公司动态点评：公司经营效率显著提升，22H1归母净利润增长668%，毛利率提升14pct

健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月29日 目前股价 8.66 总市值（亿元） 51.41 流通市值（亿元） 44.52 总股本（万股） 59,360 流通股本（万股） 51,409 12个月最高/最低 8.85/5.34 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686 liupeng@cgws.com 黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709 huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 <<21年归母净利同比增长98%，打造国货胶原领先品牌>>2022-04-27 <<21年归母净利增长93%，盈利能力显著回升>>2022-03-24 <<预告全年归母净利润3000-4000万，盈利能力显著回升>>2022-01-05 公司经营效率显著提升，22H1归母净利润增长668%，毛利率提升14pct ——东宝生物（300239）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 449 612 797 955 1123 (+/-%) -8.7% 36.4% 30.2% 19.9% 17.5% 归母净利润（百万元） 18 36 77 98 124 (+/-%) -48.2% 97.7% 111.5% 27.6% 25.4% 摊薄EPS（元/股） 0.04 0.06 0.13 0.17 0.21 PE 248 135 67 53 42 资料来源：长城证券研究院  2022H1年营收同比增长72%，归母净利润同比提升667%。公司2022年上半年实现营业收入4.76亿元，同比+72.18%；归母净利润0.58亿元，同比+667.73%；扣非后净利润0.55亿元，同比+3096.24%；基本每股收益为0.10元，去年同期为0.01元。分季度来看，2022年Q1公司实现营业收入2.28亿元、同比+65.13%，归母净利润0.24亿元、同比+412.53%，扣非后净利润0.23亿元、同比+891.02%；2022年Q2公司实现营业收入2.48亿元、同比+79.21%，归母净利润0.34亿元、同比+1071.86%，扣非后净利润0.33亿元、同比+6072.09%。2022年，公司通过对原辅料市场的准确研判和供应商优化，提升原辅料采购成本控制能力，严控采购成本；开展内部生产要素优化和生产组织的创新等重要工作，进一步提升生产效率和保障能力；加大市场拓展力度，优化客户结构、销售收入进一步增长；运营效率、创效能力稳步提升，行业地位凸显，抗风险能力增强。  盈利能力大幅提升，毛利率同比+14.23pct，净利率同比+10.16pct。公司2022H1年毛利率为25.90%，同比+14.23pct；费用端，公司2022上半年期间费用率为9.82%，同比+0.51pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.78%/5.32% /2.31%/0.41%，分别同比+0.20pct/+0.40pct/ +0.72pct/-0.81pct。销售费用、管理费用增长主要是本期合并子公司益青生物所致。研发费用增长主要是因为研发投入高于上年同期、以及本期合并子公司益青生物研发投入相应增加。公司净利率为12.86%，同比+10.16pct。  明胶业务盈利能力同比大幅提升，胶原蛋白业务销售收入同比增幅较大。分业务看，明胶业务稳步发展，市场需求向好，实现营业收入2.88亿元、同比+12.35%，毛利率27.58%、同比+17.37pct，占公司总营收入占比60.49%，盈利能力同比大幅提升；胶原蛋白系列产品业务受益于公司“胶原+”系列产品的不断深入推广，得到稳步发展，实现营业收入0.37亿元、同比+102.20%，占公司总营收入占比7.76%，销售收入同比盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司业绩预告点评 公司报告 医药生物 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 增幅较大，毛利率25.91%、同比+0.41pct；胶囊产品业务实现营业收入1.49亿元，毛利率22.36%，占公司总营收入占比31.29%。  TO B端原料类产品药典二部明胶预计本年度年内上市，止血材料项目预计年底拿到临床批件。公司主要原料类产品有明胶、胶原蛋白、磷酸氢钙、空心胶囊等。（一）明胶主要用于空心胶囊和食品添加剂的生产，2022年上半年明胶新增客户数43家，应用领域扩展到火锅底料、医疗器械、香精爆珠等，产品应用领域进一步拓宽；药典二部明胶预计本年度年内上市，可应用于注射液、止血海绵、可溶性微针基材等领域，市场前期开发工作正持续推动；参股公司中科润德止血材料项目已经送检，预计年底拿到临床批件，启动临床工作。（二）胶原蛋白主要用于保健食品、功能食品、化妆品等领域，近期在开发工业领域的应用，公司成立国际贸易部，在杭州、青岛等地设国内国际贸易办事处，与终端业务多点布局相融合，上半年胶原蛋白新增客户数40家，开发铜箔、宠物功能食品、食品片剂等应用领域，公司将继续优化营销模式，加大国际贸易开拓力度，寻求优质代理经销商，进一步扩大胶原蛋白市场份额。（三）磷酸氢钙主要用于饲料添加，保持较好盈利水平。（四）子公司益青生物空心胶囊系列产品主要应用于药品、膳食营养补充剂领域，扩大植物胶囊、肠溶明胶空心胶囊等品种的销售，积极开拓市场，上半年新增客户15家。公司明胶年产能13500吨，胶原蛋白年产能4300吨，生产规模位居行业领先。  To C端零售类产品陆续推出新品，满足不同年龄段人群的多样化健康需求。公司零售系列产品自2021年开始升级上新，在原有产品系列基础上，陆续推出圆素系列牛骨胶原肽粉(速溶型)、复合益生菌、代餐奶昔、胶原蛋白补水面膜(新款)等系列新品。公司将全力推进终端系列产品的市场推广工作，后续还将进一步推出燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉、胶原蛋白亮彩面膜(新款)等系列新品，预计将于9月份上市。按照功能分类，公司产品覆盖保健食品类、营养蛋白类、滋补营养类、肠道管理类、体重管理类、美容护肤类、休闲零食类等，可满足不同年龄段人群的多样化健康需求。  子公司益青生物已启动新型空心胶囊智能产业化项目，或可进一步提升公司行业地位和市场占有率。益青生物目前拥有年产300亿粒的空心胶囊生产能力，目前已启动新型空心胶囊智能产业化项目，预计将新增明胶空心胶囊产能150亿粒/年，一年后达产，以应对医药及保健品市场对空心胶囊持续增长的需求。项目达产后预计年均可实现销售收入1.68亿元（不含税）、实现净利润2,633万元，将进一步增厚公司利润，并提升公司行业地位和市场占有率。  2022员工持股计划已完成，总购买股数0.16亿股：公司此前公告，公司2022年员工持股计划通过证券交易所大宗交易、集中交易方式共计购买股票数量为0.16亿股，占公司总股本比例为2.74%，总购买金额为1.11亿元（不含手续费及税费等），购买均价为6.83元/股，7月29日公司员工持股计划已完成股票购买，锁定期为12个月。本次员工持股计划彰 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 显了公司管理层对公司未来发展的信心，有助于调动公司管理层和员工积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。  投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。随着国恩股份成为控股股东，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.13元、0.17元、0.21，对应PE分别为67X、53X、42X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，主要原材料采购风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 448.83 612.17 797.04 955.41 1,122.61 成长性 营业成本 379.07 515.99 604.95 719.42 840.83 营业收入增长 -8.74% 36.39% 30.20% 19.87% 17.50% 销售费用 9.17 10.35 16.74 19.11 20.21 营业成本增长 -4.84% 36.12% 17.24% 18.92% 16.88% 管理费用 26.15 29.91 43.84 51.59 57.25 营业利润增长 -47.35% 111.04% 134.82% 27.07% 24.07% 研发费用 9.94 12.98 23.11 27.71 32.56 利润总额增长 -51.02% 111.25% 137.59% 26.24% 24.11% 财务费用 5.50 2.02 6.38 7.64 8.98 归母净利润增长 -48.18% 97.74% 111.55% 27.61% 25.44% 其他收益 8.03 11.17 9.60 10.38 9.99 盈利能力 投资净收益 -1.40 -2.53 -1.52 -1.81 -1.95 毛利率 15.54% 15.71% 24.10% 24.70% 25.10% 营业利润 19.76 41.69 97.90 124.41 154.36 销售净利率 4.40% 6.81% 12.28% 13.02% 13.75% 营业外收支 -0.09 -0.15 0.79 0.18 0.27 ROE 1.82% 2.23% 5.04% 5.95% 7.01% 利润总额 19.66 41.54 98.70 124.59 154.63 ROIC 49.69% 3.60% 6.43% 7.66% 7.87% 所得税 1.47 5.72 14.80 18.69 23.19 营运效率 少数股东损益 -0.26 -0.66 6.71 7.41 7.89 销售费用/营业收入 2.04% 1.69% 2.10% 2.00% 1.80% 归母净利润 18.45 36.48 77.18 98.49 123.55 管理费用/营业收入 5.83% 4.89% 5.50% 5.40% 5.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.22% 2.12% 2.90% 2.90% 2.90% 流动资产 482.58 892.59 848.28 988.08 988.60 财务费用/营业收入 1.23% 0.33% 0.80% 0.80% 0.80% 货币资金 48.05 225.87 166.01 58.95 78.94 投资收益/营业利润 -7.08% -6.06% -1.55% -1.46% -1.27% 应收票据及应收账款合计 95.50 251.11 211.71 346.24 301.45 所得税/利润总额 7.47% 13.76% 15.00% 15.00% 15.00% 其他应收款 0.88 5.19 3.04 4.11 3.58 应收账款周转率 4.54 4.9