2025年业绩公告点评：拓店顺利，符合预期

达势股份公布2025年业绩公告，实现收入53.82亿元，同比增长24.8%；归母净利润1.42亿元，同比增长157.1%；经调整净利润1.88亿元，同比增长43.4%。门店层面EBITDA 10.01亿元，同比增长20.4%；经营利润7.40亿元，同比增长24.8%。

2025年公司进驻存量城市达60座，同比增加21座。截至2025年底，门店数量1315家（均为直营），同比净增307家，略超全年开店目标；整体单店收入同比-4%至4百万元/家。同店销售同比-1.5%，主要受新市场门店销售基数较高影响，但公司认为该表现或为拓店期的正常数据。截至2025年末，会员数量35.6百万人，同比增加11.1百万人。

市场层面，公司拓店多于非一线城市。2025年一线/非线城市门店数量分别为517/798家，同比净增8/299家，非一线城市占比达61%。同期一线/非线城市收入分别同比增长5%/43%，单店收入分别为4.29/3.97百万元，一线城市经营韧性较强，非一线城市单店下滑主要系新市场需求旺盛、堂食较多导致外卖订单占比短期下滑。公司计划2026年开设350家门店，预计进展顺利。

下半年门店利润率波动主要受人工成本影响，包括新店培训成本、外卖骑手成本上升及新城市外送业务爬坡期效率问题。预计随着门店成熟和系统优化，经营将趋稳健。

盈利预测调整：2026-2027年归母净利润预测至1.92/2.66亿元，同比增长35%/39%；新增2028年预测3.79亿元，同比+42%。对应PE38x、27x、19x。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。