非银行金融行业研究：3季报大超预期，市场风格切换支撑非银估值修复

证券板块 短期业绩延续高增概率大，估值性价比高。三季度市场日均股票成交额为2.11万亿元，同比+211%；25Q3行业IPO规模同比增长148%，再融资规模同比增长217%，债券承销规模同比增长19%；Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元；上证指数单季上涨12.7%，沪深300上涨17.9%。当前板块估值性价比高，PB（LF）估值1.44倍，处于十年41%分位数，短期市场风格切换，在高切低的情况下，券商板块估值有望修复。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、西安奕材（科创板待上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/09ADT为2564亿元，同比+126%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 3季度保险公司权益投资亮眼，新华、中国财险发布业绩预增公告。1）新华保险:前三季度归母净利润预计为299.86至341.22亿元，同比增加93.06至134.42亿元，同比增长45%至65%，其中Q3单季预计为151.87至193.23亿元，同比增加55.90至97.26亿元，同比增长58.2%至101.3%，高增长预计主因公司权益仓位高且成长风格配置较多。前三季度扣非归母净利润预计为289.98至331.41亿元，同比增长40%至60%，其中Q3单季预计为141.49至182.92亿元，同比增长47.3%至90.4%，与归母净利润差额约10亿元预计主要为投资杭州银行带来的一次性收益，截至2025H1，新华保险持有杭州银行5.01%股份并已获得董事会席位，根据规定可将杭州银行以长期股权投资核算，并按照1倍PB记账面价值，和买入成本的差可以当年记一次性其他业务收入。2）中国财险：预计前三季度净利润374.50至428.00亿元，同比增长40%-60%，Q3单季净利润139.95至193.45亿元，同比增长50.6%-108.2%，一是权益市场向好投资收益大幅提升，二是大灾同比好转，COR改善。 投资建议：3季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升，当前估值性价比较高，建议关注配置的窗口期。Q3沪深300指数上涨好于去年同期，并且保险公司今年以来加仓了权益，预计Q3的FVPL股票投资收益表现较好，在高基数下大部分公司单季度净利润仍将有望实现正增长，保险股后续有望迎来修复行情。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-2.2%，非银金融（申万）-1.3%，跑赢沪深300指数0.9pct，其中证券、保险、多元金融分别-3.1%、+3.6%、-3.9%，超额收益分别为-0.9pct、+5.9pct、-1.6pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月13日至10月19日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月13日至10月19日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为10月13日至10月19日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额21929亿元，环比-15.8%。25年1-9月日均股基成交额17952亿元，同比+93.7%。②代销业务：25年1-9月新发权益类公募基金份额合计4435亿份，同比+182.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年9月IPO/再融资累计募资规模分别773/8177亿元，同比分别+62%/+345%。②债券承销：2025年9月债券累计承销规模119927亿元，同比+19%。3）资管业务：截至25年8月末，公募非货公募21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募9.7万亿元，较上月末+11.0%。截至25年8月末，私募基金20.7万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.40bps、-3.26bps至1.82%、2.20%。10月分别-3.59bps、-4.59bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、10月分别+0.67%、+2.48%；恒生中国高股息率指数本周、10月分别+1.28%、+1.94%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为10月6日至10月12日 保险资金持续增持高股息标的。10月9日，平安资管增持招商银行H股314.75万股，平均每股作价46.34港元，涉及资金1.46亿港元，增持后最新持股比例升至17.05%；10月10日，中国平安增持邮储银行H股641.6万股，平均每股作价5.36港元，涉及资金0.34亿港元，增持后最新持股比例升至17.01%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【证监会：修订发布《上市公司治理准则》】 中国证监会修订了《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行。本次《治理准则》的修订主要包括以下内容：一是完善董事、高级管理人员监管制度，从任职、履职、离职等方面进行全面规范，督促董事高管忠实、勤勉地履行职责。二是健全董事、高级管理人员激励约束机制，要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配，促进董事高管和公司更好实现利益绑定。三是规范控股股东、实际控制人行为。严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，进一步完善关联交易审议责任、决策要求。四是做好与其他规则的衔接。根据《证券法》《上市公司独立董事管理办法》等，完善公开征集股东权利以及董事会提名委员会、薪酬与考核委员会职责等规定，提升规则协调性。 【证监会：优化可持续披露制度】 10月16日，中国证监会上市司一级巡视员毕晓颖在2025可持续全球领导者大会上表示，下一步，证监会将指导沪深北证券交易所以上市公司可持续发展报告披露指引为依据，结合企业需求，适时丰富编制指南，并做好明年强制披露后的政策评估，不断优化披露制度。同时，证监会不盲目追求披露家数，而是会在政策评估和企业实践能力评估的基础上，综合考虑扩大覆盖面的节奏。 【中泰证券：关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复的公告】 中泰证券于2025年10月13日收到中国证监会出具的《关于同意中泰证券股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 【东吴证券：2025年前三季度业绩预增公告】 东吴证券预计2025