非银行金融行业研究：3季报大超预期，市场风格切换支撑非银估值修复

研报总结

证券板块

• 市场回顾：2025年3季度A股市场活跃，日均成交额同比增长211%，IPO和再融资规模显著提升，两融余额增长49%，上证指数和沪深300指数分别上涨12.7%和17.9%。
• 业绩与估值：券商板块短期业绩高增长概率大，当前PB（LF）估值1.44倍，处于十年41%分位数，估值性价比高。市场风格切换下，高切低情况下券商板块估值有望修复。
• 投资建议：
  • 关注三条主线：
    1. 市场成交额抬高、主要指数上涨，关注经纪、两融、投资占比高的券商；关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；关注券商并购潜在标的机会。
    2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。已投项目包括屹唐股份、西安奕材等。
    3. 业绩增速亮眼的多元金融，关注香港交易所有望迎来戴维斯双击。

保险板块

• 业绩表现：3季度保险公司权益投资亮眼，新华保险前三季度归母净利润预计同比增长45%-65%，Q3单季同比增长58.2%-101.3%，主要因权益仓位高且成长风格配置较多。中国财险前三季度净利润预计同比增长40%-60%，Q3单季同比增长50.6%-108.2%，主要因权益市场向好和大灾同比好转。
• 投资建议：预计高基数下大部分公司单季度净利润增速亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升，当前估值性价比较高，建议关注配置窗口期。重点推荐：
  1. 强β标的：纯寿险公司β弹性更高。
  2. 估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。
  3. 业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。

风险提示

• 权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。

行业动态

• 证监会修订发布《上市公司治理准则》，完善董事、高管监管制度，健全激励约束机制，规范控股股东、实际控制人行为。
• 证监会优化可持续披露制度，将适时丰富编制指南，做好明年强制披露后的政策评估。
• 中泰证券、东吴证券、首创证券等发布业绩预增公告。
• 众安在线、新华保险、中国太保等发布业绩公告。
• 险资频繁参与港股IPO，认购金额超去年全年近3倍，集中布局硬科技、绿色黄金、新消费等赛道。
• 269款万能险产品披露9月份结算利率，平均值为2.68%，同比下降约18个基点。
• 1469只组合类保险资管产品前三季度平均收益率为12.63%，94.3%的产品取得正收益。