半年报业绩点评：营收阶段承压，盈利维持良好

股票研究/2025.08.13 营收阶段承压，盈利维持良好康师傅控股(0322) 康师傅控股（0322）半年报业绩点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtht.com S0880513120002 颜慧菁(分析师) 021-23183952 yanhuijing@gtht.com S0880525040022 张宇轩(分析师) 021-23154172 zhangyuxuan@gtht.com S0880525040039 评级：增持 当前价格(港元)：11.20 本报告导读： 公司25H1营收短期有所承压，不过受益于毛利率提升和一次性收益增加，盈利维持良好表现。上修25-27年盈利预测，并维持增持评级。 ( 投资要点： 维持增持评级。我们上修2025-2027年EPS预测分别为0.78/0.88/0.99 元（原预测为0.75/0.83/0.91元）。结合可比公司估值情况，给予公 交易数据 52周内股价区间(港元)8.99-14.06 当前股本(百万股)5,637 当前市值(百万港元)63,129 52周股价走势图 司18倍的PE（2025E），目标价15.43港元/股（人民币兑港币0.91汇率计算），维持“增持”评级。 56% 毛利率提升与一次性收益增加带来利润快速成长。公司披露2025年 45% 中期业绩公告，25H1公司实现营收400.92亿元（YOY-2.7%），不过 34% 康师傅控股恒生指数 ) 得益于成本结构的优化和运营效率的提高，公司毛利率+1.84pct。此外期间费用率+0.68pct（其中销售费用率+0.60pct，管理费用率 +0.2pct），以及其他收入及收益净额同比增加2.11亿元（主要系出售2家附属公司），因此最终归母净利率+1.09pct至5.66%，对应实现归母净利润22.71亿元（YOY20.46%）。 碳酸业务恢复良好成长，核心产品稳固，饮品毛利率显著提升。25H1 公司饮品业务实现营收263.59亿元（YOY-2.6%），受益于原材料有 利与管理效能提升，毛利率+2.5pct至37.7%，分部归母净利率 +0.94pct至6.65%。具体拆分品类来看：1）茶实现营收106.70亿元 （YOY-6.3%），（2）水实现营收23.77亿元（YOY-6.0%），（3）果汁 实现营收29.56亿元（YOY-13.0%），（4）碳酸及其他实现营收103.56亿元（YOY6.3%）。公司饮品业务坚定贯彻“稳增长调结构”双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装及工艺，核心产品得到稳固。 短期产品结构调整，方便面业务规模静待复苏。25H1受市场承压与 产品结构调整关系，公司方便面业务实现营收134.65亿元（YOY- 2.5%），不过因产品升级调价，毛利率同比+0.7pct至27.1%，分部归母净利率+0.91pct至7.06%。具体品类来看：（1）容器面下滑1.3%，高价袋面下滑7.25，（2）中价袋面增长8.0%，（3）干脆面及其他增长14.5%。公司方便面业务持续创新产品拓展生意增量。通过覆盖多价位的产品矩阵，紧密对接消费者多样的实时美味需求。 风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。 23% 11% 0% 2024/82024/122025/42025/8 相关报告 康师傅控股（0322.HK）2024年年报点评：售价改善+成本下行拉动盈利能力较好提升，期待25 年收入提速2025.03.26 9月以来饮料行业良好复苏，看好公司饮料业务& 盈利表现持续向好2025.01.21 茶饮料业务表现优异，整体盈利能力较好提升 2024.08.30 财务摘要(百万人民币人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 80812 80651 79618 82494 84277 (+/-)% 2.16% 0.29% -1.28% 3.61% 2.16% 毛利润 24467 26696 27025 28127 29143 净利润 3117 3734 4380 4934 5566 (+/-)% 18.4% 19.8% 17.3% 12.7% 12.8% PE 17.21 15.27 14.67 13.02 11.54 PB 3.86 4.01 4.52 4.52 4.52 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 股票研 究 海外公司 中国香 港 证券研究报 告 财务预测表（单位均为人民币） 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 17986 22259 26759 30469 营业收入 80651 79618 82494 84277 现金 7524 11690 15815 19279 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1596 1548 1604 1639 营业成本 53955 52593 54366 55134 存货 4015 3944 4077 4135 销售费用 18042 18232 18644 18794 其他 4850 5076 5263 5416 管理费用 2828 2787 2722 2697 非流动资产 35163 