公司点评报告：经营质量稳步提升，归母净利润同比增长18%

健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月30日 目前股价 31.15 总市值（亿元） 211.71 流通市值（亿元） 209.09 总股本（万股） 67,963 流通股本（万股） 67,125 12个月最高/最低 61.99/29.82 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 <<盈利能力显著回升，归母净利润同比增长51%>>2022-03-28 <<收入恢复至疫情前水平，归母净利润同比增长56%>>2021-08-25 经营质量稳步提升，归母净利润同比增长18% ——上海家化（600315）公司点评报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7032 7646 8885 10049 11305 (+/-%) -7.4% 8.7% 16.2% 13.1% 12.5% 归母净利润（百万元） 430 649 812 1009 1233 (+/-%) -22.8% 50.9% 25.0% 24.3% 22.2% 摊薄EPS（元/股） 0.64 0.96 1.19 1.48 1.81 PE 48 32 26 21 17 资料来源：长城证券研究院 ◼ 营业收入及净利润逆市增长，归母净利润同比增长18%。公司2022Q1实现营业收入21.17亿元，同比+0.11%；归母净利润1.99亿元，同比+17.81%；扣非后净利润2.12亿元，同比+6.55%。 ◼ 费用管理能力良好，净利率同比增长1.41pct。公司2022Q1毛利率为62.66%，同比-2.12pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为51.16%，同比-6.00pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.77%/9.73%/1.50%/0.17%，分别同比-3.60pct/-1.66pct/-0.48pct/-0.26pct。2022年，公司加大市场营销力度，不断提高产品市占率：玉泽通过全域传播，结合自播与会员运营，打造爆款产品；佰草集采用数字化营销手段，提升线上线下新品声量，高效导流线上线下渠道；六神则结合新品开展了一系列的营销活动不断触达年轻消费者。公司2022Q1净利率为9.42%，同比+1.41pct。 ◼ 线上线下稳步增长，个护家清类增长迅速。在产品营销方面，护肤类主营品牌玉泽、佰草集、六神等通过数字化营销，精准定位目标客群，触及年轻消费者，带动收入增长。分品类看，2022Q1护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为4.48亿元/11.36亿元/3.76亿元/0.04亿元，同比分别-18.20%/+11.30%/+0.8%/-16.25%，占比分别为21.17%/52.12%/ 23.29%/ 3.37%，个护家清类稳健增长。在研发创新方面，公司携手天猫新品创新中心，赋能新品孵化和爆品打造，还与全球领先的化工公司巴斯夫建立了深度创新合作，在可持续发展、中草药现代化、功效机理的可视化、新功效新剂型和数字智能化设备等多领域实现科技赋能。 ◼ 投资建议：公司在护肤、个护家清、母婴品类全面布局，主要品牌众多，实现差异化发展。2021年公司深化“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以文化、系统流程和数字化为助推器”的123经营方针，加大产品营销，线上线下双增。随着公司未来品牌力加强，同时加强对销售费用的管理与控制，盈利能力有望进一步提升。预测公司2022-2024年-60%-40%-20%0%20%40%60%21/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/3上海家化基础化工(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元，对应PE分别为26X、21X、17X，维持“增持”的投资评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧的风险，战略执行未达预期的风险，新冠疫情影响超预期的风险，股权激励未达到考核目标的风险。 nMrPtMtOtNpPwPuMvNmQnNaQaO8OtRoOtRsQjMoOtOlOrQuN7NnMzRuOsPmPNZnOsN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7032.39 7646.12 8884.79 10048.70 11304.79 成长性 营业成本 2816.16 3155.58 3598.34 3959.19 4386.26 营业收入增长 -7.43% 8.73% 16.20% 13.10% 12.50% 销售费用 2924.33 2946.54 3331.80 3758.21 4171.47 营业成本增长 -2.76% 12.05% 14.03% 10.03% 10.79% 管理费用 720.61 790.86 906.25 1014.92 1130.48 营业利润增长 -23.77% 40.94% 31.58% 23.14% 21.26% 研发费用 144.27 163.13 189.55 214.39 241.18 利润总额增长 -23.93% 43.14% 30.11% 23.13% 21.31% 财务费用 43.30 12.51 35.33 39.96 44.95 归母净利润增长 -22.78% 50.92% 25.03% 24.27% 22.20% 其他收益 94.19 88.10 94.09 92.13 91.44 盈利能力 投资净收益 171.20 208.58 177.93 185.90 190.80 毛利率 59.95% 58.73% 59.50% 60.60% 61.20% 营业利润 533.75 752.29 989.83 1218.91 1478.11 销售净利率 7.59% 9.84% 11.14% 12.13% 13.08% 营业外收支 0.23 12.05 4.68 5.65 7.46 ROE 6.62% 9.32% 10.29% 11.56% 12.58% 利润总额 533.98 764.34 994.52 1224.56 1485.57 ROIC 19.33% 24.11% 33.87% 42.45% 71.69% 所得税 103.78 115.09 182.77 215.81 252.84 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 41.58% 38.54% 37.50% 37.40% 36.90% 归母净利润 430.20 649.25 811.75 1008.76 1232.73 管理费用/营业收入 10.25% 10.34% 10.20% 10.10% 10.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.05% 2.13% 2.13% 2.13% 2.13% 流动资产 6154.91 6780.43 8745.49 9952.23 11815.91 财务费用/营业收入 0.62% 0.16% 0.40% 0.40% 0.40% 货币资金 1286.71 1597.25 2783.77 4251.56 5303.28 投资收益/营业利润 32.08% 27.73% 17.98% 15.25% 12.91% 应收票据及应收账款合计 1089.57 1108.95 1600.18 1488.94 1901.86 所得税/利润总额 19.43% 15.06% 18.38% 17.62% 17.02% 其他应收款 87.24 203.23 145.24 174.23 159.74 应收账款周转率 6.07 6.96 6.56 6.51 6.67 存货 866.51 872.05 1297.39 1065.00 1494.43 存货周转率 7.85 8.80 8.19 8.51 8.83 非流动资产 5140.41 5365.08 4848.44 4643.47 4309.99 流动资产周转率 1.17 1.18 1.14 1.07 1.04 固定资产 1018.62 939.09 752.29 548.99 349.17 总资产周转率 0.63 0.65 0.69 0.71 0.74 资产总计 11295.32 12145.51 13593.93 14595.69 16125.90 偿债能力 流动负债 2875.72 3209.75 3750.44 3871.20 4348.08 资产负债率 42.46% 42.67% 41.95% 40.23% 39.22% 短期借款 - - - - - 流动比率 2.14 2.11 2.33 2.57 2.72 应付款项 2325.09 2508.58 3012.30 3163.53 3666.79 速动比率 1.84 1.84 1.99 2.30 2.37 非流动负债 1920.38 1972.48 1952.64 1999.97 1976.30 每股指标（元） 长期借款 1062.39 925.19 1000.00 1000.00 1000.00 EPS 0.64 0.96 1.19 1.48 1.81 负债合计 4796.10 5182.23 5703.08 5871.16 6324.39 每股净资产 9.56 10.25 11.61 12.84 14.42 股东权益 6499.22 6963.28 7890.85 8724.53 9801.51 每股经营现金流 1.19 1.46 1.26 1.97 1.44 股本 677.97 679.63 679.63 679.63 679.63 每股经营现金/EPS 1.86 1.52 1.06 1.33 0.79 留存储备 5949.09 6566.25 7211.21 8044.89 9121.88 少数股东权益 - - - - - 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 11295.32 12145.51 13593.93 14595.69 16125.90 PE 48.13 32.08 25.79 20.75 16.98 现金流量表 （百万） PEG 1.46 1.35 1.93 0.63 0.71 经营活动现金流 807.70 993.10 858.58 1341.49 976.59 PB 3.22 3.01 2.65 2.40 2.14 其中营运资本减少 40.59 -294.53 -2.18 296.60 -284.09 EV/EBITDA 25.47 24.96 12.74 9.68 7.60 投资活动现金流 -1757.00 -383.65 243.14 306.08 293.46 EV/SALES 2.81 3.00 1.74 1.39 1.15 其中资本支出 -90.65 -14.02 -102.79 -114.22 -100.56 EV/IC 7.33 9.30 6.34 7.92 7.12 融资活动现金流 438.89 -228.37 84.79 -179.78 -218.33 ROIC/WACC 1.64 2.