2025年业绩公告点评：业绩符合预期，新场景继续突破

2025年业绩公告点评：业绩符合预期，新场景继续突破 2026年04月06日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年财报。2025年公司实现营收8.2亿元，同比增长73%；归母净利润为亏损14.2亿元，同比转亏；经调整净亏损为10.8亿元，同比收窄18%。公司业绩符合市场预期。 ◼基本盘稳健，商用车及L4场景贡献增量。辅助驾驶产品及解决方案业务实现营收6.9亿元，同比增长57%，毛利率稳定在37.4%。量产车型数量及商用车渗透率持续提升，增长动能主要来自：1）华山A1000系列在乘用车领域持续放量，并成功打入奇瑞、一汽商用车及德赛西威无人车等L2-L3商用车及L4物流场景，客户数量及客单价双增；2）武当C1200系列完成从定点到量产的推进，已在头部车企新车型量产验证。商用车及无人物流等非乘用车场景的落地速度加速，有效拓宽了智驾芯片的应用场景。 市场数据 收盘价(港元)15.30一年最低/最高价14.50/26.38市净率(倍)7.44港股流通市值(百万港元)9,129.75 ◼第二增长曲线爆发，端侧AI落地超预期。具身智能解决方案作为战略新业务，2025年实现营收1.0亿元，毛利率达48.7%，表现超预期。公司发布的SesameX平台已在四足机器人、智能巡检等场景实现规模化交付。智能影像解决方案实现营收0.4亿元，同比增长8%，毛利率维持84.7%的高位水平。业务向AI眼镜等新形态终端拓展，25年内已为理想汽车首款AI眼镜Livis提供算法并进入量产阶段。 基础数据 ◼公司正加速从智驾领军者向端侧AI全栈供应商转型。展望未来1-2年，产品迭代与出海有望提供增长动能，华山A2000（全景通识高算力芯片）预计2026年内实现多个头部车企项目量产落地，并依托其美国相关审查的准入优势加速海外应用。公司拟收购亿智电子60%股权，将产品线向下拓展至2T-10T算力区间，覆盖扫地机器人、行车记录仪等增量市场，实现高中低算力全矩阵覆盖，有望通过外延并购补齐产品矩阵。 每股净资产(元)1.81资产负债率(%)56.21总股本(百万股)678.47流通股本(百万股)678.47 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司产品节奏变化，我们上调公司2026-2027年收入预期至16.2/24.9亿元（前值为14.3/19.2亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.2亿元；我们上调公司2026-2027年归母净利润预期至-7.8/-2.2亿元（前值为-8.7/-3.5亿元），并预期公司2028年实现归母净利润-0.1亿元。2026年4月3日收盘价对应2026/2027/2028年PS分别为6.0/3.9/2.7倍，维持“买入”评级。 《黑芝麻智能(02533.HK)：2025年中期业绩公告点评：智驾逐渐量产兑现，新场景持续突破》2025-09-03 《黑芝麻智能(02533.HK)：2024年业绩点评：智驾进展顺利，期待新客户、新应用场景突破》2025-04-02 ◼风险提示：行业竞争加剧，研发投入与回报的不确定性，供应链风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn