非银金融行业周报：券商保险3季报超预期，公募基准新规防范风格漂移

非银金融行业周报（2025年11月02日）

周观点

• 证监会发布公募业绩比较基准指引征求意见稿，要求基准要素与权重符合基金合同约定，建立全流程管控机制，防范风格漂移，推动公募行业考核转向长期收益率。
• 券商保险3季报超预期，投资收益驱动业绩增长。

券商

• 本周日均股基成交额2.88万亿，环比+23.7%。
• 证监会主席吴清提出提高资本市场制度包容性、适应性的六方面措施。
• 39家纯上市券商前3季度调整后营收/归母净利润分别同比+39%/+64%，扣非归母净利润同比+70.5%，单Q3扣非净利润同比+117%，环比+33%。
• 券商FICC业务韧性较强，权益投资业务弹性突出，经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。
• 核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，内生增长导向下本轮头部券商ROE有望明显扩张。
• 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。
• 三条主线：推荐华泰证券、中金公司；广发证券、东方证券H；国信证券。

保险

• 5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速超过50%。
• 投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、积极增配权益和3季度科技股牛市共振。
• 人身险3季度NBV同比增速多数呈扩张态势，预定利率调降带来催化，个险渠道新单持续恢复。
• 财险COR同比下降，3季度环比略有提升或受赔付增加影响。
• 中保协披露3季度传统险预定利率研究值为1.9%，符合预期，较现行2.0%上限低0.1pct。
• 长端利率底部企稳，净资产压力缓解，权益资产提振投资收益率，负债成本压降迎来拐点，中长期维度看险企利差有望持续改善。
• 关注负债端开门红，H股配置价值相对较高，推荐中国平安、中国人寿H和中国太保。

推荐及受益标的组合

• 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券H，中金公司H，东方财富，国泰海通；中国平安，中国人寿，中国太保；江苏金租，香港交易所。
• 受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

风险提示

• 资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。