绿城中国（03900.HK）2025年业绩点评

住宅物业开发2026年04月06日 推荐（维持）目标价：12.3港元当前价：8.41港元 绿城中国（03900.HK）2025年业绩点评 销售缓下滑，拿地仍有利润安全垫 事项： 华创证券研究所 ❖2025年公司实现营业收入1549.66亿元，同比下降2.3%；归母净利润0.71亿元，同比下降95.6%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 ❖利润短期承压，营收预计未来仍有下降压力。公司2025年营业收入约1550亿元，同比下降2.3%，归母净利润同比下降95.6%，主要原因是：1）房地产行业调整，公司主动去化长库存，导致物业销售毛利率下降至11.2%，较2024年下降0.5pcts；2）计提资产减值损失49.21亿元。我们根据公司销售拟合营收情况，预计未来2年营收仍有一定下降压力。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 ❖2025年自投项目销售金额同比-11%，积极在深耕城市拿地补仓。1）2025年公司自投项目销售金额1534亿元，同比-11%，权益销售金额1043亿元，同比-14%；一二线城市销售额占比84%，同比+5%，其中杭州、上海与北京占比52%。2）2025年权益拿地金额511亿元，新增货值1355亿元，同比+25%，权益比为69%。86%的新增货值位于一二线城市，其中杭州、苏州、上海和西安四城的货值占总体的68%。3）虽然2025年上半年整体土拍市场热度较高，公司获取部分高溢价率项目，且随着杭州、上海房地产市场调整，整体去化速度放缓，但公司凭借深耕城市积累的品牌影响力和强操盘能力，仍实现较好的项目兑现，截至2026年3月底，上海北蔡“地王”绿城逸庐项目网签161套，网签去化率63%，虹口区潮鸣外滩项目3月28日开盘，首开44套，去化率90%。我们测算2025年高溢价率拿地项目的平均利润率约为4.5%，保持一定利润安全垫。 公司基本数据 总股本(万股)253,959.87已上市流通股(万股)253,959.87总市值(亿港元)213.58流通市值(亿港元)213.58资产负债率(%)76.50每股净资产(元)13.8512个月内最高/最低价(港元)11.55/8.25 ❖债务结构持续优化，融资渠道畅通。1）2025年公司现金短债比2.6倍，货币资金632亿元，流动性保持充足。有息负债1334亿元，同比下降2.8%；期末融资成本3.3%，较2024年下降0.4pcts。2）境内中长期信用债持续发行，发行利率从3月的4.37%降至9月的3.18%，融资成本进一步下降。 ❖投资建议：拿地精准度是我们推荐公司的核心理由。公司自2022年以来保持较高的拿地精准度，同时凭借“好房子”时代的产品力加持，实现较好的销售兑现，但公司短期内仍需要消化2021年及以前的老库存（结算毛利率较低）及减值压力，预计结算利润或暂时承压，我们调整26-28年公司EPS预测为0.22、0.22、0.21元（26-27年预测前值0.22、0.23元），基于剩余收益模型测算公司估值，约为275亿元，给予2026年目标价12.3港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《绿城中国（03900.HK）2025年盈利警告点评：利润短期承压，长期看好拿地精准度》2026-03-13《绿城中国（03900.HK）2025年半年报点评：结 算节奏影响业绩，拿地精准+好产品保障销售兑现》2025-08-27《绿城中国（03900.HK）2024年报点评：产品和拿地精准度才是主要矛盾》2025-04-01 ❖风险提示：拿地竞争烈度较高影响利润率，低质量库存去化难度超预期。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所