2025年年报点评：营收稳增业绩承压，期待盈利改善

丸美生物(603983)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 丸美生物2025年年报点评 本报告导读： 公司2025年收入增长16%，利润承压，主要因线上流量与推广成本高企，以及丸美大厦落成折旧摊销增加，期待公司调整后盈利能力逐步修复。 投资要点： 收入维持稳健增长，费用投放加大致使利润承压。2025年公司营收34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非净利润2.31亿元，同比-29.20%，其中25Q4营收10.09亿元，同比-0.84%，归母、扣非净利润分别为0.03、0.17亿元，分别-96.75%、-83%。2025年公司毛利率74.29%，同比+0.59pct，受益于高毛利的眼部、护肤类产品增长及线上渠道占比提升，成本控制有效;销售费用率59.45%同比+4.40pct，主因线上流量与推广成本高企；管理费用率4.65%同比+1.00pct，主因丸美大厦落成折旧摊销增加；研发费用率2.47%，同比持平；归母净利率7.15%，同比-4.36pct。 主品牌丸美高增，彩妆品牌恋火表现稳健。分品牌看，丸美主品牌2025年收入25.47亿元，同比+23.94%，其中眼部、护肤、洁肤品类分别收入8.34、14.29、2.80亿元，分别同比+21%、+27%、+17%，各品类均衡增长。丸美持续锚定核心大单品策略，搭建多品类协同产品矩阵，巩固“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，驱动品牌势能高效转化。彩妆品牌恋火全年收入9.06亿元，同比基本持平，两大核心单品“看不见粉底液”与“蹭不掉粉底液”相继迭代升级，驱动品牌在粉底液细分市场逆势增长17%，稳占底妆高地。 线上渠道主导增长，抖音自播表现亮眼。分渠道看，2025年公司线上渠道营收30.59亿元，同比+20.42%，占比88.56%，主要因丸美线上保持较好增长；线下渠道营收3.95亿元，同比-7.46%，占比11.44%，仍有一定承压。为追求长期健康的盈利能力，公司主动调整渠道策略，减少对高费率达人直播的依赖，大力发展自播，抖音自播全年销售额同比增长95%。随着渠道结构更多向着自营方向转型，公司后续盈利能力有望逐步修复。风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、监管变化。 收入降速，着力提升经营质量2025.11.04Q2收入高增，投放加大利润承压2025.08.2425Q1延续高增，大单品快速放量2025.04.283Q24延续高质量增长，盈利能力上行2024.11.06业绩超预期，大单品放量带动毛销差改善2024.10.27 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号