公司业绩符合预期，经营质量稳步提升
核心观点与关键数据：
- 2025年业绩： 公司实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.77%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.55%。第四季度营业收入7.13亿元，同比下降2.72%，但归母净利润2.00亿元，同比增长0.56%。
- 成长性分析： 营业收入增长主要得益于色选机业务稳健发展（收入17.53亿元，同比增长8.05%）、口腔业务下滑收窄（医疗设备收入4.54亿元，同比下降9.75%）、非口腔业务（移动CT、骨科手术导航设备）取得突破。
- 盈利能力分析： 销售毛利率53.92%，同比增长3.49pct；销售净利率29.88%，同比增长1.79pct。毛利率提升主要来自规模效应和产品结构优化，净利率提升主要来自费用率下降和汇兑损益影响。
- 营运能力及现金流： 存货周转天数97.28天，应收账款周转天数为63.33天，均有所改善，反映公司成本控制和销售效率提升。经营性现金流量净额9.62亿元，同比增长9.62%。
- 研发投入： 研发投入1.64亿元，同比增长2.80%，占营业收入比重6.81%。
色选机业务：
- 色选机收入17.53亿元，同比增长8.05%，毛利率54.26%。
- 出口表现亮眼，收入5.64亿元，同比增长9.78%，毛利率65.74%。
- 美亚智联“全栈式数智化解决方案”收入2114.32万元，同比增长83.70%，扭亏为盈。
口腔医疗业务：
- 发布行业首个口腔影像智能体美亚影擎，实现AI辅助诊断、设备智能运维等功能。
- 口腔业务下滑收窄，医疗设备收入4.54亿元，同比下降9.75%。
- “美亚美牙”口腔健康数字化云平台用户已超一万家。
研究结论：
- 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元。
- 色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价。
风险提示：
- 食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益影响；其他经营收益不确定性。
