绿城中国控股有限公司：1H13业绩略有遗漏； 2H13E合约销售可能跑赢大市

2013年8月26日 亚洲日报绿城中国控股有限公司维持优于大市表现1H13结果略有遗漏； 2H13E合同销售可能跑赢大市EPS：◄►TP：◄►陈铎/研究分析师/ 852 2101 7350 / duo.chen@credit-suisse.com杜劲松/研究分析师/ 852 2101 6589 / jinsong.du@credit-suisse.com●13年1H3业绩略有逊色：收入同比下降19％至102亿人民币，占全年预期的24％。股东核心利润同比增长20％至16.2亿人民币，占全年预期的30％。公司指导2H13E竣工建筑面积将使预订的1H13A建筑面积增加三倍。因此，可能仍可达成全年收入共识。●正面来自利润率和资产负债表：1H13毛利率上升3个百分点。达到31％，好于大多数报告利润率下降的同行。净负债比率保持稳定在49.5％，债务期限结构也有所改善。●格林敦在2011-12年度出售了其在19个项目中的部分股份后，其合并产生的项目较少，但有更多项目可为“合资企业和合作伙伴的利润”做出贡献。因此，我们预计共识将下调收入预测，但净利润预测应基本保持不变。●绿城的2H13E可售资源将比1H13A高20–30％。由于1H13已实现全年合同销售目标的59％，我们预计该目标将很容易超过全年目标。价格（13 Aug 26，HK $）15.58TP（上一个TPHK $）16.00美东时间。锅。 ％chg。到TP 352周范围（港元）16.86 -交易上限（港元/百万美元）33,579.4 / 4,329.8表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC3900港币/ 3900.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）2,155.29每日交易量-600万平均（百万）4.6日交易价-600万平均（百万美元）8.4自由流通量（％）15.9大股东码头40.8％宋卫平25.44％，寿百年17.86%绝对（％）相对（％）7.39.74.713.686.878.2年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）21,96435,39336,94441,20343,071EBITDA（人民币百万元）6,1729,6459,41110,82811,747净利润（百万元）2,4914,3544,9775,7486,400每股收益（人民币）1.502.122.432.803.12-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用2.522.923.17每股收益增长（％）100.541.814.315.511.3市盈率（x）8.25.85.14.43.9股息收益率（％）0.84.14.34.95.5EV / EBITDA（x）8.54.14.64.34.3市净率（x）1.71.31.10.90.8净资产收益率（％）22.528.123.622.621.0净债务（现金）/权益（％）148.749.051.453.355.1注1：投资控股公司绿城中国控股有限公司参与开发玉兰花园（毛利率为14.2％）和苏州宏伟大厦（毛利率为7.6％）土地成本非常高，利润率很窄。图1：Greentown-1H13结果摘要（人民币百万元）1H12 1H13同比酒店运营/餐饮业1241305%其他商业4654885%收入12,601 10,214 -19％销售成本（9,125）（7,056）-23％毛利3,475 3,158 -9％SG＆A（845）（1,006）19％-销售与行销费用(245)(338)38%-行政的花费(600)(668)11%其他收入506377 -25％操作利润3,1372,529-19%财务费用-净额（272）（266）-2％合资企业利润和同事258685165%收入前利润税3,1232,949-6%税金支出（已调整）(1,320)(1,164)-12%本年度核心溢利1,804 2,221 23％MI 449601 34％的核心利润股东1,3551,62020%年报溢利2,260 2,456 9％的报告利润股东1,8111,8552%毛利率（％）27.6 30.9 3.3营业利润率(%)24.924.8(0.1)核心净利率（％）10.8 15.9 5.1净负债率（权益总额）(%)49.049.50.4净负债比率（应占权益）(%)63.764.70.9资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。预计2H13会有强劲的销售表现；发射高峰期是9月和10月绿城的1H13A可售资源达到约900亿人民币，其中700亿人民币是从2012年结转的，约200亿人民币是新推出的可出售资源。 1H13A的合同销售金额为325亿元人民币，占全年目标的59％。 2H13E可售资源将比1H13高20-30％。因此，我们希望绿城能够轻松实现其全年目标。高峰发布季节是在9月和10月。在中国的房地产。它还涉及旅馆的运营；出售建筑 材料..在2011–12年项目处置后，未来的收入将更少来自“收入”，而更多来自“合资企业和合作伙伴的利润”格林敦在2011-12年度出售了其在19个项目中的部分股份后，现在其合并项目的项目减少了，但更多的项目可以为“合资企业和联营企业的利润”做出贡献。因此，我们期望看到共识下调收入预测，但应保留净利润预测。13年上半年，这些合资及联营项目的毛利率为23.4％，低于1H12的39.6％，主要原因是上海图2：Greentown的可售资源比较：1H13A与2H13E（人民币bn）结转可售资源新推出的可售资源12010080604020-1H13A2H13E资料来源：公司数据。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。保证金1H121H13（p.p）资产负债率2012A1H13（p.p）物业销售12,0119,596-20% 2013年8月26日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2013年8月26日）绿城中国控股有限公司（3900.HK，HK $ 15.58，优于大市[V]，目标价HK $ 16.0）重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，Duo Chen和Jinsong各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。绿城中国控股有限公司（3900.HK）的三年价格和评级历史3900.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评级11年1月10日10.00 7.95 U *11年6月20日7.28 6.9011年8月30日5.935.2011年11月9日4.753.602012年1月8日3.08 2.802012年4月2日4.99 3.762012年6月11日7.09 5.20 N2012年6月13日7.14 5.702012年6月24日8.07 6.002012年7月10日9.44 8.002012年8月27日8.198.5013年1月7日15.74 *2013年6月9日13.62 16.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 2013年8月26日 亚洲日报-页3 之4-*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*41%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（39％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：绿城中国控股有限公司（3900.HK）（12个月）方法：绿城的目标价为16.0港元，较我们12个月的预期资产净值折让45％，这是我们为中型上限开发商使用的平均折现率。风险：我们对绿城目标价16.0港元的风险包括对中国住房业采取更多紧缩措施，房地产销售放缓等。请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-suisse.com/researchdisclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过