公司点评报告2025年业绩符合预期，经营质量稳步提升

——公司点评报告 美亚光电（002690.SZ）专用设备 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)882.23流通股本(百万股)433.75市价(元)18.35市值(百万元)16,188.90流通市值(百万元)7,959.26 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.77%，实现扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.55%；2025年第四季度，公司实现营业收入7.13亿元，同比下降2.72%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长0.56%，实现扣非归母净利润1.98亿元，同比增长4.91%；符合市场预期。 2025年业绩符合预期，盈利能力改善明显。 股价与行业-市场走势对比 （1）成长性分析：2025年，实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16%，主要是因为①色选机业务继续保持稳健发展态势，国内外市场多点开花，实现了业务收入和毛利率水平的稳步提升；②虽然国内口腔行业，目前还处于低谷期，但公司坚定看好未来发展并持续投入，口腔业务虽有下滑但降幅大幅收窄；③非口腔业务取得了突破性进展，公司移动CT、骨科手术导航设备等新产品在年内均成功实现了市场销售，未来将为公司的发展逐步提供支撑。2025年，实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.77%，增速远高于收入增速，我们判断是因为经营策略有所变化，更加注重提升经营质量，可见公司业绩提升弹性大。 （2）盈利能力分析：2025年，公司销售毛利率为53.92%，同比增长3.49pct，毛利率回升明显，我们判断是因为①规模优势下，智能工厂自动化升级降低人工成本，提升生产效率，②产品结构变化，高毛利色选机占比进一步提升；销售净利率为29.88%，同比增长1.79pct，主要是因为①汇兑损益波动导致财务费用率增长，②规模优势下销售、管理、研发费用率下降；销售/管理/财务/研发费用率分别为12.29%、4.23%、-1.02%、6.81%，同比分别-0.41pct、-0.55pct、+1.63pct、-0.09pct。 相关报告 （3）营运能力及经营现金流分析：2025年，存货周转天数为97.28天，同比减少12.28天，应收账款周转天数为63.33天，同比减少16.41天，主要是因为公司优化销售渠道，库存保持健康水平，成本控制能力提升，销售增长直接推动存货周转加速；经营性现金流量净额为9.62亿元，同比增长9.62%，经营质量稳步提高。 1、《2025Q3业绩超预期，全面拥抱AI共创智慧口腔》2025-10-26 2、《2025Q2业绩加速增长，AI+设备引领行业发展》2025-08-253、《2025Q1恢复增长，看好口腔医疗复苏反弹》2025-04-26 （4）持续加强研发投入：2025年，公司研发投入1.64亿元，同比增长2.80%，占营业收入比重为6.81%，同比下降0.09pct。截至2025年底，公司拥有授权有效发明专利193件（其中6件国外授权发明专利）、实用新型专利200件、外观设计专利43件。 色选机保持稳健增长，毛利率大幅提升。 （1）自上世纪90年代光电识别技术在农产品加工行业应用以来，色选机的技术创新和产品应用实现了突飞猛进的发展；色选应用已从单纯大米去杂拓展到农副产品、环保回收等行业近千种物料的分选分级，且应用范围仍在不断扩充。当前，色选产业正在不断地提升工程化、智能化发展水平，并正在向数智化的方向快速发展。 （2）公司是国内色选产业的开拓者，通过持续创新，建立了应用面广、性能强、品质高、性价比好的产品体系，是推动国内色选机普及的最主要力量之一。2025年，公司色选机收入达17.53亿元，同比增长8.05%，毛利率进一步提升4.62pct至54.26%。其中出口表现相对亮眼，出口收入达5.64亿元，同比增长9.78%，毛利率进一步提升3.03pct至65.74%。 （3）美亚智联推出的“全栈式数智化解决方案”已在全球加速推广应用，它通过工业物联打通了产线设备的数据孤岛，实现全域数据的实时采集与无缝连接，并在此基础上，对设备进行反向智能控制，从而实现品质稳定与生产能耗优化，最终全面提升 综合效能。2025年，美亚智联实现收入2114.32万元，同比增长83.70%，实现扭亏为盈，净利润为35.06万元。 全面拥抱AI，“口腔医疗智能体矩阵”共创智慧口腔。 （1）口腔诊疗领域，公司坚持技术创新，在不断优化现有产品的同时，还推出了多种新产品、新应用，持续引领行业发展。公司发布了行业首个口腔影像智能体美亚影擎，它突破了传统口腔CBCT的工具属性，迈向智慧医助的全新阶段，以"感知交互-认知决策-自主进化"三大核心能力，构建了硬件+软件+生态三位一体的智能诊疗系统，实现数据智能采集、AI辅助诊断、设备智能运维，门诊智能管理四大功能，不仅助力医生提升诊疗精准性，也为机构构建起动态、可持续的经营保障体系，推动口腔行业从“单点工具提质增效”迈入“群体智能驱动生产力”跃迁的新阶段。 （2）国内口腔行业目前处于发展阶段性低谷期，但公司坚定看好未来发展并持续投入，口腔业务虽有下滑但降幅大幅收窄。2025年，公司医疗设备收入为4.54亿元，同比下降9.75%，毛利率为48.45%，同比增长0.01pct。 （3）“美亚美牙”口腔健康数字化云平台用户已有一万多家，该平台可无缝对接口腔机构的运营数据，赋能管理决策，推动诊疗全流程的数字化升级。2025年，美亚智云实现收入91.19万元，目前处于投入期，随着AI应用快速发展，未来有望快速增厚公司收入利润。 维持“买入”评级。考虑到国内外形势复杂多变，我们略微下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元（2026-2027预测前值为8.88亿元、10.22亿元），分别同比增长17.64%、15.96%、14.89%；按照2026年3月30日股价，对应PE分别为19.1、16.5、14.4倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。