业绩阶段承压，聚焦核心城市——绿城中国半年报点评

——半年报点评 绿城中国（03900.HK）房地产开发 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：由子沛执业证书编号：S0740523020005Email：youzp@zts.com.cn分析师：侯希得执业证书编号：S0740523080001Email：houxd@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年半年报，公司实现营业收入533.7亿元，同比-23.3%，股东应占利润为2.1亿元，同比-89.7%。 结算节奏及减值影响当期利润。2025年上半年，公司实现营收533.7亿元，同比-23.3%，股东应占利润为2.1亿元，同比-89.7%。收入和利润下滑，一方面系项目结算分布不均，结算面积同比-22.7%，另一方面，房地产市场环境转冷，公司计提了19.3亿元的资产减值。总体来看，在行业基本面下滑的背景下，公司在财务上较为保守，充分计提减值，为未来轻装上阵打下良好的基础。 销售排名前列，拿地聚焦核心城市。2025年上半年公司销售面积为535万平米，同比-9.5%，销售金额为1222亿元，同比-3.4%，在行业下行期，公司销售达到行业第2，展现出强大的销售能力，此外，公司自投项目销售均价达34984元/平米，同比+14.5%，回款率达96%，均保持高位。2025年上半年，绿城新增35个项目，总建筑面积约355万平方米，预计可售货值约人民币907亿元，其中，一二线城市货值占比88%，杭州货值占比47%。公司积极聚焦核心城市，重视优质机会，确保了拿地结构的安全。 融资成本下降，债务结构合理。截至2025年上半年末，公司加权平均融资成本降至3.4%，较上年同期末的3.9%进一步下行，融资成本持续下滑。2025年上半年，境内方面，公司成功发行77.11亿元，其中包括信用债55亿元和ABN22.11亿元，融资渠道通畅。境外方面，公司上半年完成境外债务置换约8.02亿美元，并成功发行约5.0亿美元的优先票据；整体来看，公司持续优化债务结构，境外债务比例为15.3%，并稳定在合理水平。 相关报告 1、《短期业绩承压，积极布局核心城市》2025-04-25 投资建议：绿城中国股东背景优质，业绩短期承压，但销售在行业下行期均保持一定的韧性，投资端聚集核心城市，我们看好公司在存量时代下凭借高品质持续赢得市场青睐。短期受行业基本面下行影响，我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.74、0.86、1.00元/股，考虑到公司当前估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。