聚焦核心水资源业务，现金充裕派息有保障

公司评级增持（维持），聚焦核心水资源业务，现金充裕派息有保障。

投资要点：

• 2025年业绩超预期：公司2025年营业收入为188.25亿港元，同比增长1.7%；归母净利润46.56亿港元，同比增长48.2%。末期每股派息19.63港仙，全年合计每股派息46.29港仙，同比增长48.2%，保持65%的派息比例。业绩增长主要由于剥离亏损地产业务及财务费用下降。
• 收入和利润的持续性和稳定性提升：水资源、基建和物业投资收入占比分别为75.1%、9.8%、8.9%，合计93.9%；经营利润占比分别为78.2%、7.8%、12.4%，合计98.5%。剥离地产后，可持续业务贡献主要收入和利润。
• 水资源业务保持较高盈利能力：2025年水资源业务收入141.40亿港元，同比增长4.7%；经营利润59.03亿港元，同比增长4.6%。公司积极寻找并购机会扩大规模。
• 香港供水业务保持稳健增长：2025年香港供水业务收入52.59亿港元，同比增长2.4%。根据最新供水协议，2026年封顶水价收入为53.2-53.9亿港元。
• 财务费用大幅减少：有息负债同比减少23亿港元至216.12亿港元，资本负债率降低至19.7%。财务费用同比减少2.82亿港元至6.38亿港元，2026年有望进一步改善。
• 维持“增持”评级：公司积极剥离亏损业务，财务状况改善，聚焦核心业务，现金流充裕，派息有保障。预计2026-2028年收入分别为192.87、196.97和200.64亿港元，归母净利润分别为48.54、50.12和51.62亿港元，对应2026E股息收益率为6.0%。
• 风险提示：宏观经济波动、新项目拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动。