世茂房地产控股有限公司：13年1H业绩显着； 2H13E的前景更加光明

2013年8月20日 亚洲日报7046313123世茂房地产控股有限公司维持优于大市表现1H13成绩显着跳动； 2H13E展望更亮EPS：▲TP：▲陈铎/研究分析师/ 852 2101 7350 / duo.chen@credit-suisse.com杜劲松/研究分析师/ 852 2101 6589 / jinsong.du@credit-suisse.com●世茂1H13业绩明显优于市场预期。收入同比增长22％至170亿人民币，核心利润同比增长61％至30亿人民币。●迄今为止，世茂是唯一宣布利润同比增长的开发商。与1H12相比，毛利率提高了1个百分点，核心净利润率提高了4个百分点。这与我们上周五的预览报告中的估计相似，但远超出市场预期。展望未来，由于平均售价的提高和有效的成本控制，我们预计利润率将进一步提高。●正如我们在预览中所预期的那样，在1H13土地储备达到人民币150亿元后，世茂的净负债比率微升至61％。我们认为这在安全范围内，预计到2013年底将降至<60％。●凭借2013年1000亿人民币的可售资源，世茂应该能够实现700亿人民币的销售额，超出目标27％。管理层还指导2014E的可售资源为人民币1400-1500亿元。假设销售率达到70％，销售额将达到1000亿元人民币，再创一个新的里程碑。我们调整模型中的销售和预订时间表，将每股收益提高13-24％，目标价从21.00港币上调至22.50港币。世茂仍然是我们的首选。价格（20 Aug 13，HK $）18.00TP（上一个TPHK $）22.50美东时间。锅。 ％chg。至TP 2552周范围（港元）18.5 -交易上限（港元/百万美元）62,506.3 / 8,060.5表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC813香港/ 0813.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）3,472.57每日交易量-600万平均（百万）9.1每日交易价值-600万平均（百万美元）18.3自由浮动(%)35.0大股东许荣茂（65％）绝对（％）相对（％）14.94.510.110.253.647.0年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）26,03128,65243,38956,49662,418EBITDA（人民币百万元）8,4837,67212,63316,61218,630净利润（百万元）4,5634,3876,9529,26210,457每股收益（人民币）1.291.262.002.673.02-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用132421-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.772.112.46每股收益增长（％）21.3(2.1)58.533.212.9市盈率（x）11.011.27.15.34.7股息收益率（％）2.33.14.25.66.4EV / EBITDA（x）9.29.45.94.64.1市净率（x）1.61.41.21.00.9净资产收益率（％）15.913.218.221.020.4净债务（现金）/权益（％）81.655.955.149.044.5注1：世茂房地产是中国领先的房地产开发商，专门开发大型高质量项目。目前，世茂在30个城市拥有约3480万平方米的土地储备，包括住宅，零售，办公和酒店物业。保证金增加令市场感到意外展望未来，由于有效的成本控制和平均售价的提高，我们预计利润率将进一步提高：13年7月合约平均售价同比增长13％至人民币13,033元/平方米。图1：世茂1H13结果摘要（人民币百万元）1H12 1H13同比出售物业12,652 15,689 24.0％酒店经营收入492460-6.4%知识产权租赁收入226236 4.4％其他318291 -8.4％收入13,687 16,677 21.8％销售成本（8,975）（10,753）19.8％毛利4,712 5,924 25.7％SG＆A（1,306）（1,522）16.6％-销售与行销费用(440)(537)22.2%-行政的花费(866)(984)13.7%其他收入/其他收益–净898545-39.3%其他经营花费(161)(57)-64.5%操作利润4,1434,89018.0%财务费用-净额（12）（20）57.5％应占联营公司及合营企业业绩（136）226 -267.0％收入前利润税3,9955,09727.6%税金支出（已调整）(1,578)(1,782)12.9%本年度核心利润2,417 3,315 37.2％非控制兴趣爱好553320-42.1%的所有者股东1,8642,99560.7%年报利润3,667 3,790 3.3％毛利率（％）34.4 35.5 1.1营业利润率(%)30.329.3(0.9)核心净利率（％）13.6 18.0 4.3总权益净负债率(%)55.9 净负债归属权益(%)63.8 70.46.6资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。非常好的销售前景凭借2013年1000亿人民币的可售资源，世茂应该能够实现700亿人民币的合约销售，超过目标27％。管理层表示，在计入2H13E（约150亿人民币）和1H14E的新土地储备之后，2014E可售资源可能达到1400-1500亿人民币。如果假设销售率为70％，2014年的合同销售额可能达到1000亿人民币，再创一个新的里程碑。 图2：世茂管理层指导非常强劲的销售前景世茂的毛利率从2012年的33.5％上升2个百分点至1H13的35.5％，是迄今为止唯一宣布中期业绩同比增长的开发商。利润率提高的主要原因是Shimao的销售均价调整较早：Shimao在2012年初开始削减ASP（尤其是库存）以增加销量。因此，许多低平均售价项目已经在2012年入账，毛利率同比下降4.5个百分点至33.5％。从2012年下半年开始，世茂开始逐渐提高平均售价，导致（人民币bn）合同销售同比增长（RHS）100806040200100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%我们在1H13业绩中看到更高的预订保证金。 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。股东报告利润保证金3,1153,47011.4%1H12 1H13（p.p）资产负债率2012年底1H13（p.p） 2013年8月20日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2013年8月20日）世茂房地产控股有限公司（0813.HK，HK $ 18.0，优于大市[V]，目标价HK $ 22.5）重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，Duo Chen和Jinsong各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。世茂房地产控股有限公司（0813.HK）的3年价格和评级历史0813.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11年1月10日13.04 15.15 O *11年3月2日10.60 12.00 N11年6月20日8.77 10.1011年10月12日6.78 8.502012年3月4日9.49 9.402012年6月13日11.56 9.802012年7月10日12.68 12.602012年10月7日13.38 16.00 O13年1月7日17.12 *2013年2月28日15.60 19.20 O2013年8月16日17.9821.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大以及欧洲和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围包括相对行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引，而跑赢大盘的则代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰在2012年第二届Octobe r之前。S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评分是基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准的平均总回报得出的。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2013年8月20日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*15%（40％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：世茂房地产控股有限公司（0813.HK）（12个月）方法：我们对世茂房地产的12个月目标价