31476 28477 26038 研发费用 0 0 0 0 固定资产 21433 17666 14577 12044 财务费用 423 127 43 (39) 无形资产 537 493 453 418 除税前溢利 6060 6936 7814 8815 其他 13193 13316 13446 13576 所得税 1738 1873 2110 2380 资产总计 53149 53735 55236 56507 净利润 4322 5063 5704 6435 流动负债 32423 32358 33089 33492 少数股东损益 588 684 770 869 短期借款 11585 11585 11585 11585 归属母公司净利润 3734 4380 4934 5566 应付账款及票据 8137 8035 8306 8423 EBIT 6483 7063 7858 8775 其他 12702 12739 13199 13484 EBITDA 9985 10984 11096 11454 非流动负债 3110 3077 3077 3077 EPS（元） 0.66 0.78 0.88 0.99 长期债务 1670 1670 1670 1670 其他 1440 1407 1407 1407 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 负债合计 35534 35436 36167 36570 成长能力 普通股股本 197 197 197 197 营业收入 0.29% -1.28% 3.61% 2.16% 储备 15341 15341 15341 15341 归属母公司净利润 19.79% 17.28% 12.66% 12.80% 归属母公司股东权益 14229 14229 14229 14229 获利能力 少数股东权益 3386 4070 4840 5709 毛利率 33.10% 33.94% 34.10% 34.58% 股东权益合计 17615 18299 19069 19938 销售净利率 4.63% 5.50% 5.98% 6.60% 负债和股东权益 53149 53735 55236 56507 ROE 26.25% 30.78% 34.68% 39.12% 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E ROIC 14.98% 16.34% 17.75% 19.30% 经营活动现金流 8264 8054 8491 8430 偿债能力 净利润 3734 4380 4934 5566 资产负债率 66.86% 65.95% 65.48% 64.72% 少数股东损益 588 684 770 869 净负债比率 32.53% 8.55% -13.43% -30.22% 折旧摊销 3502 3921 3239 2679 流动比率 0.55 0.69 0.81 0.91 营运资金变动及其他 440 (931) (452) (684) 速动比率 0.43 0.57 0.69 0.79 投资活动现金流 (2856) 970 1045 1078 总资产周转率 1.52 1.49 1.51 1.51 资本支出 (3608) (110) (110) (110) 应收账款周转率 50.78 50.64 52.34 51.98 其他投资 753 1080 1155 1188 应付账款周转率 6.46 6.50 6.65 6.59 每股指标（元） 筹资活动现金流 (4674) (4857) (5412) (6043) 每股收益 0.66 0.78 0.88 0.99 借款增加 (819) 0 0 0 每股经营现金流 1.47 1.43 1.51 1.50 普通股增加 1 0 0 0 每股净资产 2.53 2.52 2.52 2.52 已付股利 (3117) (4380) (4934) (5566) 其他 (738) (477) (477) (477) 现金净增加额 738 4166 4125 3464 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 估值比率 P/E 15.27 14.67 13.02 11.54 P/B 4.01 4.52 4.52 4.52 EV/EBITDA 6.28 5.99 5.56 5.08 表1：可比公司估值表（PE）（截至2025/08/12收盘） 农夫山泉 9633.hk 民币元）42.79 2024A1.08 2025E1.32 2026E1.57 2024A 39.69 2025E 32.42 2026E 27.25 中国旺旺 0151.hk 5.26 0.35 0.39 0.41 15.03 13.49 12.83 统一企业中国 0220.hk 8.67 0.43 0.54 0.63 20.26 16.06 13.77 华润饮料 2460.hk 10.47 0.79 0.82 0.94 13.26 12.82 11.20 平均值 22.06 18.69 16.26 股票代码股票简称收盘价（人 EPS（人民币元）PE 数据来源：Wind，国泰海通研究所 注：（1）上述公司25-26年预测值为国泰海通预测 （2）上述港股收盘价&EPS已经按照港元兑人民币0.91汇率换算为人民币元 （3）中国旺旺24年数据为24财年数据（24财年对应24Q2-25Q1区间） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。