业绩符合预期，布局智能物流具身机器人

叉车2025年08月27日 安徽合力（600761）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：24.4元当前价：19.87元 业绩符合预期，布局智能物流具身机器人 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告，2025年上半年营业总收入93.9亿元，同比增长6.2%，归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增长0.3%。第二季度营业收入51.2亿元，同比增长9.9%，归母净利润4.7亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比增长17.7%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 二季度经营质量改善，持续控费利润率向好。2025年上半年，国内需求温和复苏，海外市场受美国贸易摩擦而出现一定程度的影响，公司在坚持创新和全球化双轮驱动下，取得了相对稳健的业绩表现。公司销售毛利率、净利率分别为23.6%、9.6%，分别同比+2.0pct、持平。公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、2.8%、6.2%、-0.9%，分别同比+0.7pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.5pct，期间费用率合计上升0.6pct。考虑到公司近年海外布局加大、国内竞争加剧、智能物流业务投入加大等原因，费用率短期承压。单二季度，公司销售毛利率、净利率分别为24.6%、10.5%，分别同比+2.1pct、0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%、2.7%、6.1%、-0.5%，分别同比+0.3pct、持平、+0.1pct、+0.2pct。预计未来随着公司布局逐步完善、经营管理不断优化，期间费用率有望稳中有降。 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)89,069.28已上市流通股(万股)89,069.28总市值(亿元)176.98流通市值(亿元)176.98资产负债率(%)40.48每股净资产(元)11.9212个月内最高/最低价23.46/15.11 内需复苏出口延续景气，公司在全球34个海外国家和地区市占率第一。2025年上半年中国机动工业车辆总销量73.93万台，同比增长11.66%。其中，内销47.64万台，同比增长9.79%；出口26.29万台，同比增长15.21%。得益于公司产品型谱完善、海外布局发力，上半年公司销量达20.42万台，同比增长17.23%。其中，内销达12.62万台，同比增长11.28%；外销达7.36万台，同比增长23.08%，海外收入占比达43%，并实现在34个海外国家和地区的市场占有率第一。考虑到相对高端的I、II类车中资品牌在海外份额还较低，看好行业锂电化转型阶段，公司凭借先发优势持续受益。 纵深推进智能物流业务，成立联合实验室布局智能物流具身机器人。除叉车制造外，公司加速向智能物流业务板块布局，2024年，公司投资并购宇锋智能，提升智慧物流系统解决方案的供应能力。2025年3月，公司与华为联合创办的“联合创新·天工实验室”正式揭牌，双方将在“数据通信、无人智驾、先进智算、智调平台、具身智能”等关键领域纵深合作，强强联合，发挥1+1>2的效果。2025年8月，公司与江淮前沿技术协同创新中心拟成立“联合创新·天枢实验室”，推动智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化。此外公司与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游物流场景创新实践。看好公司全方位加速布局，通过智能物流业务打造第二成长曲线。 相关研究报告 投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2025~2027年收入分别为192.9、216.7、242.7亿元，分别同比增长11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为14.5、16.4、18.6亿元，分别同比增长9.9%、12.9%、13.6%，EPS分别为1.63、1.84、2.09元。参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2025年15倍PE，对应目标价为24.4元，维持“强推”评级。 《安徽合力（600761）2025年一季报点评：费用高企净利润承压，看好公司国际化及多元化布局》2025-05-04《安徽合力（600761）2024年报点评：费用大幅提升拖累利润，看好公司多元化布局》2025-04-09《安徽合力（600761）2024年三季报点评：国内拖累业绩低于预期，海外景气延续加速布局》2024-10-29 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所