非银金融行业周报：券商保险3季报超预期，公募基准新规防范风格漂移

非银金融 2025年11月02日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 周观点：券商保险3季报超预期，公募基准新规防范风格漂移 10月31日证监会发布公募业绩比较基准指引征求意见稿，要求：基准要素与权重应符合基金合同约定；管理人建立健全覆盖基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，应指定独立部门负责监测偏离情况，设置差异化指标和阈值，防范风格漂移；长期业绩明显低于基准的，相关基金经理绩效薪酬应明显下降；定期披露并解释基金实际投资与基准在收益率、资产配置等方面的差异。上述政策是推动公募行业考核转向长期收益率的基础，利于行业高质量发展。 券商：投资收益驱动3季报业绩超预期，六方面提升资本市场包容性、适应性 （1）本周日均股基成交额2.88万亿，环比+23.7%。证监会主席吴清在“十五五规划辅导读本”上发表署名文章，明确六方面提高资本市场制度包容性、适应性，包括：深化科创板、创业板改革，持续深化并购重组市场改革，研究完善上市公司激励约束机制，巩固深化常态化退市机制，加强战略性力量储备和稳市机制建设等。（2）上市券商3季报：我们统计39家纯上市券商前3季度调整后营收/归母净利润分别同比+39%/+64%，扣非归母净利润同比+70.5%，单Q3扣非净利润同比+117%，环比+33%，投资收益驱动业绩超我们预期。在3季度债市承压下，预计券商FICC业务韧性较强，权益投资业务弹性突出，经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。（3）公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，内生增长导向下本轮头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。三条主线：推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。 相关研究报告 《3季报有望超预期，非银板块攻守兼备—行业周报》-2025.10.26 《上市险企3季报业绩预告超预期，非 银 板 块 攻 守 兼 备—行 业 周 报 》-2025.10.19 《两融折算率常规调整不影响存量，非 银 板 块 攻 守 兼 备—行 业 周 报 》-2025.10.12 保险：三重因素共振带动3季报投资收益超预期，3季度预定利率研究值披露 （1）上市险企3季报：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速超过50%。投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、积极增配权益和3季度科技股牛市共振；人身险3季度NBV同比增速多数呈扩张态势，预定利率调降带来催化，个险渠道新单持续恢复；财险COR同比下降，3季度环比略有提升或受赔付增加影响。（2）中保协10月29日披露3季度传统险预定利率研究值为1.9%，符合预期，较现行2.0%上限低0.1pct。（3）长端利率底部企稳，净资产压力缓解，权益资产提振投资收益率，负债成本压降迎来拐点，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，关注负债端开门红，H股配置价值相对较高，推荐中国平安、中国人寿H和中国太保。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券H，中金公司H，东方财富，国泰海通；中国平安，中国人寿，中国太保；江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn