非银行金融行业研究：估值底部，待市场预期回暖

证券板块

截至4月1日，已有25家券商披露2025年业绩，实现营业收入4413亿元（同比增长31%），归母净利润1741亿元（同比增长46%）。加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79pct。本周板块PB下行至1.14x，位于十年7%分位数，建议关注左侧布局机会。投资建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的H股券商，如国泰海通；（2）多元金融高股息标的，如远东宏信、中国船舶租赁；（3）四川双马，科技赛道占优，创投业务有望受益基因治疗赛道。

保险板块

银保新规细化费用管理，利好头部险企。国家金融监管总局下发通知，核心内容包括细化银保产品报送数据、强化银保专员薪酬激励管理、压实险企管理职责。政策从关键环节封堵费用变相支付路径，行业费用竞争空间将收敛，头部险企竞争优势凸显。投资建议关注资产端表现稳健的保险股，如中国太保A/H、中国太平，以及中国人保H。

数据追踪

券商：经纪业务方面，A股日均成交额18970亿元（环比-10.2%），2026年1-3月日均股基成交额31472亿元（同比+77.3%）；代销业务方面，2026年1-3月新发权益类公募基金份额1923亿份（同比+74.8%）。投行业务方面，2026年1-3月IPO/再融资募资规模分别为259亿元/2208亿元（同比分别+57%/+60%），债券承销规模35536亿元（同比+13%）。资管业务方面，截至2026年3月末，公募非货公募规模21.9万亿元（环比-1.3%），权益类公募8.9万亿元（环比-3.4%）。

保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.27bps、+2.28bps至1.82%、2.37%。保险资金举牌/增持持续，中国平安增持中国太保H股310.4万股，持股比例升至12.08%。

行业动态

险资开年布局S基金超44亿元，中国人寿、中汇人寿、新华人寿分别出资28亿元、11.45亿元、5亿元。中国再保2025年实现净利润102.17亿元，同比下降7.8%。2025年我国新能源车险承保亏损56亿元，同比减亏1亿元。上交所披露2026年3月A股新开户数据，新开户460.14万户（环比增长82.38%），累计新开1204.02万户（同比增长61.15%）。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。