优必选2025年业绩点评：全尺寸具身人形交付超千台，商业化拓展超预期

2026年04月02日 核心观点 ⚫事 件：2025年 公 司 实 现 营 收20.01亿 元 ，同 比 增 长53.3%。归 母 净 亏 损7.03亿 元 ，较去 年 同 期 净 亏 损11.24亿 元 同 比 收 窄。 优必选（股票代码：9880.HK） 推荐维持评级 ⚫全 尺 寸具 身 智 能 人 形 机 器 人收 入 贡 献 占 比 达41%。分 产 品 看 ， 全尺 寸 具 身智 能 人 形 机 器 人 产 品 及 解 决 方 案 收 入8.21亿 元 ，同 比 增 长2203.7%，收 入 占比 达41.1%， 成 最 大 收 入 来 源；非 具 身 智 能 人 形 机 器 人 收 入0.48亿 元 ， 同 比增 长15.3%， 占 比2.4%； 其 他 智 能 机 器 人 收 入6.29亿 元 ， 同 比-16.9%， 占比31.4%；其 他 智 能 硬 件 设 备 收 入4.99亿 元 ，同 比 增 长6.4%，占 比24.9%。分 应 用 场 景 看 ，全 尺 寸 具 身 智 能 机 器 人 收 入7.14亿 元（ 去 年 同 期0.36亿 元 ），占 比35.7%；消 费 级 机 器 人 收 入5.23亿 元 ，同 比 增 长9.6%，占 比26.1%；物流 智 能 机 器 人 收 入2.74亿 元 ，同 比-14.9%，占 比13.7%；教 育 智 能 机 器 人 收入4.13亿 元 ， 同 比 增 长13.7%， 占 比20.6%。 分 区 域 看 ， 境 内 收 入15.26亿元 ， 占 比76.2%； 境 外 收 入4.75亿 元 ， 占 比23.8%。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫全 尺 寸 具 身 人 形 规 模 化 交 付 超 千 台 ，超80%落 地工 业实 地及 数 采场 景 。2025年 全 尺 寸 具 身 智 能 人 形 机 器 人 销 量1079台 ， 超80%进 入 汽 车 制 造 、 智慧 物 流 、3C、半 导 体 制 造 、航 空 制 造 、工 业 数 采 等 工 业 场 景 ，任 务 包 括 搬 运 、分 拣 、质 检 等 ，客 户 包 括 海 外 芯 片 制 造 企 业 、欧 洲 飞 机 制 造 企 业 、海 外3C电子 制 造 企 业 、 多 家 新 能 源 车 企 、 多 家 大 型 汽 零 厂 商 等 。 ⚫规 模 效 应 初 显 ，持 续 加 大 研 发 投 入 。25年 销 售 费 用4.71亿 元 ，同 比减 少0.53亿 元 ，费 用 率23.5%，同 比-16.6pct；管 理 费 用3.36亿 元 ，同 比 减 少0.34亿元 ，费 用 率16.8%，同 比-11.6pct；；研 发 费 用5.08亿 元 ，同 比 增 加0.29亿元 ，费 用 率25.4%，同 比-11.3pct。公 司 已发 布 第 三 代 工 业 机 器 人Walker S2、第 四/五 代 灵 巧 手 ， 升 级 了 群 脑 网 络2.0， 并 已 具 有 融 合RL和VLA的 灵 巧 操作 大 模 型Thinker-VLM， 以 及 世 界 模 型Thinker-WM。 公 司25年 完 成 了 多轮 配 售 ，当 前 账 上 货 币 资 金49.2亿 人 民 币 ，有 力支 撑 未 来 具 身 领 域 研 发 投 入 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 ，具 身 智 能 行 业 为 万 亿 级 赛 道 空 间 广 阔 ，公 司 已 具 备 多 项核 心 技 术 ， 且 正 大 力 招 聘 具 身 大 脑 人 才 ，25年交 付 确 收 超 预 期 ， 数 据 飞 轮 加固 优 势 ，规 模 效 应 初 现 ，伴 随 量 产 加 速 有 望 逐 步 迎 来 盈 利 拐 点 。我 们 预 计 公 司26-28年 营 收 分 别29.7亿 元/40.9亿 元/56.9亿 元 ，当 前 股 价 对 应26-28年PS为15.2/11.1/8.0x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：AI发 展放 缓的 风 险 ，商业 化 不 及 预 期的风 险， 行 业竞 争 加 剧的风险， 降 本 不 及 预 期 的 风 险 ， 融 资 环 境 改 变 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司深度_优必选_全栈自研构建技术壁垒，订单放量加速商业落地 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn