多家大型交易支撑了该季度表现。
- 私募信贷基金表现： 私募信贷基金表现持续下滑，受全球协调降息和最紧信贷利差影响。2025年上半年，滚动一年IRR为3.9%，远低于资产类别5年和10年的平均水平。基础设施信贷表现最佳，直接借贷稳定在个位数，房地产信贷表现疲软。未来回报可能波动，但整体环境预示着更温和的环境。较低的基准利率和收窄的利差（即使 modestly widened）不太可能复制近年来贷方获得的异常强劲条件。
- 不同策略表现： 基础设施信贷表现最佳，产生7.5%的一年回报。直接借贷产生6.3%的一年回报，近年来稳定在个位数。房地产信贷表现疲软，为-0.7%。未来，随着基准利率下降和利差收窄，不同策略的回报可能会波动，但整体环境预示着更温和的环境。
关键数据
- 2025年全球私募信贷AUM达到2万亿美元，不包括永续型工具在内，实际规模更高。
- 2025年私募信贷基金募资总额达到2212亿美元，同比下降7.8%，但预计将超过2023年水平。
- 2025年私募信贷基金数量连续第三年下降，其中83.5%的资本来自规模超过10亿美元的基金。
- 2025年上半年，私募信贷滚动一年IRR为3.9%，为2020年以来最弱读数。
- 2025年下半年全球杠杆收购交易额达到1786亿美元，同比增长176.8%。
- 2025年上半年，全球私募股权交易额达到1.2万亿美元，同比增长25.5%。
研究结论
- 私募信贷市场正在成熟，成为全球资本市场的重要组成部分，为借款人提供灵活的资本解决方案，并为投资者提供多元化的收入来源和投资组合多样化。
- 私募信贷市场正在经历结构性变化，资金向经验更丰富、规模更大的管理人集中，并扩展到新的策略和垂直领域。
- 私募信贷表现正在放缓，但核心价值主张仍然存在，未来表现将更多取决于管理人的选择权而非宏观利好。
- 私募信贷在软件行业颠覆中面临挑战，但整体市场仍然具有吸引力，并为具有长期资本、纪律性承销和本地知识的企业提供机会。
