2025年业绩公告点评：业绩符合预期，盈利模型优化

2025年业绩公告点评：业绩符合预期，盈利模型优化 2026年04月06日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收52.9亿元，同比增长115%；归母净利润为-2.9亿元，同比减亏48%；经调整净亏损为-2.9亿元，同比减亏37%。整体业绩符合市场预期。 ◼基本盘稳健增长，单均盈利模型优化。出行服务实现营收51.0亿元，同比增长132%，占总营收比重达96.5%。年内总交易额达64.3亿元，同比增长116%；总订单量达2.3亿单，同比增长106%；日均订单量约63.9万单，同比增长106%；单均交易额稳健在27.6元。出行服务业务毛利率达11.7%，同比大幅提升6.7pct。公司在区域深耕及依托聚合平台导入流量的策略下，供需两端的精细化运营有效将规模效应转化为盈利能力。公司采取了更审慎的客户奖励政策使得乘客端补贴减少；同时，车队后市场服务也优化了司机成本结构。 市场数据 ◼第二增长曲线爆发，商业化加速落地。技术服务板块实现营收1.6亿元，同比增长487%；毛利率达14.8%。公司正稳步将自动驾驶产业链上的数据资源变现，依托涵盖数据采集、标注、管理及模型训练的AI数据解决方案与高精地图业务，叠加超300辆智驾数据采集车的常态化运营，成功开辟了具备高弹性的新增长曲线。 收盘价(港元)8.18一年最低/最高价7.00/16.80市净率(倍)1.82港股流通市值(百万港元)1,468.46 ◼版图拓展与资源整合提供成长动力。公司继续实施地域扩张与国际化布局，将大湾区的网约车运营经验复制至更广阔市场。公司持续加速迭代“有人驾驶+Robotaxi”混合运营模式，并叠加前期规划的10亿级资金投入与覆盖百城的三级运维网络建设，进一步筑牢竞争壁垒。公司开放运营平台整合生态资源，25年已接入文远知行、小马智行，推进萝卜快跑等品牌车辆接入，形成“研发-技术-平台”全链条协同，有望加速其在医疗、教育等跨行业多场景的商业化落地。 基础数据 每股净资产(元)3.95资产负债率(%)29.34总股本(百万股)204.11流通股本(百万股)204.11 ◼盈利预测与投资评级：公司依托股东协同及混合运营模式，在网约车拓展与Robotaxi商业化浪潮中具备优势。我们维持公司2026-2027年营业收入预期105/158亿元，并预期公司2028年实现营业收入201亿元，2026年4月3日收盘价对应PS分别为0.1/0.1/0.1倍，基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi平台接入主流L4技术供应商空间广阔，维持“买入”评级。 相关研究 《如祺出行(09680.HK)：三角协同构筑商业闭环，开放平台加速L4落地》2026-03-15 ◼风险提示：扭亏不及预期，竞争加剧，政策监管趋严。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn