2025年业绩公告点评：业绩符合预期，盈利稳步提升

2025年业绩公告点评：业绩符合预期，盈利稳步提升 2026年04月01日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩符合我们预期：2025年公司营收444亿元，同比增长59.99%；归母净利润14.76亿元，同比增长149.6%；扣非净利润14.39亿元，同比增长127.68%；25年毛利率为16.69%，同比增加0.80pct；销售净利率为3.32%，同比增加1.19pct。Q4单季营收158.6亿元，环比+30.9%；Q4归母净利润7.91亿元，环比+261.8%；Q4毛利率18.84%，环比+6.10pct。 市场数据 收盘价(港元)32.42一年最低/最高价13.32/37.20市净率(倍)1.38港股流通市值(百万港元)21,742.55 ◼2025年出货量116GWh，26年我们预计50%+增长：公司25年动力和储能出货量116GWh，同比增65%左右，其中动力66GWh，乘用车50GWh，同比增16%，商用车16GWh，同比增7倍；储能25年出货量50GWh，同比翻番增长。展望26年，储能和商用车需求强劲，乘用车方面26年将批量配套小鹏、零跑、华为、小米新平台新车型，因此我们预计公司26年电池出货量180GWh，其中动力110GWh，商用车接近翻番至30GWh，乘用车60%增长至80GWh，储能40%增长至70GWh。为满足需求高增，公司加大产能扩张，目前已有和规划产能超500GWh。 基础数据 每股净资产(元)20.73资产负债率(%)64.02总股本(百万股)1,772.30流通股本(百万股)761.50 ◼单位盈利稳步提升，我们预计26年归母单位利润维持0.015元/wh+：25年公司动力电池收入303亿，同比+55%，均价0.52元/wh，同比+6%，受益于商用车占比提升，我们预计毛利率18-19%，单wh毛利为0.09元/wh；26年公司储能电池收入141亿，同比+72%，均价0.32元/wh，同比-14%，单wh毛利为0.03元/wh。我们测算公司25年电池单位利润为0.018元/wh，同比增50%，其中25H2我们预计单位利润超0.02元/wh，考虑30%左右少数股东权益，25年归母单位利润为0.013元/wh。2026年原材料价格上涨，但考虑规模化效应，我们预计总体单位利润可维持0.015元/wh。 相关研究 《中创新航(03931.HK)：动储发力出货高增，盈利改善拐点明确》2025-08-31 ◼资本开支增加、存货有所提升：公司25年期间费用44.0亿元，同增30.2%，费用率9.92%，同-2.27pct，其中Q4期间费用19.5亿元，环比+176.0%，Q4费用率12.30%，环比+6.47pct；25年经营性净现金流20.9亿元，同-14.6%；25年资本开支41亿元，同+37%；25年末存货71.6亿元，较年初增长36.1%。 ◼盈利预测与投资评级：基于公司25年出货量快速增长带动规模效应释放，毛利率持续改善，我们上调公司盈利预测，我们预计公司26-27年归母净利润26.3/34.8亿元（原预测21.3/30.9亿元），新增28年归母净利润预测43.8亿元，同比+78%/+33%/+26%，对应PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争加剧、产能投放不及预期、需求不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn