权益销售保持行业领先，营收与毛利率下降影响业绩

核心观点与业绩分析

2025年公司实现营收1680.9亿元，同比-9.2%；归母净利润126.9亿元，同比-18.8%。业绩下滑主要受房地产行业调整影响，结转收入规模及毛利率降低，整体毛利率为15.5%（-2.2pct）。公司权益销售保持行业领先，期末已售未结转金额（不含中海宏洋）为1805亿元，成本费用管控能力突出，预计业绩平稳向好。

融资能力与财务状况

综合融资成本降至2.8%，处于行业最低区间，展现卓越信用资质和融资能力。截至期末，有息负债规模2473.8亿元（+2.4%），一年内到期借贷占比17.1%，到期结构健康。总利息支出71.5亿元（-20.4亿元），商业运营收入完全覆盖利息支出。剔除预收款后资产负债率46.9%、净负债率34.2%、现金短债比2.1倍，财务稳健。

销售与土储表现

2025年全口径合同销售金额2512.3亿元（-19.1%），权益销售额连续两年行业第一。一线城市（含香港）销售占比57.3%，北京超500亿元，连续8年市占率第一，香港首次突破200亿元。新增35幅地块，总拿地金额1186.9亿元，权益地价924.2亿元，权益投资规模位列行业第一。土储方面，剔除中海宏洋的土储为2528万方，权益面积2286万方，高度聚焦核心城市。

研究结论与投资建议

公司凭借核心城市土储优势，销售将持续领先。作为财务稳健的央企，销管费用率、融资成本处于行业最低，净利润率优势将使其在竞争周期中受益。预计2026-2028年营收分别为1564.1/1503.3/1504.4亿元，归母净利润分别为113.4/109.3/108.9亿元，EPS分别为1.04/1.00/1.00元/股，PE分别为9.9/10.3/10.3倍。维持“买入”评级。

风险提示

政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。